《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》(以下簡稱“市值管理14條”)已正式出臺(tái)，該條例對(duì)于破凈股特別是其中的主要指數(shù)指標(biāo)股提出了相對(duì)硬性的要求，于是，一石激起千層浪，有投資者認(rèn)為，破凈股的春天來了。實(shí)際情況果真如此嗎？

　　破凈是指上市公司的股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)。從理論上講，如果每股凈資產(chǎn)是真實(shí)可信的，那么出現(xiàn)破凈的情況是比較罕見的。因?yàn)?，即便公司倒閉破產(chǎn)，股份持有人也能得到比股權(quán)價(jià)值還高的收益。

　　但是，為什么破凈這種情況又會(huì)存在呢？存在的就是合理的。破凈上市公司如果財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，那么，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)憂其資產(chǎn)狀況存在隱患，凈資產(chǎn)可能存在一次性計(jì)提甚至大幅降低的可能。典型就是房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，還有應(yīng)收賬款比較高的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，壞賬風(fēng)險(xiǎn)都比較大。還有一種可能，就是所處的行業(yè)和公司自身的成長性欠佳，估值與成長性雖然基本匹配，但絕對(duì)值并不高。由于公司以前的積累較多，因此股價(jià)破凈，這樣的公司基本存在于傳統(tǒng)落后產(chǎn)能行業(yè)，或者是投資性固定資產(chǎn)比較多的商業(yè)流通行業(yè)。

　　如果一定要以是否破凈來衡量上市公司是否具有投資價(jià)值，這有點(diǎn)刻舟求劍的味道。我們可以發(fā)現(xiàn)，長期破凈的A股上市公司主要集中在銀行、非銀、地產(chǎn)、鋼鐵、建筑、交運(yùn)等六大傳統(tǒng)行業(yè)，這些行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)，或者說與未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變有密切關(guān)系。即便我們看好未來中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，但是不是未來引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長的還是這些“老面孔”？恐怕市場(chǎng)不會(huì)認(rèn)可傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)會(huì)有跨越式的發(fā)展機(jī)會(huì)。從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律來看，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)只能保持一種穩(wěn)定的狀態(tài)。要想對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有引領(lǐng)性，還是要靠新銳的前沿科技，而新銳前沿科技大多是與時(shí)間賽跑的行業(yè)。

　　如果我們把眼光放長遠(yuǎn)一點(diǎn)看，要讓上市公司估值提升，股價(jià)恢復(fù)到凈資產(chǎn)以上，市值恢復(fù)到合理水平，主要還得要靠上市公司自身基本面的修復(fù)。就目前情況來看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的基本面修復(fù)仍然承壓，要么在淘汰落后產(chǎn)能中艱難轉(zhuǎn)型，要么在消化巨大庫存中尋覓生機(jī)，如果沒有強(qiáng)大的外力作用，如并購重組、資產(chǎn)整合等硬核措施，要想實(shí)現(xiàn)突破，可能需要全方位地發(fā)力與整合。因此，即便這些企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)比較高，但未來這部分資產(chǎn)不一定是繼續(xù)穩(wěn)定增長，而有可能被不斷消耗。

　　如果單純以是否破凈來衡量投資價(jià)值，還容易陷入一個(gè)誤區(qū)，那就是會(huì)讓市場(chǎng)認(rèn)為，破凈幅度越大越有投資價(jià)值。比如，“市值管理14條”出臺(tái)后，本周前段時(shí)間大漲的都是破凈較多的銀行股，比如周一、周二大漲的鄭州銀行（002936），目前市凈率只有0.46倍。反而銀行板塊里市凈率最高的招商銀行、寧波銀行股價(jià)在跌。

　　其實(shí)，投資價(jià)值本身的衡量標(biāo)準(zhǔn)就不是固定的，而且不能一概而論。在市場(chǎng)看來，一家公司真正要有長期投資價(jià)值，應(yīng)該是低估值疊加一定的成長性，營收與凈利潤要正增長且絕對(duì)數(shù)不能太少，每年的股息分紅率還要在5%以上，如果碰上這樣的公司恰好又破凈，那真是萬里挑一。不過，這樣的好公司整個(gè)A股恐怕也湊不齊50家，大部分破凈的公司基本面都堪憂，所以對(duì)于破凈股的價(jià)值投資分析一定不要過于死板，要見機(jī)行事。