(記者孫忠)上月末，市場利率定價自律機制發(fā)布兩項自律倡議(簡稱“新倡議”)備受關注。新倡議旨在緩解銀行負債壓力，疏通貨幣政策“堵點”，但同時也正在影響著資管市場。

　　新倡議一方面要求將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，另一方面要求銀行在同對公客戶簽署的存款服務協議中加入“利率調整兜底條款”。并且，非銀同業(yè)活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平。此外，若非銀金融機構提前支取同業(yè)定期存款，利率原則上不應高于超額存款準備金利率。

　　簡單理解來看，就是利率下降的風從個人“吹向”銀行對公業(yè)務和同業(yè)端，其目的均為緩解銀行負債端高成本壓力，并減少非銀機構套利行為。

　　新倡議實施的一大背景是——今年二季度以來，銀行同業(yè)存款規(guī)?？焖僭鲩L。

　　數據顯示，國有行和股份行所持有的同業(yè)存款占比較高，這兩類銀行的同業(yè)存款規(guī)模分別接近18萬億元、7萬億元，占有息負債的比重分別在10%、12%。此前，銀行在同業(yè)端發(fā)力攬儲，使得同業(yè)存款利率居高不下，與存款降息的大背景有所背離，阻礙了銀行負債端成本的調控進程，并且形成了不斷強化的套利循環(huán)。

　　隨著銀行“手工補息”得到規(guī)范，銀行存款加速流向收益率更高的非銀機構產品，而這部分資金又通過高利率的同業(yè)存款方式回流至銀行表內，進一步加劇了銀行攬儲成本。在央行多次降息背景下，這一循環(huán)不斷被自我強化，成為了貨幣政策傳導的“堵點”。

　　多家機構預計，新倡議落地后，未來非銀同業(yè)活期存款利率將全面降至1.5%及以下，大幅壓縮了一般存款與非銀同業(yè)存款的套利空間，紓解上述“堵點”。

　　在緩解銀行負債壓力的同時，新倡議的實施也加速了資管產品資產配置的改變，對未來行業(yè)發(fā)展提出挑戰(zhàn)。

　　從這幾天市場反應來看，同業(yè)存款的替代效應正在讓不少資產快速重新定價。

　　新倡議限制了非銀機構同業(yè)存款的利率水平，意味著同業(yè)存款高價優(yōu)勢不再。而同類型的同業(yè)存單競爭力凸顯，市場出現了機構“搶跑”式同業(yè)存單大漲行情。三日來，同業(yè)存單市場連續(xù)大幅上行。3個月期限國有和股份制銀行同業(yè)存單連續(xù)三日大漲，周三(12月4日)收益率降至1.7%，下行超過10個基點。最為活躍的1年期AAA同業(yè)存單收益率也大幅下行。

　　事實上，此次新倡議的實施對于現金類產品和銀行理財都會產生深遠影響。

　　截至2024年10月末，金融機構非銀同業(yè)存款余額達31.2萬億元，其中，非銀同業(yè)活期規(guī)模或達15萬億元。貨幣基金和理財產品持有存款占其資產配置的比重大約為47%和25%。

　　現金管理類理財及貨幣基金監(jiān)管規(guī)定基本一致，投資流動性受限資產不能超過產品資產凈值的10%。新倡議實施后，非銀同業(yè)定期存款皆為流動性受限資產，現金類產品投資比例不能超10%，且非銀同業(yè)活期存款利率預計將全面下降至1.5%及以下，帶動貨幣市場資產收益率顯著下行。有機構測算，新倡議實施后，貨幣基金費前收益率降幅或達30個基點。

　　此外，“提前支取利率限制”要求對貨幣基金和現金管理類理財配置活期存款意愿也有一定影響。

　　這都意味著，對于各類資管機構而言未來挑戰(zhàn)會更多。以理財公司為例，隨著同業(yè)存款利率調降，銀行理財潛在管理壓力增大。新倡議實施后，相關理財產品短期凈值大漲，但未來底層資產回報率會顯著低于2%，將大幅降低產品未來的吸引力，同時也會增加產品凈值的波動性。

　　在如此環(huán)境中，定期存款競爭優(yōu)勢正在凸顯。1年期定期存款的利率在2024年經歷了多次調整，部分銀行的1年期定期存款利率可以達到1.3%，甚至高達1.5%。因此，在底層資產收益率節(jié)節(jié)走弱背景下，未來將極度考驗資管機構投資與風控能力。