最近的市場(chǎng)總在預(yù)期拉滿時(shí)回調(diào)，在悲觀充斥時(shí)反攻！

　　周五(12月13日)，A股、港股都出現(xiàn)了較大程度的調(diào)整。此時(shí)，很多投資者會(huì)對(duì)未來(lái)的行情產(chǎn)生懷疑。然而，綜觀9月24日以來(lái)的行情，整個(gè)市場(chǎng)似乎在走一個(gè)“扭轉(zhuǎn)趨弱預(yù)期，夯實(shí)向好預(yù)期”的格局，即通過(guò)行情的反復(fù)震蕩向上，推動(dòng)持倉(cāng)信心提升，其意可能并不是向下尋底，而走向新高。

　　從市場(chǎng)的微觀細(xì)節(jié)來(lái)看，A股亦有四大“支持”出現(xiàn)：

　　首先，周五上漲的股票僅920只，但漲停個(gè)股約100只。顯示游資的活躍度并未因市場(chǎng)殺跌而下降。

　　其次，市值前100的A股周五僅有4只上漲。從這波行情的漲幅、估值、股息率來(lái)看，這些股票下跌的空間著實(shí)有限。

　　第三，過(guò)去一周，ETF基金份額再度增長(zhǎng)。這意味著，被動(dòng)資金仍在持續(xù)進(jìn)場(chǎng)，而且波動(dòng)越大的時(shí)候，進(jìn)場(chǎng)反而越快。

　　第四，市場(chǎng)的多頭格局并未被破壞。此前A股市場(chǎng)中呈多頭排列的個(gè)股數(shù)量掉頭向上，周五的大跌并未完全破壞這種節(jié)奏。與周四相比，多頭數(shù)量略有回落，但仍高于周三的水平。

　　 A股四大“支持”顯現(xiàn)

　　在A股歷史上，處于貨幣政策寬松期的股市，雖有震蕩，但出現(xiàn)熊市的概率并不高。既然這種預(yù)期并不高，那意味著往下有底。這種預(yù)期在市場(chǎng)上往往會(huì)表現(xiàn)為，籌碼惜售、底部抬升、反復(fù)活躍。周五，A股雖然跌幅較大，但從盤(pán)后的數(shù)據(jù)來(lái)看，依然可以看到四大“支持”：

　　第一，活躍度依然比較高。周五上漲的股票僅920只，但漲停個(gè)股約100只。另外，本周龍虎榜上榜次數(shù)達(dá)到409次，高于前一周的398次；從龍虎榜買(mǎi)入資金來(lái)看，亦是由前一周的563億元上升至772億元。這兩個(gè)指標(biāo)是近幾周以來(lái)的首次反轉(zhuǎn)，顯示游資的活躍度并未因市場(chǎng)殺跌而下降。

　　第二，下跌可能在一定程度上由情緒主導(dǎo)。市值前100的A股周五僅有4只上漲，漲幅除上汽集團(tuán)（600104）之外，都比較小。從權(quán)重來(lái)看，這些股票對(duì)于指數(shù)殺跌的貢獻(xiàn)度的確很高。但從這波行情的漲幅、估值、股息率(特別是在10年期國(guó)債收益率跌至1.8%附近的時(shí)候)來(lái)看，這些股票集體下跌完全由基本面引發(fā)的可能性并不大。因此，后續(xù)的下跌空間其實(shí)也非常有限。

　　第三，被動(dòng)資金基金仍在持續(xù)增長(zhǎng)。過(guò)去一周，ETF份額再度增長(zhǎng)，達(dá)到19604億份。而上周為19358億份，上上周則為19210億份。這意味著，被動(dòng)資金仍在持續(xù)進(jìn)場(chǎng)，而且波動(dòng)越大的時(shí)候，進(jìn)場(chǎng)反而越快。同時(shí)，再回過(guò)頭去看9月23日的ETF份額為16729億份，這也意味著，過(guò)去一段時(shí)間，指數(shù)基金增猛了3000億份，這幾乎相當(dāng)于今年1月1日到9月23日的增量(13723億份至16729億份)。

　　第四，多頭格局并未被破壞。在此之前，呈多頭排列的個(gè)股數(shù)據(jù)掉頭向上，周五的大跌并未完全破壞這種節(jié)奏。與周四的1969只相比，多頭數(shù)量略有回落至1907只，但仍高于周三(1893只)的水平。

　　未來(lái)的預(yù)期

　　當(dāng)前市場(chǎng)處于各方資金并未形成合力的階段。雖然，游資的活躍度依然較高，但悲觀者也存在。

　　據(jù)天風(fēng)證券（601162）的數(shù)據(jù)，截至12月13日，普通股票型基金倉(cāng)位中位數(shù)為89.27%，相比上周估計(jì)值下降0.80%，偏股混合型基金倉(cāng)位中位數(shù)為87.21%，相比上周估計(jì)值下降1.45%。上周普通股票型基金與偏股混合型基金在市場(chǎng)大盤(pán)組合估計(jì)倉(cāng)位值分別上升0.03%和1.32%，在市場(chǎng)小盤(pán)組合估計(jì)倉(cāng)位值分別下降0.83%和2.77%。普通股票型基金和偏股混合型基金當(dāng)前倉(cāng)位估計(jì)值在2016年以來(lái)倉(cāng)位估計(jì)值序列中的分位點(diǎn)分別為67.60%和79.27%。

　　其實(shí)，關(guān)于股票投資，很多時(shí)候需要做到兩個(gè)關(guān)鍵：一是對(duì)價(jià)格的認(rèn)知，二是對(duì)信念的堅(jiān)守。套用以上兩點(diǎn)，就價(jià)格而言，當(dāng)下應(yīng)該有一個(gè)概念，即整體的指數(shù)點(diǎn)位和估值并不算高。但由于一些資金對(duì)于政策的解讀并不一樣，所以市場(chǎng)近期經(jīng)常性地出現(xiàn)較大波動(dòng)，從而在一定程度上動(dòng)搖持股信念。然而，從諸多市場(chǎng)變量中抽絲剝繭來(lái)看，未來(lái)并不是不可期待。

　　中信證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)仍然積極，政策大概率是動(dòng)態(tài)的、根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況做出針對(duì)性應(yīng)對(duì)，靜態(tài)外推不可取；從當(dāng)前到明年兩會(huì)前的重大政策空窗期內(nèi)，寬松的貨幣環(huán)境仍是市場(chǎng)最強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格指標(biāo)都將保持平穩(wěn)；三類資金尚未形成共識(shí)，預(yù)計(jì)活躍資金和機(jī)構(gòu)分離定價(jià)的市場(chǎng)生態(tài)及主題輪動(dòng)的市場(chǎng)生態(tài)仍將延續(xù)，配置思路仍指向內(nèi)需消費(fèi)和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)切換。

　　民生證券則表示，重磅會(huì)議落地，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)心提振內(nèi)需政策與行政供給側(cè)改革加速出清，但實(shí)際上當(dāng)下的消費(fèi)政策實(shí)際上是托底政策。另一方面，當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)供給出清的可能并非依靠行政命令?！耙粠б宦贰笨赡軒?lái)新的增長(zhǎng)，東南亞國(guó)家由于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程，仍存在大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，這一趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。對(duì)內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)，對(duì)外尋求增長(zhǎng)或許才是真正的認(rèn)知差。建議市場(chǎng)投資者建立在對(duì)過(guò)去三年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型工作的認(rèn)可的基礎(chǔ)上，理解當(dāng)下政策的變化，而不是盲目博弈所謂的反轉(zhuǎn)或者盲目悲觀。