□本報(bào)記者 王宇露

　　陳家馨，世紀(jì)前沿創(chuàng)始人，從事量化行業(yè)10余年。香港中文大學(xué)量化金融學(xué)士。曾任海外金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理，管理自營(yíng)量化投資組合，主導(dǎo)投資團(tuán)隊(duì)交易模型研究。2013年起就職于香港一家族辦公室，研發(fā)并管理其內(nèi)外盤(pán)套利交易策略。2015年組織發(fā)起成立世紀(jì)前沿，現(xiàn)全面覆蓋投資策略的研究工作，領(lǐng)導(dǎo)投研團(tuán)隊(duì)研發(fā)交易模型。

　　2015年，A股市場(chǎng)氣氛十分熱烈，成交量迅速放大，量化交易獲得了其最喜歡的土壤，迅速爆發(fā)，不少日后知名的量化機(jī)構(gòu)都在當(dāng)時(shí)收獲了第一桶金。

　　彼時(shí)還在香港做交易的陳家馨和吳敵團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，在A股市場(chǎng)做量化交易蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)香港、日本、韓國(guó)、新加坡等東亞其他市場(chǎng)的總和。敏銳捕捉到市場(chǎng)的這一變化，陳家馨和吳敵毅然放棄了香港的工作機(jī)會(huì)，回到內(nèi)地創(chuàng)辦了世紀(jì)前沿，決定專(zhuān)注于A股市場(chǎng)量化投資。

　　一路走來(lái)，從股指到商品，從期貨到股票，高頻交易成為世紀(jì)前沿的核心優(yōu)勢(shì)，重視組合管理、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)暴露是其長(zhǎng)期取勝的密鑰，專(zhuān)注和純粹則成為其吸引和留住人才的獨(dú)特公司文化。

　　在陳家馨看來(lái)，國(guó)內(nèi)量化行業(yè)在發(fā)展中遭遇了一輪又一輪的挑戰(zhàn)，然而每次風(fēng)波過(guò)后，都讓行業(yè)站上更規(guī)范、更專(zhuān)業(yè)的新一級(jí)臺(tái)階。未來(lái)沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，量化行業(yè)必將會(huì)呈現(xiàn)出百花齊放的格局，而世紀(jì)前沿也將保持初心，打造一個(gè)純粹的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和研究型組織，專(zhuān)注探索量化投資的前沿。

　　不做重復(fù)造輪子的事

　　成立之初，世紀(jì)前沿的核心團(tuán)隊(duì)就確立了共同的認(rèn)知：量化投資是一個(gè)容量很大的領(lǐng)域，未來(lái)必然會(huì)有體量巨大的量化管理人出現(xiàn)，在資金投入、研發(fā)能力等多方面都具有一定優(yōu)勢(shì)。因此，要想在這一領(lǐng)域長(zhǎng)期走下去，就一定要做到頂尖水平。

　　早期，世紀(jì)前沿以股指期貨高頻交易為核心，但2016年開(kāi)始從事商品期貨高頻交易。在期貨高頻領(lǐng)域，世紀(jì)前沿有著深厚的積淀和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期市場(chǎng)占有率在2%左右。

　　2017年，世紀(jì)前沿將期貨高頻的策略和經(jīng)驗(yàn)遷移到股票上，開(kāi)始從事股票程序化T0交易。在此基礎(chǔ)上，2019年底世紀(jì)前沿由自營(yíng)全面轉(zhuǎn)向資管，推出中性、指增策略。在優(yōu)異的業(yè)績(jī)支撐下，2021年公司管理規(guī)模突破百億元。2022年又拓展到CTA策略、全市場(chǎng)選股策略、1000指增策略及1000對(duì)沖策略等，2023年公司管理規(guī)模突破200億元。

　　從期貨到股票，盡管產(chǎn)品矩陣不斷豐富，但投資策略的內(nèi)核卻是非常穩(wěn)定的?！拔覀儾蝗プ瞿切┲貜?fù)造輪子的事，而是要做有積淀的投資?！睍r(shí)至今日，世紀(jì)前沿在股票投資中運(yùn)用的一大部分高頻因子，都沿用于其在2015年股指期貨上使用的因子。且公司在期貨高頻上的優(yōu)勢(shì)也同樣在股票端復(fù)制，目前世紀(jì)前沿股票多頭類(lèi)產(chǎn)品一年的換手率仍能達(dá)到80倍左右，在百億量化私募中位居前列。

　　陳家馨強(qiáng)調(diào)，同時(shí)開(kāi)發(fā)成百上千個(gè)模型，哪些有用就保留，沒(méi)有用的就丟棄，這樣的路徑并不是世紀(jì)前沿所推崇的。沒(méi)有積累，就難以跟上市場(chǎng)變化的節(jié)奏。所有的認(rèn)知都能沉淀下來(lái)，基于這些認(rèn)知一點(diǎn)點(diǎn)持續(xù)進(jìn)步，所有新的發(fā)現(xiàn)都以之前的積累為基礎(chǔ)，才能蓋出一座“摩天大樓”。

　　與此相對(duì)應(yīng)，世紀(jì)前沿采用相對(duì)更為中心化和扁平化的團(tuán)隊(duì)協(xié)作模式，投研人員分為研究組、組合組、交易執(zhí)行組和技術(shù)組，團(tuán)隊(duì)之間充分溝通、緊密協(xié)作。在陳家馨看來(lái)，傳統(tǒng)PM制度（項(xiàng)目管理制度），一方面，存在重復(fù)工作的問(wèn)題，效率或偏低；另一方面，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，各策略團(tuán)隊(duì)之間的模型具有高度機(jī)密性，如果PM不夠多，無(wú)法真正保證每個(gè)PM的策略是低相關(guān)的。因此，世紀(jì)前沿強(qiáng)調(diào)平等開(kāi)放溝通，以良好的團(tuán)隊(duì)氛圍搭建信息分享的橋梁，同時(shí)公司給予每個(gè)研究員較高的自由度，充分發(fā)揮個(gè)體成員的優(yōu)勢(shì)。

　　專(zhuān)注策略迭代

　　2017年之前，A股小票行情盛行，量化管理人買(mǎi)入一籃子小票，然后用滬深300股指對(duì)沖，就能跑出一條漂亮的凈值曲線(xiàn)。然而賺風(fēng)格的錢(qián)并不穩(wěn)定可靠，從2017年開(kāi)始，市場(chǎng)風(fēng)格突變，繼續(xù)維持原策略甚至?xí)媾R30%以上級(jí)別的虧損。這一明顯的風(fēng)格“斷代”，淘汰了部分“偽量化”，篩選出一批真正專(zhuān)注于投研的投資機(jī)構(gòu)，步入量化發(fā)展的下一個(gè)階段。

　　在此期間，世紀(jì)前沿將重心轉(zhuǎn)移到股票上，開(kāi)始從事股票程序化T0交易。然而，因?yàn)槿谌瘜?duì)沖券源不穩(wěn)定等問(wèn)題，股票高頻交易面臨較大的局限性。陳家馨意識(shí)到，中低頻策略也要做好，高頻的優(yōu)勢(shì)才能更充分地發(fā)揮，于是在2018年世紀(jì)前沿開(kāi)始搭建低頻團(tuán)隊(duì)，隨后引入一位核心成員擔(dān)任研究組組長(zhǎng)，在方法論上實(shí)現(xiàn)了顯著的提升。

　　2019年起，以量?jī)r(jià)信息挖掘?yàn)橹鞯牧炕嘁蜃幽Ｐ统蔀槭袌?chǎng)主流。一開(kāi)始，基于日間的量?jī)r(jià)信號(hào)就足以創(chuàng)造亮眼的業(yè)績(jī)，然而隨著量化管理人蜂擁而至，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，日間的數(shù)據(jù)量不足以挖掘出更多的超額收益，穩(wěn)定性也逐步下降，因此2021年下半年開(kāi)始，量化機(jī)構(gòu)之間的博弈開(kāi)始轉(zhuǎn)移到日內(nèi)頻率。彼時(shí)，世紀(jì)前沿已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高中低頻段策略的全覆蓋，優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。

　　與此同時(shí)，信息的廣度開(kāi)始發(fā)揮更大價(jià)值，機(jī)構(gòu)對(duì)因子的挖掘開(kāi)始從量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)逐步擴(kuò)充到基本面數(shù)據(jù)和另類(lèi)數(shù)據(jù)上。盡管當(dāng)前量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)的貢獻(xiàn)占比普遍高達(dá)70%以上，但陳家馨相信，未來(lái)另外這30%的投入將對(duì)“戰(zhàn)局”起到至關(guān)重要的作用。因此，2020年下半年，當(dāng)公司的量?jī)r(jià)策略研究水平到了一個(gè)相當(dāng)高的標(biāo)準(zhǔn)，世紀(jì)前沿開(kāi)始探索基本面數(shù)據(jù)和另類(lèi)數(shù)據(jù)等更多的信息源。他表示，當(dāng)前市場(chǎng)上另類(lèi)數(shù)據(jù)的覆蓋面相對(duì)較窄，可靠性低，不過(guò)有需求就會(huì)催生供給，可以看到另類(lèi)數(shù)據(jù)的供應(yīng)量在逐漸增多，未來(lái)公司在這方面一定是超額投入的。

　　據(jù)其介紹，世紀(jì)前沿每年在硬件上投入上千萬(wàn)元，在人員薪酬方面更是投入過(guò)億元，他希望能夠打造一個(gè)純技術(shù)的團(tuán)隊(duì)和研究型的組織，讓“專(zhuān)注于策略迭代升級(jí)”成為團(tuán)隊(duì)共同的目標(biāo)。

　　陳家馨認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)量化行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)相對(duì)成熟的階段，頭部管理人的投研理念和體系已經(jīng)較為完善。未來(lái)應(yīng)當(dāng)在哪些方向繼續(xù)發(fā)力，其實(shí)沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，頭部機(jī)構(gòu)會(huì)沿著各自的優(yōu)勢(shì)持續(xù)探索，未來(lái)的量化行業(yè)必將會(huì)呈現(xiàn)出百花齊放的格局。

　　重視組合管理

　　自2015年以來(lái)，量化行業(yè)遭遇了一輪又一輪的挑戰(zhàn)，然而每次風(fēng)波過(guò)后，都讓行業(yè)站上更規(guī)范、更專(zhuān)業(yè)的新一級(jí)臺(tái)階。

　　在陳家馨看來(lái)，2021年9月起的量化大回撤也是如此。他稱(chēng)，對(duì)整個(gè)量化行業(yè)和參與其中的量化投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，影響最大的因素不是單一機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模，而是整個(gè)行業(yè)的體量。2021年，量化投資出圈，量化交易的體量大幅擴(kuò)張，甚至達(dá)到翻倍，給行業(yè)帶來(lái)巨大壓力，隨后頭部機(jī)構(gòu)相繼封盤(pán)，開(kāi)啟新一輪策略的迭代升級(jí)。

　　站在2023年底來(lái)看，當(dāng)前整個(gè)量化行業(yè)的體量一定是超過(guò)2021年的，但頭部私募的業(yè)績(jī)已經(jīng)走出困頓，盡管平均超額收益有所回落，但中樞趨于穩(wěn)定。陳家馨認(rèn)為，在2021年之前，所有公司都以追求高收益為目標(biāo)，持倉(cāng)集中于“核心資產(chǎn)”一類(lèi)的頭部股票；現(xiàn)在則更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，持倉(cāng)更加均勻，持倉(cāng)股票數(shù)量更多，每只股票的倉(cāng)位更低。

　　“近兩年來(lái)，小市值股票流動(dòng)性出現(xiàn)明顯改善，這其中有很大一部分是量化的貢獻(xiàn)，反過(guò)來(lái)，越來(lái)越多的投資者參與小票投資又會(huì)提升尾部流動(dòng)性，進(jìn)一步擴(kuò)大量化投資的容量，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是有利的?！彼硎?。

　　另外，組合優(yōu)化的重要性開(kāi)始顯現(xiàn)。在2021年之前，市場(chǎng)的收益本身較為穩(wěn)定，因此少有機(jī)構(gòu)對(duì)組合優(yōu)化抱有足夠的重視，然而2021年之后，風(fēng)險(xiǎn)把控的問(wèn)題成為當(dāng)務(wù)之急。如何去平衡組合里的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益，對(duì)于風(fēng)格暴露等風(fēng)險(xiǎn)變量如何具體控制，才是對(duì)基金長(zhǎng)期表現(xiàn)更有利的，值得充分研究。從海外來(lái)看，全球頂尖的對(duì)沖基金無(wú)一不對(duì)此大力投入。

　　當(dāng)國(guó)內(nèi)大部分量化投資機(jī)構(gòu)還在踟躕觀(guān)望時(shí)，陳家馨和吳敵已對(duì)此有了充分的認(rèn)識(shí)，因此，世紀(jì)前沿又一次走在了探索的前端。2021年，世紀(jì)前沿新納入一位海外千億級(jí)別資本公司的人才擔(dān)任組合組組長(zhǎng)的角色。他的加入，也讓世紀(jì)前沿對(duì)組合管理的認(rèn)知有了跨越式的提升。

　　“做組合管理必須要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光。”陳家馨表示，“因?yàn)樗灰欢〞?huì)帶來(lái)短期收益，甚至常常是降低收益的，但長(zhǎng)期來(lái)看，它能增加整個(gè)組合的穩(wěn)定性，更好地規(guī)避極端風(fēng)險(xiǎn)。”回看世紀(jì)前沿的業(yè)績(jī)，盡管選擇了一條更為保守的道路，不過(guò)近兩年來(lái)公司的業(yè)績(jī)依然維持在頭部水平，且超額收益的波動(dòng)大幅降低。在投資的安全性和穩(wěn)定性成為日益重要的主題之時(shí)，陳家馨相信，更加注重風(fēng)險(xiǎn)，不論是對(duì)投資人利益，還是對(duì)公司成長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)正確的選擇。

　　來(lái)源：·中證網(wǎng) 作者：□本報(bào)記者 王宇露