回顧2023年，市場板塊快速輪動，從中特估、AI再到華為產(chǎn)業(yè)鏈等主題板塊快速輪動。展望2024年，民生證券副總裁、研究院院長胡又文在接受記者專訪時(shí)表示，我國將在確保經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)改善、風(fēng)險(xiǎn)化解的基礎(chǔ)上再進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和優(yōu)化，2024年國內(nèi)的宏觀、政策環(huán)境對股市或更為友好，他全年對股市保持樂觀。

　　北向資金將趨穩(wěn)

　　回首2023年，市場整體表現(xiàn)為高開低走，出乎很多投資者在年初的預(yù)期。“整體而言，2023年影響主線就一個(gè)，對盈利成長性求而不得。”胡又文認(rèn)為，2023年1-2月是想從順周期中尋找成長，4-6月是想從AI中尋找成長，11月以來是美債收益率見頂，激發(fā)了市場對部分產(chǎn)業(yè)成長風(fēng)格回歸的期待。市場每次尋找成長性失敗后，“資源+紅利”風(fēng)格就會更上一層樓。

　　從資金面角度看，中美貨幣政策的背離是2023年后幾個(gè)月北向資金持續(xù)流出的主要原因。對于未來而言，隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲、中美貨幣政策的背離也在逐步收斂，預(yù)計(jì)2024年北向資金將從持續(xù)流出的不穩(wěn)定狀態(tài)逐步趨于穩(wěn)定。

　　而從增量資金角度看，胡又文認(rèn)為，2024年A股的增量資金可能主要還是來源于居民部門，但結(jié)構(gòu)上相較于過去可能會有明顯的變化，與收入端掛鉤的資產(chǎn)更可能成為居民入市的主要渠道。尤其是與居民收入端更為相關(guān)的廣義保險(xiǎn)領(lǐng)域(保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老金等)，每年能夠較為穩(wěn)定獲得居民部門的增量資金。

　　基于此點(diǎn)，上述廣義保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能是2024年增量資金的主要邊際來源之一，而上述資金作為負(fù)債端相對穩(wěn)定的長線投資者，預(yù)計(jì)將在2024年發(fā)揮更為重要的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的作用。

　　海外流動性有望邊際改善

　　“展望2024年，國內(nèi)環(huán)境對A股或更為友好?！焙治谋硎?，2023年11月陸續(xù)公布的PMI、通脹數(shù)據(jù)顯示總需求不足仍是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的重要挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)的改善仍需政策支持。去年12月召開的政治局會議強(qiáng)調(diào)“先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，這意味著2024年我國或?qū)⒃诖_保經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)改善、風(fēng)險(xiǎn)化解的基礎(chǔ)上再進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和優(yōu)化。預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)的宏觀、政策環(huán)境對股市或更為友好。

　　從海外宏觀環(huán)境來看，美國通脹、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的中期下行趨勢未改，美聯(lián)儲本輪加息已至尾聲，海外流動性有望邊際改善。對于A股市場而言，隨著國內(nèi)地產(chǎn)、地方債風(fēng)險(xiǎn)的化解，國內(nèi)廣義財(cái)政政策空間以及海外流動性等仍是影響市場走勢的重要因素。

　　未來一個(gè)季度，胡又文認(rèn)為市場整體維持震蕩，波動率降低。目前市場對基本面的定價(jià)是較為充分的，這體現(xiàn)在市場整體估值回落至低位的同時(shí)，各類風(fēng)格上的估值差也有所收斂。

　　建議四個(gè)布局方向

　　從全年來看，胡又文對股市保持樂觀。胡又文強(qiáng)調(diào)，2024年國內(nèi)或許會通過實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格上升或者金融資產(chǎn)價(jià)格波動來實(shí)現(xiàn)債務(wù)問題的解決，以歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這時(shí)股市是頗具潛力的。而這些變化共同導(dǎo)向的結(jié)果是，未來投資者將面臨“實(shí)物消耗的增長＞以GDP代表的總需求增長＞上市公司盈利增長”的環(huán)境。

　　基于上述角度，胡又文認(rèn)為2024年有四個(gè)布局方向：第一，實(shí)物消耗強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)整體增長的背景之下，將帶來最上游資源股的產(chǎn)能價(jià)值重估，“周期股跑贏商品”可以期待；第二，部分資產(chǎn)，如電力、水務(wù)、燃?xì)?、公路等能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這在未來“去金融化”和利潤空間縮小的環(huán)境里是難能可貴的；第三，消費(fèi)行業(yè)的機(jī)會或許需要以制造業(yè)降本的視角去捕捉，而成長股聚集的制造業(yè)則需要應(yīng)用周期行業(yè)的分析框架，建議關(guān)注流通環(huán)節(jié)(例如商貿(mào)零售、快遞物流)上的機(jī)會以及降本過程中消費(fèi)類的中上游原材料(例如化纖、造紙、農(nóng)副產(chǎn)品加工)行業(yè)；最后，從產(chǎn)業(yè)主題來看，更適應(yīng)于軍工、藍(lán)領(lǐng)勞動力短缺趨勢的機(jī)器人應(yīng)該是可關(guān)注的主題。