■ 桂浩明

　　股市的低迷已經(jīng)有很長(zhǎng)一段時(shí)間了，這期間給投資者印象最深的恐怕不只是指數(shù)的震蕩走低，還有成交量的不斷萎縮。大家都知道“量為價(jià)先”的道理，如果市場(chǎng)的成交一直比較清淡，買(mǎi)盤(pán)稀少，那么就難以想象大盤(pán)會(huì)持續(xù)性地上漲。

　　當(dāng)前股市成交的萎縮有多方面原因，這里我們不妨從公募證券投資基金的視角進(jìn)行分析。畢竟，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公募基金在股票市場(chǎng)上已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位，其操作行為對(duì)行情的影響很大。

　　也許可以說(shuō)，股市成交金額的下行，與公募基金沒(méi)有主動(dòng)地大規(guī)模買(mǎi)入是有一定關(guān)系的。然而，這只是說(shuō)明了問(wèn)題的一個(gè)方面。客觀上講，現(xiàn)在絕大部分的股票型公募基金幾乎都保持高倉(cāng)位。換言之，也就是他們手中并沒(méi)有多少現(xiàn)金可以用來(lái)買(mǎi)股票。

　　在過(guò)去，每年年初的時(shí)候，都有公募基金開(kāi)展大力度營(yíng)銷(xiāo)，以至于新增份額明顯增加，這樣就有新增資金可以入市。所謂的春季行情，在一定程度上也是與年初社會(huì)資金比較多地流向公募基金，給了它們以足夠的“子彈”來(lái)增加對(duì)股市的投資有關(guān)?？墒?，如今的情況卻完全不是這樣，雖然還是有公募基金開(kāi)賣(mài)自己新設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，但似乎響應(yīng)者寥寥。

　　去年底的時(shí)候，出現(xiàn)過(guò)某新成立的公募基金產(chǎn)品只有一位外部投資者萬(wàn)元級(jí)別申購(gòu)的案例，最近，則更是出現(xiàn)了一家公募基金新發(fā)行的基金產(chǎn)品只有公司自己購(gòu)買(mǎi)，在市場(chǎng)上沒(méi)有募集到一分錢(qián)的事情。雖然這種極端化的現(xiàn)象并不多，但是公募基金新產(chǎn)品發(fā)行不理想則是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　這也難怪，連續(xù)幾年來(lái)，公募基金都沒(méi)有給投資者帶來(lái)像樣的回報(bào)，去年更是虧損嚴(yán)重。在這樣的背景下，無(wú)法想象投資者還會(huì)愿意繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)基金的投資。缺少新的增量資金，公募基金持有的現(xiàn)金自然是捉襟見(jiàn)肘，即便是非常看好某個(gè)板塊或某只股票，也實(shí)在掏不出多少錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)。沒(méi)有了這種來(lái)自機(jī)構(gòu)的主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)，股市成交自然就萎縮了。

　　也許有人會(huì)提到，對(duì)于處在存續(xù)期的主動(dòng)型公募基金來(lái)說(shuō)，如果有看好的投資品種，也是可以通過(guò)換倉(cāng)來(lái)進(jìn)行交易的，而且這樣一進(jìn)一出，還會(huì)導(dǎo)致成交金額放大，進(jìn)而提升市場(chǎng)的活躍度。

　　可問(wèn)題在于，從去年四季度以來(lái)，市場(chǎng)上的熱點(diǎn)降溫明顯，而且轉(zhuǎn)換又特別快，這非常不利于基金的操作。去年年底時(shí)，不少基金發(fā)布了2024年的投資策略，就選股方向來(lái)說(shuō)，大都與2023年相同，并沒(méi)有多少出新出奇之處。

　　這也不難理解，由于客觀上市場(chǎng)內(nèi)外存在較多的不確定性，因此在投資標(biāo)的上很難有新的發(fā)現(xiàn)，投資也就只能在老的框架里展開(kāi)。于是，市場(chǎng)也就漸漸失去了調(diào)倉(cāng)換股的相應(yīng)空間，這自然導(dǎo)致基金的操作余地變小了。進(jìn)一步說(shuō)，即便公募基金手中還有點(diǎn)錢(qián)，也不會(huì)進(jìn)行主動(dòng)的積極配置。

　　事實(shí)上，對(duì)于一些公募基金而言，現(xiàn)在之所以不敢把手中的現(xiàn)金都投出去，還有一個(gè)原因是要應(yīng)對(duì)基民可能的贖回。

　　基金經(jīng)營(yíng)績(jī)效差、投資者對(duì)后市缺乏穩(wěn)定的預(yù)期，再加上偏保守的投資思維占上風(fēng)，這就對(duì)當(dāng)下的公募基金帶來(lái)了一定的贖回壓力。特別是在行情有反彈的時(shí)候，贖回申請(qǐng)數(shù)量會(huì)明顯增加，其中寬基ETF可謂是“重災(zāi)區(qū)”。

　　面對(duì)難以預(yù)期的現(xiàn)金流出，基金此時(shí)是較為被動(dòng)的，這也使得其在當(dāng)下弱勢(shì)震蕩的市場(chǎng)中難有作為。公募基金因?yàn)槭种袥](méi)有余錢(qián)，或者其它原因而沒(méi)有大的操作，那么股市怎么可能交易活躍，大盤(pán)平穩(wěn)向上呢？

　　當(dāng)然了，股票市場(chǎng)中不僅僅有公募基金，還有其他機(jī)構(gòu)投資者，更有數(shù)以?xún)|計(jì)的中小投資者。但基金作為專(zhuān)業(yè)投資者，并且還是為廣大中小投資者專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)闹髁C(jī)構(gòu)，其不但角色重要，同時(shí)在其投資行為中，也更加能夠反映出市場(chǎng)的普遍性投資選擇。

　　所以，基于公募基金視角所看到的資金流向，其實(shí)在一定程度上也反映了市場(chǎng)的冷暖，而股市成交的萎縮，不過(guò)是其中的一種表現(xiàn)而已。因此，就對(duì)市場(chǎng)的判斷而言，大家不妨多關(guān)注成交量的變化，關(guān)注基金的資金流向，以及交易活動(dòng)中的資金結(jié)構(gòu)變化。