核心觀點

　　2023年中央金融工作會議提出了“盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”的明確要求，旨在引導(dǎo)市場弱化對于信貸規(guī)模增速的關(guān)注，更多聚焦于信貸結(jié)構(gòu)。未來信貸增或?qū)⒅鸩椒啪?，提質(zhì)換檔。銀行可以通過向資產(chǎn)管理公司（AMC）批量轉(zhuǎn)讓貸款、信貸等方式釋放信貸空間，并將資金更多投向小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，提升資金使用效率、優(yōu)化新增貸款投向。

　　弱化對總量增速的關(guān)注?！氨P活存量資金、提高資金使用效率”是在強(qiáng)調(diào)科學(xué)地看待信貸總量和信貸結(jié)構(gòu)的變化。信貸增速不再是衡量信貸質(zhì)量的唯一標(biāo)準(zhǔn)，考慮到下述兩點因素，我們認(rèn)為明年信貸規(guī)模增速可能會出現(xiàn)一定程度的放緩：一方面，我國經(jīng)濟(jì)正逐步由高速增長階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，信貸增速本身需要適配經(jīng)濟(jì)節(jié)奏，逐步提質(zhì)換檔；另一方面，部分低效占用金融資源的信貸項目到期后不再續(xù)貸或者以其他方式被騰挪出來，也可能導(dǎo)致信貸規(guī)模下滑。

　　借助金融產(chǎn)品釋放信貸空間。從金融資源盤活方式上來看，顯然不能僅僅依靠信貸的自然到期或提前償還來獲得周轉(zhuǎn)資金，還可以借助多元的金融產(chǎn)品或創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式，實現(xiàn)對資產(chǎn)的盤活和重整，釋放信貸空間：①加快不良資產(chǎn)認(rèn)定并轉(zhuǎn)讓給AMC。商業(yè)銀行可以通過賣斷的方式，將信貸資產(chǎn)打包賣給AMC公司，加大不良信貸資產(chǎn)處置力度，釋放新增信貸投放空間。據(jù)我們測算，2023年AMC可承接的不良信貸可能達(dá)到1500億元。預(yù)計未來監(jiān)管部門還將持續(xù)疏通不良資產(chǎn)處置渠道，AMC可承接的資產(chǎn)將大幅擴(kuò)容。②信貸。受房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險因素增加的影響，近兩年信貸ABS產(chǎn)品新發(fā)行狀況低迷，市場供給偏少?？紤]到房地產(chǎn)市場風(fēng)險修復(fù)以及海外發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，未來通過盤活信貸資產(chǎn)依然有很大空間。③繼續(xù)推動地方化債。地方政府債務(wù)化解，部分地方平臺以及關(guān)聯(lián)方的貸款得以償還，也可以帶動金融資源盤活和釋放。

　　信貸結(jié)構(gòu)有增有減。盤活存量資金的要求下，商業(yè)銀行可能會減少對高耗能、高污染和產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸投放，相對的，結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的目標(biāo)以及近兩年銀行貸款結(jié)構(gòu)的變化情況，小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)預(yù)計將會獲得更多的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。

　　總結(jié)與展望：“盤活存量貸款”要求下，未來信貸增或?qū)⒅鸩椒啪彛豳|(zhì)換檔。銀行可以通過向AMC批量轉(zhuǎn)讓貸款、信貸等方式釋放信貸空間，并將資金更多投向小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。對于債市而言，信貸增速放緩對債市形成一定的利好。隨著重要會議落幕，政策、基本面預(yù)期博弈均告一段落，長債利率或回歸震蕩偏強(qiáng)走勢。

　　風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；貨幣政策力度不及預(yù)期；貸款違約風(fēng)險加劇等。