□本報記者 魏昭宇

　　2021年初，張金濤做出了職業(yè)生涯中的一個重要決定：從保險資管重新回到公募機構(gòu)。當(dāng)被問到這一決定背后的真正原因時，張金濤給出的答案很簡單：醫(yī)藥周期拐點將至。

　　從他管理的基金業(yè)績看，張金濤在這一行業(yè)里排名靠前。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月8日，張金濤擔(dān)綱的華寶大健康混合最近一年業(yè)績排名位列同類產(chǎn)品前1/10，最近兩年業(yè)績排名位列同類產(chǎn)品前1/3。近期，這位來自華寶基金的基金經(jīng)理接受記者采訪時表示，醫(yī)藥行業(yè)大體上會呈現(xiàn)每五年一個周期（三年上行、兩年下行交替）的規(guī)律，細拆周期規(guī)律的背后需求和資金矛盾后，目前醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)步入上行周期，而創(chuàng)新藥將會是這輪上行周期中“最鋒利的矛”。

　　創(chuàng)新藥已邁入兌現(xiàn)周期

　　談到為何將創(chuàng)新藥作為自己最重要的投資賽道，張金濤首先向記者大致梳理了一條時間線。“大約是從2013年開始，一大批科學(xué)家紛紛從海外回到國內(nèi)開啟創(chuàng)新藥研發(fā)事業(yè)。2015年，國家開始針對藥審體系進行一系列改革，創(chuàng)新藥市場的融資速度進一步提升?！睆埥饾硎?，“一款新藥的研發(fā)大約需要5-8年的時間，如果我們以平均時間8年來推算，那么2022年應(yīng)該有不少創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)成果已經(jīng)逐步落地，甚至開始商業(yè)化變現(xiàn)?！?/p>

　　正如張金濤所料，越來越多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥產(chǎn)品已經(jīng)開始了商業(yè)化兌現(xiàn)周期?！叭绻阕屑氂^察，從2022年的下半年開始，已經(jīng)有公司市值翻了一倍，甚至兩倍、三倍?！睆埥饾f，“盡管醫(yī)藥的大盤指數(shù)表現(xiàn)還比較疲軟，但從微觀層面上看，創(chuàng)新藥的上行周期已經(jīng)開始啟動?！?/p>

　　但醫(yī)藥細分領(lǐng)域如此之多，為何創(chuàng)新藥能夠“獨領(lǐng)風(fēng)騷”？張金濤向記者介紹了一條最簡單的邏輯——滲透率的提升。在張金濤看來，滲透率是衡量行業(yè)景氣度的一項重要指標(biāo)，而創(chuàng)新藥目前還并非老百姓用藥清單中的“?？汀??！拔覀儓F隊自己編制了一個指數(shù)用來衡量創(chuàng)新藥概念的市占率，目前這一指數(shù)大約是11%。”張金濤表示，隨著居民生活水平的提升，醫(yī)療需求的不斷演化，這一指數(shù)將迎來極大的提升空間。

　　當(dāng)然，選擇深挖創(chuàng)新藥這條道路并非易事，張金濤在這一過程中需要面臨市場所帶來的極大拷問與壓力。2022年上半年，根據(jù)自己對創(chuàng)新藥概念已經(jīng)基本見底的判斷，張金濤買入大量創(chuàng)新藥標(biāo)的，但標(biāo)的股價表現(xiàn)當(dāng)時卻并不樂觀。據(jù)他所述，那是一段十分“糾結(jié)甚至懷疑自我的時光”。但隨著多家創(chuàng)新藥公司當(dāng)年三季報業(yè)績頻出喜張金濤更加堅定了自己邏輯是正確的。

　　市值觀指導(dǎo)下的景氣度投資

　　在談到如何把握醫(yī)藥股買入和賣出的節(jié)點時，張金濤認(rèn)為，市值是最重要的判斷指標(biāo)，其次是景氣度，最后是估值?！笆袌龅慕灰浊榫w會對估值產(chǎn)生比較大的影響，但我認(rèn)為市場的冷熱不應(yīng)該成為買入或賣出的判斷因素?！?/p>

　　在他看來，在買一只股票之前，首先要想清楚這只股票能夠“長多大”，才能判斷當(dāng)前的位置是該買還是該賣。“市值的推算方法有很多，比如全球?qū)?biāo)、遠期測算等，都可以估算行業(yè)和頭部公司的市值空間?！睆埥饾硎?，“具體到創(chuàng)新藥標(biāo)的的選擇上，我比較看重兩個指標(biāo)：第一，詳細地驗證公司的臨床數(shù)據(jù)是否為國內(nèi)或全球頂尖；第二，在財務(wù)表現(xiàn)上，環(huán)比虧損是否收窄?！?/p>

　　具體到交易操作，張金濤表示：“我們參與創(chuàng)新藥的投資分為兩個階段：第一階段是臨床試驗階段，我們會根據(jù)披露的試驗數(shù)據(jù)判斷是否買入；第二個階段是產(chǎn)品上市以后的商業(yè)化階段，我們希望重倉標(biāo)的每個季度的銷售數(shù)據(jù)都能超預(yù)期，最好是每個季度都能實現(xiàn)環(huán)比10%以上的增長?！?/p>

　　當(dāng)然，不管有多看好創(chuàng)新藥概念，張金濤仍會保留10%-15%的防守倉位，通過分散配置的基本思路控制回撤、平滑波動。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，在由張金濤擔(dān)綱的華寶醫(yī)藥生物混合的重倉股名單中，仍能找到不少來自醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等非創(chuàng)新藥概念的標(biāo)的。此外，他還表示，會關(guān)注中藥基藥領(lǐng)域，因為基藥受到政策強力推動，所以可能在醫(yī)保支出中占比加速。

　　醫(yī)藥投資迎來“上佳擊球點”

　　從宏觀層面分析，張金濤向記者介紹了醫(yī)藥行業(yè)的一個周期性規(guī)律。“根據(jù)研究經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出每五年一個周期的規(guī)律，五年周期可以進一步拆分為三年上行、兩年下行交替輪回的規(guī)律。這個規(guī)律實際上是由人口結(jié)構(gòu)和醫(yī)保資金的矛盾演化決定的?！睆埥饾硎?，“根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)最近一次典型的周期是從2018開始到2022年9月指數(shù)見底為止的，而現(xiàn)在已經(jīng)進入了新一輪的上行周期?！?/p>

　　同時，從政策端來看，張金濤表示，集采政策的進一步優(yōu)化目前已步入尾聲。從2022年我國醫(yī)?；鸫罅拷Y(jié)余的情況來看，醫(yī)保資金的收支矛盾已經(jīng)得到較大緩解，這亦可視為醫(yī)藥行業(yè)的重要利好因素。

　　此外，張金濤表示，從估值端看，行業(yè)配置的投資性價比已經(jīng)非常高，醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)作為一個長期剛需行業(yè)，已經(jīng)進入到甄別沖擊、擇機買入的階段。

　　“我國的老齡化才剛剛開始，醫(yī)藥生物行業(yè)的需求也在不停演化更新，我認(rèn)為這是該行業(yè)在遭遇沖擊后仍能復(fù)蘇，呈現(xiàn)周期性變化的最主要原因?！睆埥饾硎?，“在未來，我們希望能夠篩選出那些在創(chuàng)新浪潮中做出真正滿足臨床需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：□本報記者 魏昭宇