劉柯

　　春節(jié)行情之前，a股市場出現(xiàn)了一波凌厲的殺跌，很多人認(rèn)為是因?yàn)榱炕鸪烦鲂”P股所致。當(dāng)然也有另一種說法，是因?yàn)楹芏嘈”P股只有概念沒有業(yè)績，理所應(yīng)當(dāng)?shù)匾霈F(xiàn)估值回歸。

　　即便現(xiàn)在限制量化交易和轉(zhuǎn)融通后，滬指重返3000點(diǎn)之時(shí)，這樣的爭論其實(shí)一直都存在。特別是即將進(jìn)入上市公司2023年年度業(yè)績和今年一季報(bào)披露的時(shí)候，市場存在這樣的擔(dān)憂似乎也不無道理。

　　但是，如果我們把眼光放長遠(yuǎn)一點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)估值論如果強(qiáng)加到成長型企業(yè)身上，有點(diǎn)刻舟求劍的意味。

　　最近海外市場非?；鸬男酒O(shè)計(jì)公司ARM，目前的估值已經(jīng)接近1800倍，這在以價(jià)值投資為主流的成熟資本市場似乎是不可能出現(xiàn)的。而7年漲了20倍的分布式數(shù)據(jù)庫企業(yè)MongoDB，目前依舊在虧錢，但其股價(jià)一度超過500美元。借助AIGC快速成長的英偉達(dá)，目前的動(dòng)態(tài)估值為65倍，這個(gè)估值比起不斷刷新歷史新高的微軟貴了近一倍。而英偉達(dá)的追趕者AMD動(dòng)態(tài)估值超過300倍，即便是老當(dāng)益壯的英特爾，動(dòng)態(tài)估值也超過了100倍。這就是成熟資本市場對(duì)成長型科技企業(yè)給出的估值，哪個(gè)低了？

　　當(dāng)然，資本市場的確需要能持續(xù)給投資者帶來高回報(bào)的企業(yè)，比如可口可樂、花旗集團(tuán)、美國運(yùn)通、萬豪國際等傳統(tǒng)的消費(fèi)和金融企業(yè)，它們的估值的確不高，可口可樂和萬豪國際目前的動(dòng)態(tài)估值是24倍，美國運(yùn)通目前的動(dòng)態(tài)估值為18倍，花旗集團(tuán)目前的動(dòng)態(tài)估值不足12倍。但需要注意的是，這些企業(yè)已經(jīng)過了高速發(fā)展期，其估值與業(yè)績?cè)鏊倩境制?。如可口可?023年?duì)I收增長只有6%，經(jīng)營利潤增長只有4%，其給出的2024年業(yè)績指引營收增速也僅僅為6%至7%，每股收益增長4%至5%。從分紅率角度看，可口可樂尚能維持年化5%以上的股息分紅率，這也是支撐其估值能超過20倍的重要原因。

　　因此，投資并非一成不變，而是需要不拘一格的眼光，特別是對(duì)于能引領(lǐng)前沿產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)，更是需要用長遠(yuǎn)的眼光去思考其估值。海外成熟資本市場的投資風(fēng)格也不是只投資白馬藍(lán)籌股，除了傳統(tǒng)消費(fèi)和金融藍(lán)籌，其對(duì)微軟、英特爾這樣的科技白馬也是給予了比較高的估值，微軟估值接近40倍，英特爾超100倍，而對(duì)于像英偉達(dá)、亞馬遜、Mate、特斯拉、蘋果這樣的前沿科技新銳企業(yè)，更是不吝估值。也正是因?yàn)橛羞@樣的寬容度，才有了老中青三代科技企業(yè)你追我趕，各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)十年。如果單純靠估值或靠分紅回報(bào)去衡量公司的價(jià)值，哪會(huì)有英偉達(dá)和特斯拉的今天？

　　回過頭來看看只有三十多年發(fā)展歷史的A股市場，依然有很多處于成長期追趕期的科技類上市公司，怎么老拿估值去衡量股價(jià)？要說估值，A股的銀行股估值最低，但除了機(jī)構(gòu)配置之外，中小散戶和活躍資金涉獵不多。這其實(shí)也沒毛病，活躍資金就應(yīng)該追逐市場最前沿的熱點(diǎn)，比如AIGC，比如人形機(jī)器人，資本總會(huì)給前沿型企業(yè)一個(gè)比較高的估值，這樣才能讓后續(xù)資金源源不斷地涌入，促使科技型成長企業(yè)通過良性的資源配置去創(chuàng)新和發(fā)展，從而在發(fā)展中解決很多問題。