一季度的最后一天，我國(guó)經(jīng)濟(jì)為資本市場(chǎng)展示了一份令人滿意的“成績(jī)單”，作為重要經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，制造業(yè)PMI終結(jié)連續(xù)5個(gè)月處于衰退區(qū)間的頹勢(shì)，超預(yù)期上行至50.8%。雖然由于PMI是環(huán)比數(shù)據(jù)，存在一定春節(jié)低基數(shù)效應(yīng)的影響，但結(jié)構(gòu)上大盤股的持續(xù)占優(yōu)、五大需求的景氣提振、資金面的向好預(yù)期都值得關(guān)注，整體與總量經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的大盤股和A股核心資產(chǎn)或迎來(lái)景氣提振。A50ETF基金(159592)跟蹤指數(shù)布局A股龍頭白馬，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或已迎來(lái)配置窗口期。

　　一、PMI回升：供需兩端改善，大型企業(yè)高景氣延續(xù)

　　隨著國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)，2024年3月中國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)呈現(xiàn)出一系列積極的信號(hào)，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在春季的復(fù)蘇勢(shì)頭。特別是在季節(jié)性因素的影響下，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的回升，為市場(chǎng)注入了信心。3月PMI數(shù)據(jù)的三大亮點(diǎn)包括：

　　亮點(diǎn)一：供需兩端的改善

　　首先，從產(chǎn)需視角來(lái)看，3月份的PMI數(shù)據(jù)顯示出供需兩端均有所改善。制造業(yè)PMI為50.8%，較上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示出制造業(yè)活動(dòng)的壓力得到了緩解。特別是生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)的顯著回升，分別達(dá)到52.2%和53.0%，表明企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快，市場(chǎng)需求不足的問(wèn)題得到了邊際上的改善。這一積極變化得益于政策推動(dòng)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速，也為制造業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

　　亮點(diǎn)二：大盤股高景氣或延續(xù)

　　其次，從企業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，大、中、小型企業(yè)的分化程度有所減弱，大型企業(yè)占優(yōu)格局延續(xù)，但小型企業(yè)的景氣度出現(xiàn)了顯著的回升。3月份，小型企業(yè)的PMI達(dá)到了50.3%，是12個(gè)月以來(lái)首次升至擴(kuò)張區(qū)間。整體大、中、小型企業(yè)景氣度分別為51.1%、50.6%、50.3%，前值分別為50.4%、49.1%、46.4%。可見(jiàn)，大型制造企業(yè)溢價(jià)連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局下，大型企業(yè)憑借市場(chǎng)份額的穩(wěn)定性和相對(duì)較強(qiáng)的管理能力，實(shí)現(xiàn)了超越經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇。此外，大盤股作為A股核心資產(chǎn)，與總量經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較高，伴隨二季度行業(yè)中觀數(shù)據(jù)可見(jiàn)度的提升，業(yè)績(jī)確定性更高的白馬龍頭績(jī)優(yōu)股有望占優(yōu)，A50ETF基金(159592)布局A股核心超大盤股票，迎來(lái)配置窗口。

　　圖：大型企業(yè)3月PMI景氣度持續(xù)領(lǐng)先

　　(信息來(lái)源：德邦證券)

　　亮點(diǎn)三：建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的景氣度回升

　　最后，非制造業(yè)PMI的回升也值得關(guān)注。3月份，建筑業(yè)PMI回升至56.2%，服務(wù)業(yè)PMI回升至52.4%，顯示出非制造業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也在加快。建筑業(yè)的景氣度回升與天氣轉(zhuǎn)暖、基建項(xiàng)目開工加速有關(guān)，同時(shí)也得益于各省份重大項(xiàng)目清單和國(guó)債項(xiàng)目的逐步落地。服務(wù)業(yè)的回升則與春節(jié)假期后的消費(fèi)恢復(fù)有關(guān)，顯示出服務(wù)業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力正在逐步增強(qiáng)。

　　3月份的PMI數(shù)據(jù)體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極圖景。供需兩端的改善、大盤股高景氣的延續(xù)，以及建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度的回升，共同構(gòu)成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)春季復(fù)蘇的三大亮點(diǎn)。隨著一季度GDP增速可能超預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)仍需政策的持續(xù)支持和市場(chǎng)信心的共同維護(hù)。

　　二、需求回暖：五大需求景氣提振

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸從疫情的陰影中走出，五大需求領(lǐng)域——海外需求、政府需求、居民商品消費(fèi)、居民服務(wù)消費(fèi)和住宅，正展現(xiàn)出景氣回暖的跡象。

　　(1)海外需求：出口市場(chǎng)的復(fù)蘇

　　海外需求的回升為中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了一劑強(qiáng)心針。3月份制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)升至51.3%，這是自去年4月以來(lái)首次回升至榮枯線上，顯示出外需市場(chǎng)的回暖。越南電子產(chǎn)品及其零配件的出口增長(zhǎng)，以及全球智能手機(jī)出貨量的預(yù)期增長(zhǎng)，都表明了全球電子市場(chǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。此外，我國(guó)港口集裝箱吞吐量的同比增長(zhǎng)，進(jìn)一步驗(yàn)證了外貿(mào)活動(dòng)的活躍。

　　(2)政府需求：基建投資的穩(wěn)步推進(jìn)

　　政府需求方面，雖然3月份政府債券發(fā)行和城投融資的數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)并不迅猛，但固定資產(chǎn)投資新開工計(jì)劃總投資額的下降趨勢(shì)有所放緩。這表明政府在基建投資方面的支持力度正在逐步顯現(xiàn)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了穩(wěn)定的支撐。

　　圖：26個(gè)省市披露4月/Q2新增專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃2292億/9259億

　　(信息來(lái)源：華創(chuàng)證券)

　　(3)居民商品消費(fèi)：汽車市場(chǎng)的觀望與家電的增長(zhǎng)

　　居民商品消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出分化的局面。汽車市場(chǎng)受以舊換新政策落地的期待影響，消費(fèi)者觀望情緒加重，導(dǎo)致3月車市增長(zhǎng)乏力。然而，家電行業(yè)卻呈現(xiàn)出不同的景象，4月空冰洗排產(chǎn)總量的同比增長(zhǎng)，顯示出家電市場(chǎng)的旺盛需求。

　　(4)居民服務(wù)消費(fèi)：餐飲與出行的波動(dòng)

　　服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，餐飲業(yè)的景氣水平較低，而市內(nèi)出行和國(guó)內(nèi)航空出行在春節(jié)后有所回落。盡管如此，隨著疫情防控措施的逐步優(yōu)化和消費(fèi)者信心的恢復(fù)，預(yù)計(jì)服務(wù)消費(fèi)將迎來(lái)新一輪的增長(zhǎng)。

　　(5)住宅：新房銷售的環(huán)比回升

　　在住宅領(lǐng)域，新房銷售成交面積環(huán)比出現(xiàn)回升，顯示出房地產(chǎn)市場(chǎng)的一定回暖跡象。盡管與去年同期相比仍有差距，但這一變化為房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定提供了積極信號(hào)。

　　圖：二手房成交面積高于春節(jié)前

　　(信息來(lái)源：華創(chuàng)證券)

　　總體來(lái)看，五大需求領(lǐng)域正逐漸走出低谷，呈現(xiàn)出回暖的趨勢(shì)。海外需求的回升、政府需求的穩(wěn)步推進(jìn)、居民商品消費(fèi)的分化、服務(wù)消費(fèi)的波動(dòng)以及住宅市場(chǎng)的環(huán)比回升，共同構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極信號(hào)。未來(lái)，隨著政策效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)和市場(chǎng)信心的逐步恢復(fù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)更加穩(wěn)健的增長(zhǎng)，與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的A股核心資產(chǎn)-A50ETF基金(159592)值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　三、資金面向好：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化，績(jī)優(yōu)白馬有望迎增量資金

　　3月29日，美聯(lián)儲(chǔ)“最青睞的”3月個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)通脹數(shù)據(jù)發(fā)布。名義和核心PCE通脹的環(huán)比增速均為0.3%，同比增速分別為2.5%和2.8%，這基本符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，1月份的名義PCE通脹增速環(huán)比數(shù)據(jù)也從0.3%小幅上修至0.4%。這些數(shù)據(jù)表明，盡管年初通脹壓力有所回升，但整體上價(jià)格的緩和趨勢(shì)并未改變。

　　從通脹的結(jié)構(gòu)來(lái)看，服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速?gòu)?月份的0.65%放緩至0.26%，居住成本環(huán)比增速雖有0.47%，但同樣出現(xiàn)了放緩的跡象。商品價(jià)格方面，同比繼續(xù)維持通縮狀態(tài)。這些變化反映出通脹壓力有所緩和，尤其是服務(wù)業(yè)和居住成本的增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期邊際強(qiáng)化。

　　圖：美國(guó)PCE通脹核心服務(wù)增速仍在緩和

　　(信息來(lái)源：銀河證券)

　　展望未來(lái)，美國(guó)3月就業(yè)報(bào)告將至，勞動(dòng)市場(chǎng)的緩慢放緩狀態(tài)可能會(huì)繼續(xù)，而薪資增速的變化將在中期內(nèi)影響服務(wù)通脹的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏值得繼續(xù)跟蹤。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期若邊際強(qiáng)化，外資回流A股市場(chǎng)的趨勢(shì)有望延續(xù)。白馬龍頭股指的是那些在各自行業(yè)中具有領(lǐng)先地位、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的上市公司。這些公司往往擁有較高的市場(chǎng)份額、強(qiáng)大的品牌影響力和良好的盈利記錄，符合投資者長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念。

　　總結(jié)來(lái)說(shuō)，作為重要經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，制造業(yè)PMI終結(jié)連續(xù)5個(gè)月處于衰退區(qū)間的頹勢(shì)，超預(yù)期上行至50.8%。雖然由于PMI是環(huán)比數(shù)據(jù)，存在一定春節(jié)低基數(shù)效應(yīng)的影響，但結(jié)構(gòu)上大盤股的持續(xù)占優(yōu)、五大需求的景氣提振、資金面的向好預(yù)期都值得關(guān)注，整體與總量經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的大盤股和A股核心資產(chǎn)或迎來(lái)景氣提振。A50ETF基金(159592)跟蹤指數(shù)布局A股龍頭白馬，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或已迎來(lái)配置窗口期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　尊敬的投資者：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱“基金”)是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

　　您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

　　一、依據(jù)投資對(duì)象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

　　二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例(開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外)時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

　　三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

　　四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF(交易型開放式基金)投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

　　六、以上基金由銀華基金依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”)許可注冊(cè)?；鸬幕鸷贤?、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人網(wǎng)站【www。yhfund.com.cn】進(jìn)行了公開披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。