農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理姚晨飛

　　作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量今非昔比。盡管近年來(lái)面臨著一系列復(fù)雜的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，但扎實(shí)的工業(yè)基礎(chǔ)作為基本盤(pán)，工程師紅利，以及龐大的內(nèi)需市場(chǎng)仍然為應(yīng)對(duì)這些困難提供了強(qiáng)有效的支撐。

　　首先，中國(guó)擁有14億人口，是世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)之一。龐大的人口基數(shù)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)提供了巨大的潛力。近年來(lái)，中等收入群體不斷擴(kuò)大，消費(fèi)能力增強(qiáng)，對(duì)高品質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的需求日益增長(zhǎng)。同時(shí)，由于制度優(yōu)勢(shì)，中國(guó)政府能夠在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施統(tǒng)一的宏觀調(diào)控政策，有利于迅速響應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。

　　其次，中國(guó)制造業(yè)擁有較強(qiáng)的綜合成本競(jìng)爭(zhēng)力、超大規(guī)模的市場(chǎng)需求、體系配套完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈以及高質(zhì)量的人力資源等優(yōu)勢(shì)。中國(guó)出口保持良好的上升勢(shì)頭，中國(guó)紡織服裝、機(jī)械、消費(fèi)電子、化工等領(lǐng)域在全球維持較高市占率。當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，以人工智能為代表的新一代信息技術(shù)正在各個(gè)領(lǐng)域加快落地應(yīng)用。半導(dǎo)體作為硬科技制造的基礎(chǔ)元件，隨著政策支持和本土企業(yè)加大研發(fā)投入和技術(shù)突破，國(guó)產(chǎn)替代或?qū)⒊掷m(xù)提速；同時(shí)，電動(dòng)車(chē)已逐步發(fā)展成為國(guó)家優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，2024年新能源汽車(chē)在產(chǎn)銷(xiāo)量以及滲透率增速方面更進(jìn)一步上新臺(tái)階，智能駕駛應(yīng)用、輔助駕駛技術(shù)等領(lǐng)域不斷實(shí)現(xiàn)突破，預(yù)計(jì)也會(huì)發(fā)展成為核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　再其次，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在過(guò)去幾十年里取得了令人矚目的成就，涵蓋了公路、鐵路、港口和電力供應(yīng)等多個(gè)方面。中國(guó)擁有全世界上最長(zhǎng)的高速公路網(wǎng)絡(luò)，極大地提高了物流效率和人員流動(dòng)速度。中國(guó)的高速鐵路系統(tǒng)是世界上最長(zhǎng)和最快的，以其安全、快捷、舒適著稱(chēng)，已經(jīng)成為中國(guó)現(xiàn)代化面貌的一大標(biāo)志。同時(shí)，中國(guó)擁有多個(gè)世界級(jí)港口，如上海港、寧波舟山港、廣州港（601228）等，這些港口的吞吐量位居世界前列。并且中國(guó)也是世界上最大的電力生產(chǎn)國(guó)，仍然保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，截至10月底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘考s32億千瓦，同比增長(zhǎng)14.5%。

　　最后，在過(guò)去的幾十年里，中國(guó)大幅增加了對(duì)高等教育的投入，目前已建成世界規(guī)模最龐大的教育體系。中國(guó)的高等教育毛入學(xué)率已超過(guò)60%，遠(yuǎn)高于世界平均水平。中國(guó)高等教育體系中，理工科專(zhuān)業(yè)的比例較高，許多大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)都設(shè)有工程、物理、化學(xué)、生物等理工科專(zhuān)業(yè)，培養(yǎng)了大量的理工科人才，被稱(chēng)為“工程師紅利”。中國(guó)研發(fā)人員總量居世界首位，全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出居世界第二位。

　　當(dāng)前A股整體估值處于低位，投資者對(duì)后市可持樂(lè)觀預(yù)期。今年以來(lái)，央行持續(xù)降準(zhǔn)降息、開(kāi)展創(chuàng)新型金融工具，中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門(mén)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市都將顯著增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　春江水暖鴨先知，資本市場(chǎng)受益于流動(dòng)性改善，9月下旬開(kāi)始市場(chǎng)出現(xiàn)明顯修復(fù)。截至11月底，創(chuàng)業(yè)板指、中小100指數(shù)的估值在2005年以來(lái)的分位數(shù)分別為15.9%、25.0%，依然處于歷史較低水平。另外，傳統(tǒng)周期行業(yè)的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)，隨著逆周期政策的持續(xù)發(fā)力，居民預(yù)期改善，未來(lái)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)復(fù)蘇，順周期將迎來(lái)較好表現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)堅(jiān)持“中低估值成長(zhǎng)，周期輪動(dòng)增強(qiáng)”的選股思路，尋找當(dāng)前估值較低，而且具備良好現(xiàn)金流、穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式和未來(lái)增長(zhǎng)潛力的公司，專(zhuān)注于內(nèi)在價(jià)值，不懼市場(chǎng)波動(dòng)和短期的逆風(fēng)。