近日，中金私募股權(quán)投資管理有限公司和保時(shí)捷旗下全資境外實(shí)體共同發(fā)起設(shè)立的首只人民幣基金完成募集并在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案。再早幾日，中金資本剛牽手濰坊金控和山東發(fā)展投資集團(tuán)成立了“山東綠色發(fā)展基金濰坊基金”。

　　從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，像中金公司（601995）一樣在股權(quán)投資業(yè)務(wù)上活躍的券商并不太多。由于IPO退出受阻，券商系股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的出資規(guī)模和單筆投資力度均有所下滑?！?024年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入了換擋調(diào)整期?！睎|興投資有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，這意味著投資將更加重視質(zhì)量和審慎。

　　在此背景下，券商股權(quán)投資業(yè)務(wù)將往何處去？記者梳理發(fā)現(xiàn)，“投早投小投科技”成為今年出手的券商系機(jī)構(gòu)的多數(shù)選擇。

　　券商系股權(quán)投資出手日趨謹(jǐn)慎

　　券商的股權(quán)投資業(yè)務(wù)始于直投業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)不斷規(guī)范，目前主要通過(guò)另類(lèi)投資子公司和私募子公司進(jìn)行。此外，券商資管子公司也可以設(shè)立私募股權(quán)投資基金形式參與不同階段的股權(quán)投資。過(guò)去幾年，券商既做LP直接出資，又做GP，以黑馬之勢(shì)殺入股權(quán)投資圈。

　　不過(guò)，2023年股權(quán)投資市場(chǎng)的降溫態(tài)勢(shì)延續(xù)至今，前些年高歌猛進(jìn)的券商系股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也放緩了腳步。僅看LP方面，據(jù)執(zhí)中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年1—4月份，證券公司系LP出資金額合計(jì)8.03億元，還不到上年同期的三成。

　　不僅出資規(guī)模有所下降，單筆投資的力度也大幅縮水?？刹閿?shù)據(jù)中，今年僅有招商證券資管投向某綠色能源投資基金的金額在10億元以上，出資在1億元以上的有東方創(chuàng)投、開(kāi)源投資、國(guó)信資本等3家券商系LP。但上年同期，國(guó)泰君安證裕投資、長(zhǎng)江證券創(chuàng)新投資等多家券商系LP出手多在10億元以上。

　　其實(shí)，2023年上半年時(shí)，券商系LP出資還是兩位數(shù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年證券業(yè)機(jī)構(gòu)LP出資規(guī)模達(dá)37.95億元，同比增長(zhǎng)30.06%。但下半年后陡然放緩，最終2023年全年，券商系LP認(rèn)繳出資額同比下降65%。

　　這跟2023年下半年IPO階段性放緩政策密切相關(guān)。券商強(qiáng)調(diào)“投資+投行”的打法，在布局上主要關(guān)注Pre-IPO階段的股權(quán)投資項(xiàng)目。當(dāng)退出受阻，回報(bào)周期延長(zhǎng)，也影響到資金的再循環(huán)。

　　估值將逐步回歸理性

　　有券商非銀分析師對(duì)記者分析稱(chēng)，對(duì)于券商而言，當(dāng)前股權(quán)投資業(yè)務(wù)面臨“風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)、供需不匹配”的問(wèn)題，但當(dāng)下如何發(fā)展，主要取決于各券商對(duì)政策和市場(chǎng)的預(yù)期。“目前來(lái)看，大家是保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，會(huì)準(zhǔn)備但也有所保留，不會(huì)一哄而上?！彼f(shuō)道。

　　記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士，均認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)回暖尚需時(shí)日。但這并不意味著完全沒(méi)有機(jī)會(huì)。

　　“受IPO退出難度提升、買(mǎi)賣(mài)雙方估值預(yù)期差距等影響，2024年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將延續(xù)2023年的承壓趨勢(shì)，進(jìn)入換擋調(diào)整期?！睎|興證券另類(lèi)投資子公司東興投資相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，這將意味著市場(chǎng)將更加注重質(zhì)量而非數(shù)量，投資將更加審慎和精準(zhǔn)。隨著市場(chǎng)調(diào)整，估值也將逐漸回歸理性。

　　東興投資相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，企業(yè)估值壓縮，主要是由于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估。具體來(lái)說(shuō)，投資者可能更加注重企業(yè)的實(shí)際盈利能力、穩(wěn)定性和增長(zhǎng)潛力，而非過(guò)度追求高估值。

　　不過(guò)這也不能一概而論。他提到，一些新興科技領(lǐng)域和健康醫(yī)藥領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由于其獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)前景，也可能會(huì)獲得更高的估值。

　　首創(chuàng)證券（601136）另類(lèi)投資子公司首正澤富相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)，也提到了類(lèi)似觀點(diǎn)。受到大環(huán)境影響，有一些企業(yè)因所在產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入平臺(tái)期，經(jīng)營(yíng)受阻，業(yè)績(jī)下滑，估值因而下降。但處于新興行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值在持續(xù)提升，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、低空經(jīng)濟(jì)等細(xì)分領(lǐng)域的新興公司，無(wú)論在業(yè)績(jī)或市場(chǎng)關(guān)注度上均有明顯的提升。

　　更趨向“投早投小投科技”

　　當(dāng)遍地高估值的時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)，企業(yè)的投資策略也發(fā)生了調(diào)整。首正澤富相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，對(duì)于之前進(jìn)行過(guò)多輪融資的項(xiàng)目會(huì)更加謹(jǐn)慎，主要是前幾年市場(chǎng)火熱，估值普遍偏高。從價(jià)格談判的角度來(lái)說(shuō)，會(huì)更多關(guān)注融資輪次較早期的項(xiàng)目。

　　東興投資有關(guān)負(fù)責(zé)人則提到，未來(lái)將更加關(guān)注具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，通過(guò)長(zhǎng)期持有實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)。

　　記者梳理券商系股權(quán)投資機(jī)構(gòu)今年以來(lái)的投資動(dòng)態(tài)發(fā)現(xiàn)，生物醫(yī)藥、新能源、新材料、人工智能、新一代電子信息技術(shù)、高端裝備制造仍然是最受青睞的賽道。此外，中信證券投資、中信建投（601066）資本、中金資本、東證創(chuàng)新等多家機(jī)構(gòu)還投資了企業(yè)服務(wù)類(lèi)企業(yè)。

　　在地域上，京津冀地區(qū)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域仍是投資重點(diǎn)。不過(guò)，東興投資相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來(lái)新的機(jī)遇，將受到更多的關(guān)注。

　　在融資輪次上，相比此前押注“站在上市門(mén)口”的企業(yè)，多數(shù)券商都轉(zhuǎn)向在A輪和B輪出手。也有多家在種子輪就出手，比如中信建投投資了茅臺(tái)集團(tuán)控股子公司貴州茅臺(tái)（600519）酒廠(集團(tuán))紅纓子農(nóng)業(yè)科技發(fā)展有限公司；中金資本入股了AI Infra系統(tǒng)軟件公司北京清程極智科技有限公司。

　　“投早投小這一轉(zhuǎn)變是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策的引導(dǎo)，也是市場(chǎng)環(huán)境變化，如IPO退出受阻，迫使券商調(diào)整投資策略。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝還對(duì)記者提到，投資早期和小型企業(yè)往往單筆資金規(guī)模不大，可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能較高，但通過(guò)預(yù)算約束下投資多個(gè)早期項(xiàng)目，券商可以降低整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　田利輝還表示，投早投小也為券商帶來(lái)了長(zhǎng)期回報(bào)的可能性。隨著被投資的小企業(yè)的早期成長(zhǎng)和中期發(fā)展，券商持有的賬面股權(quán)價(jià)值有望大幅增長(zhǎng)，從而在一段時(shí)間內(nèi)有份拿得出手的財(cái)務(wù)報(bào)表。不過(guò)，他也提示，投早投小股權(quán)投資應(yīng)該更多是專(zhuān)業(yè)天使、風(fēng)投和私募機(jī)構(gòu)的工作，券商也要做好風(fēng)控工作。