“3年之后再回望，以2021年初為分水嶺，市場(chǎng)長期風(fēng)格或已發(fā)生根本性變化。大宗商品新一輪牛市格局崢嶸已顯，其對(duì)股票市場(chǎng)長期風(fēng)格的形成產(chǎn)生越來越顯著的影響。”萬家趨勢(shì)領(lǐng)先混合擬任基金經(jīng)理葉勇表示。

　　展望2024年，葉勇認(rèn)為，隨著政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，A股市場(chǎng)有望迎來修復(fù)性行情。從具體投資方向來看，能源類、工業(yè)金屬類和黃金都是值得重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分行業(yè)。

　　“周期旗手”眼里的大宗商品市場(chǎng)

　　葉勇被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“周期旗手”，擅長宏觀周期和大宗商品周期的研究，擁有豐富的周期行業(yè)投研經(jīng)驗(yàn)，其在管產(chǎn)品萬家雙引擎自2018年8月任職以來，每年跑贏大盤，任職回報(bào)達(dá)63.70%，超額收益達(dá)48.82%。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月末，萬家雙引擎近3年收益率排名同類產(chǎn)品前8%。

　　談及投資理念，葉勇坦言，順應(yīng)宏觀周期與產(chǎn)業(yè)周期，自上而下布局景氣行業(yè)，在投資框架上依次看重市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)貝塔和個(gè)股阿爾法。

　　在宏觀周期的判斷上，葉勇會(huì)從高維度、長視角把握經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)周期，重點(diǎn)通過庫存周期敏銳判斷經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)牛熊。此外，他會(huì)基于大宗商品周期來研判市場(chǎng)風(fēng)格周期。“風(fēng)格周期由大宗商品周期決定，大宗商品周期又由商品的資本開支周期決定。一般來講，在大宗商品上行周期，資源股風(fēng)格占優(yōu)；在大宗商品下行周期，成長股風(fēng)格占優(yōu)。” 葉勇說。

　　在葉勇看來，其中的內(nèi)在邏輯在于，在大宗商品上行周期，資源價(jià)格的上行會(huì)不斷提升資源型企業(yè)的盈利能力，同時(shí)也會(huì)驅(qū)動(dòng)通脹不斷走高，這往往會(huì)引來高利率的貨幣政策環(huán)境，而高利率環(huán)境天然對(duì)成長股和消費(fèi)股的估值形成壓制。高利率對(duì)于股票估值模型分母端的負(fù)面影響較大，特別是在全球經(jīng)濟(jì)增速趨緩、分子端盈利增速放緩的背景下，分母端和分子端共同作用，對(duì)于成長股的估值可能構(gòu)成長期壓制。

　　順應(yīng)大周期大風(fēng)格大趨勢(shì)

　　在行業(yè)選擇上，葉勇順應(yīng)大周期、大風(fēng)格、大趨勢(shì)，自上而下研判各產(chǎn)業(yè)所處周期階段，捕捉行業(yè)拐點(diǎn)，重點(diǎn)布局增長空間較大、基本面強(qiáng)勁的行業(yè)，力爭(zhēng)使組合方向符合未來中長期市場(chǎng)主線。

　　站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，葉勇認(rèn)為，大宗商品的牛市格局已經(jīng)確立?！?年之后我們?cè)倩厥?，可以發(fā)現(xiàn)，2021年初就是大周期的拐點(diǎn)。這個(gè)拐點(diǎn)一旦形成，將會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。在這段時(shí)間里，原油、煤炭、天然氣、銅鋁鉛鋅、鐵礦石等品種會(huì)持續(xù)處于供給緊平衡的狀態(tài)?；谶@個(gè)判斷，從長期來看，這些股票的價(jià)值應(yīng)該得到系統(tǒng)性的重估。我認(rèn)為，當(dāng)前處于商品的第二個(gè)大主升浪的起始位置，是很好的配置窗口?！比~勇稱。

　　至于市場(chǎng)最擔(dān)憂的資源品需求方面，葉勇認(rèn)為，無須過于悲觀。當(dāng)下，當(dāng)中國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)更多地被制造業(yè)出口和消費(fèi)所拉動(dòng)，房地產(chǎn)及其相關(guān)鏈條在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)的比重不斷縮小，制造業(yè)的相對(duì)權(quán)重不斷提高，這會(huì)導(dǎo)致單位GDP增長需要更多的資源消耗。隨著制造業(yè)出口的優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，對(duì)資源品的消耗也將穩(wěn)步增長。

　　三大方向值得關(guān)注

　　葉勇對(duì)A股后市并不悲觀。他認(rèn)為，隨著政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，A股市場(chǎng)有望迎來修復(fù)性行情。從估值水平來看，上證指數(shù)滾動(dòng)市盈率為12.64倍，位于近5年23.68%分位水平，比近5年76%以上時(shí)間的估值都更加便宜；從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，權(quán)益類資產(chǎn)的性價(jià)比高于近5年93%以上的時(shí)間，與此前三次市場(chǎng)底部相當(dāng)，權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯。

　　“我關(guān)注的重點(diǎn)方向可以分為三大類：能源類、工業(yè)金屬類和黃金。能源類商品的優(yōu)點(diǎn)在于跟我們的生活息息相關(guān)，下游消費(fèi)需求韌性強(qiáng)；缺點(diǎn)是可能受到低碳化趨勢(shì)的壓制，需求彈性不夠?！比~勇稱。

　　葉勇認(rèn)為，黃金的優(yōu)點(diǎn)是具有長期前景和較高的股價(jià)彈性；缺點(diǎn)是沒有太強(qiáng)的使用價(jià)值，需求也不是很明朗，而且容易受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響。但是，其長期上漲趨勢(shì)最為確定。工業(yè)金屬的優(yōu)點(diǎn)則是需求彈性大，不受低碳化趨勢(shì)的影響；缺點(diǎn)是需求韌性較差，對(duì)宏觀強(qiáng)需求依賴度高。他建議投資者在不同類別的大宗商品中進(jìn)行均衡配置，同時(shí)高度關(guān)注供給端出現(xiàn)長期大拐點(diǎn)的油運(yùn)和干散貨市場(chǎng)。