北交所行情依然可期

　　北證50指數(shù)基金受到投資者熱捧。有基金開啟限購模式，有十余家基金公司扎堆布局這一指數(shù)產(chǎn)品，多家公募基金積極申報新開通北交所交易權(quán)限。創(chuàng)金合信基金發(fā)行的全市場首只北證50指數(shù)增強基金，獲得了北京國有資本運營管理公司的青睞。該公司曾公開表示，待基金成立后，將積極認購該產(chǎn)品，為北交所注入更多的資金活水與更多樣化的投資者，提升北交所吸引力。

　　董梁表示，前段時間，北交所利好政策頻出，比如2023年11月17日，中證指數(shù)有限公司表示，決定將符合條件的北交所證券納入中證全指指數(shù)樣本空間，以進一步提升跨市場指數(shù)的表征性。此舉將有助于引導(dǎo)更多中長期資金配置北交所上市公司，為市場帶來更多流動性。2023年11月20日，北交所向海通證券、國元證券等多家券商發(fā)送北交所股票做市交易業(yè)務(wù)評估測試通過函。取得通過函的券商經(jīng)證監(jiān)會核準取得相應(yīng)做市資質(zhì)后，即可在北交所開展做市業(yè)務(wù)。做市商擴容落地后將為北交所市場進一步引入增量資金，北交所流動性持續(xù)改善，北交所個股吸引力有望不斷攀升。幾次大漲，反映了投資者對北交所個股投資價值的認可，之前由于流動性缺乏導(dǎo)致的企業(yè)價值極度低估被快速修正。

　　北交所后續(xù)投資機會幾何？

　　董梁認為，從行業(yè)基本面看，北證50指數(shù)成份股匯聚專精特新優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是專精特新標的占比最高的小盤指數(shù)，行業(yè)分布較為均衡，覆蓋電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、機械、醫(yī)藥等行業(yè)，是未來經(jīng)濟發(fā)展從傳統(tǒng)模式轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵行業(yè)。未來，科技型行業(yè)的發(fā)展機會非常大，北交所上市的一些企業(yè)有望發(fā)展成為中國科技行業(yè)的支柱企業(yè)。

　　從估值來看，在北交所多重利好支持下，資金涌入北交所，北證50指數(shù)短期上漲，估值有所回歸，但和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板相比，北證50指數(shù)估值仍然有優(yōu)勢。拉長周期看，當(dāng)前仍然是投資北證50指數(shù)比較好的時點，未來隨著長期資金持續(xù)入市，北交所行情有望延續(xù)。此外，北證50指數(shù)由于平均市值較小，在市場反彈時，相比創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，彈性可能更高，會更適合進取型投資者。目前，北交所股票短期內(nèi)積累的獲利盤較大，有一定的回調(diào)壓力，投資者可以逢低建倉。

　　根據(jù)市場變化持續(xù)迭代

　　在董梁看來，量化模型的調(diào)整需要根據(jù)市場變化持續(xù)迭代。在ChatGPT橫空出世的AI新時代，將AI引入量化似乎更多是迭代中順勢而為的一步。

　　董梁介紹，在過去的2023年，其所在團隊對量化模型進行了一些改進。其中，增加的對機器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等人工智能模型在市場預(yù)測方面的研究，取得比較明顯的進步。相比過去的傳統(tǒng)量化模型，這些研究下加持的新模型能夠挖掘出新的市場規(guī)律，使得整體量化模型的有效性得到提高。之所以選擇加入人工智能部分內(nèi)容，是因為近兩三年來，受宏觀環(huán)境、市場風(fēng)格切換和量化策略容量約束等因素影響，傳統(tǒng)量化模型的部分信號模塊獲取超額收益的有效性有所降低。

　　此外，他們在2023年引入量化行業(yè)輪動模型。他表示，2023年市場存量博弈交易特征明顯，行業(yè)輪動速度較快，熱點持續(xù)性不長，主要是基本面的信號較難捕捉市場短期波動機會。因此，他們的量化行業(yè)輪動模型也適應(yīng)市場的變化，適當(dāng)增加了交易頻率更高的信號，以捕捉短期機會。董梁認為，預(yù)計未來一段時間，在沒有明確的長期增量資金入場的情況下，A股仍將是存量博弈狀態(tài)，高拋低吸式交易策略相對占優(yōu)。

　　據(jù)介紹，他們目前的量化行業(yè)輪動模型主要是基于景氣、趨勢、擁擠度框架，在三級細分子行業(yè)中進行輪動投資，目標是持有具有景氣支撐，行情走出相對趨勢，同時交易還未擁擠的子行業(yè)。選擇細分至三級子行業(yè)，是因為三級子行業(yè)具有足夠多的數(shù)量，能夠有效平衡行業(yè)的收益彈性和投資分散化要求。就現(xiàn)階段而言，他們的量化行業(yè)輪動模型更偏好與經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的周期、制造和消費等細分子行業(yè)。

　　董梁認為，市場時時變化，量化模型也需要持續(xù)改進，并不是搭建好模型后就可以完全交由模型自動運行?；鸾?jīng)理作為模型的主理人，需要在日常盯盤中，結(jié)合市場新動態(tài)，不斷優(yōu)化調(diào)整因子架構(gòu)與權(quán)重，開發(fā)新因子，引入新算法，持續(xù)提高模型有效性。除了多因子模型的精進外，量化模型使用的數(shù)據(jù)、相關(guān)參數(shù)的設(shè)置也是不同投資機構(gòu)業(yè)績拉開差距的關(guān)鍵，同樣需要持續(xù)完善。

　　北交所作為熱門市場，受到投資者廣泛關(guān)注，北證50指數(shù)更是以2023年全年漲幅超14%的亮眼業(yè)績，領(lǐng)先于A股市場多個寬基指數(shù)。在此驅(qū)動下，多家公募基金公司紛紛布局相關(guān)產(chǎn)品。日前，全市場首只北證50指數(shù)增強基金問世，不到10天時間完成募集，首募金額超3億元。

　　據(jù)悉，該基金將采取量化投資決策方式運作，基金經(jīng)理為董梁和黃小虎。其中，董梁曾任職于美國巴克萊環(huán)球投資者，有過美股、港股、A股三大市場量化投資經(jīng)歷，從事量化投資約20年。面對方興未艾的量化投資，以及其堪稱光速的更新?lián)Q代節(jié)奏，董梁在接受記者專訪時表示，量化投資模型是需要因時因勢不斷優(yōu)化調(diào)整的，很難一招鮮吃遍天。談及近期的量化投資模型調(diào)整，他說，最大的兩個變化是增加了量化行業(yè)輪動模型，以及引入人工智能部分。對于接下來的創(chuàng)金合信北證50指數(shù)增強基金，他們則打造了專門的量化模型。

　　量體裁衣定制專有模型

　　董梁介紹，量化模型需要根據(jù)特定市場進行“量體裁衣”。同一個因子在美股、港股、A股市場上的表現(xiàn)有可能很不一樣，這會造成同一因子在不同市場的量化模型里所占的權(quán)重不同。在某個市場應(yīng)用得較好的因子，也很可能并不適用于其它市場。

　　即便只聚焦單個市場，管理不同產(chǎn)品也需要設(shè)置不同的專有模型。數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，董梁在管基金已達10只。他表示，對于不同產(chǎn)品，他們會采用不同的量化模型，或許有些產(chǎn)品的模型因子之間大同小異，但在權(quán)重設(shè)置和風(fēng)格暴露上會有所差異。

　　以創(chuàng)金合信北證50指數(shù)增強基金為例，由于北交所企業(yè)整體處于企業(yè)發(fā)展的早期階段，具有市值小、成長快、潛力大的特征。加上北交所投資門檻較高，波動較大，資金活躍度不高，市場流動性偏低。與A股其他市場相比，北交所具有一定的差異性，直接照搬滬深市場的量化模型會存在問題，這就需要根據(jù)北交所的個股特征有針對性地調(diào)整量化模型。

　　因時因勢調(diào)整量化模型，就不同特色產(chǎn)品量身定制相應(yīng)模型設(shè)置，這一系列需求背后往往對應(yīng)著大量的細化工作，需要團隊通力合作。當(dāng)前，基金公司紛紛發(fā)力打造旗下量化投研團隊。

　　董梁介紹，目前創(chuàng)金合信基金量化投研團隊共有5人，從業(yè)經(jīng)歷均在6年以上，成員主要基于不同的策略方向分工，有的成員聚焦行業(yè)輪動策略，為產(chǎn)品提供行業(yè)選擇的信號；有的成員負責(zé)人工智能模型研究，挖掘新的市場規(guī)律；也有成員對接內(nèi)外部數(shù)據(jù)，包括新聞輿情數(shù)據(jù)等。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前團隊公募管理規(guī)模超過50億元。

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：本報記者 張韻