賀宛男

　　中國股市運(yùn)行34年來，第一次提出了“構(gòu)建‘長錢長投’制度環(huán)境”這一新命題。

　　眾所周知，股市要穩(wěn)，要走出慢牛長牛，主要靠的就是以機(jī)構(gòu)投資者為主的中長期資金。

　　有數(shù)據(jù)顯示，自2000年以來，美國股市中機(jī)構(gòu)投資者的比例一直保持在60%以上，特別是其中的401K養(yǎng)老金計(jì)劃，持有股票和基金的時間越來越長，由此被動形成了一個長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)，美國股市也走出了長牛。道指繼1999年突破1萬點(diǎn)后，2017年突破2萬點(diǎn)，2020年突破3萬點(diǎn)，4年后的2024年5月突破了4萬點(diǎn)，如今才過去半年多，又漲了10%，來到了44500多點(diǎn)。

　　目光回到A股市場。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年三季度末，A股機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比為22.2%。其中公募基金持有6.19萬億元，占A股流通市值的8.11%；外資持有3.13萬億元，占A股流通市值的4.11%；私募基金持有3.5萬億元，占A股流通市值的4.8%；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有2.1萬億元，占A股流通市值的2.8%。實(shí)際上，就算這22.2%的持股市值，有相當(dāng)一部分也如散戶般“快進(jìn)快出”，談不上“長錢長投”。

　　為什么A股市場吸引不了長線投資者，形成不了“長錢長投”的制度環(huán)境？其卡點(diǎn)堵點(diǎn)到底在哪兒？

　　原因之一是考核周期。公募基金不僅有年度考核，還要每三個月公布一次季報(bào)。如今，《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》明確提出，公募基金及其他長周期投資機(jī)構(gòu)均要全面建立實(shí)施三年以上的長周期考核，這當(dāng)然是一個重要的制度性突破。那么，接下來的年報(bào)季報(bào)又如何發(fā)布和處理呢？另一方面，基金經(jīng)理的薪酬(管理費(fèi))又將如何確定？能否如海外成熟股市那樣，基金經(jīng)理的薪資由年薪、獎金和股票期權(quán)構(gòu)成。其中，獎金可以與基金的1年、3年、5年乃至10年的業(yè)績掛鉤？

　　在筆者看來，考核周期可能還不是最主要的制度安排。

　　目前滬深300股息率達(dá)到3%，明顯高于10年期國債收益率，銀行股的股息率甚至達(dá)到5%以上，權(quán)益市場的投資價值進(jìn)一步凸顯。而實(shí)際情況是，目前A股市場流通市值約為75萬億元，其中滬深300成分股流通市值共約40萬億元，占A股流通市值的53%，而在本周6.1萬億元的成交金額中，滬深300成交了1.5萬億元，占比約為25%。說明滬深300的投資者還是偏少。再看看漲得最好的股票和分類指數(shù)，大部分還是“一日游”或者“二三日游”的題材股與概念股，甚至是垃圾股。本周高股息股板塊指數(shù)漲幅僅為0.13%，還比不上上證綜指(0.33%)和深證成指(1.29%)的漲幅，更別說創(chuàng)業(yè)板指2.64%的漲幅了。

　　問題到底出在哪里？A股市場為什么總是喜歡急功近利般的快進(jìn)快出？

　　原因當(dāng)然有很多。就拿并購重組來說，自去年9月有關(guān)部門發(fā)布“并購六條”以來，短短三四個月，居然有200多家上市公司發(fā)布了并購重組預(yù)案，可迄今真正成功實(shí)施的不足10家。那些轟出十幾二十個連板的所謂并購重組大牛股，如雙成藥業(yè)（002693）、松發(fā)股份（603268）、萬通發(fā)展（600246）、科源制藥（301281）、富煌鋼構(gòu)（002743）、電投產(chǎn)融（000958）、哈森股份（603958）、維信諾（002387）、至正股份（603991）、濟(jì)南高新、鳳凰航運(yùn)（000520），等等，明眼人一看都知道是短線資金借題材炒作，最后無非是極少數(shù)人大賺，多數(shù)投資者被深埋。

　　要建立并完善“長錢長投”的制度環(huán)境，最根本的還是要把好市場入口關(guān)和出口關(guān)。在“入口”方面，如前幾年那樣一年幾百家IPO，高溢價超募的直接融資千萬不能再出現(xiàn)了。在“出口”方面，還是要嚴(yán)格退市制度。迄今為止，發(fā)布業(yè)績預(yù)告的2000余家上市公司中，虧損公司已超過1000家。只有堅(jiān)決維護(hù)市場“三公”秩序，把該清退的公司依法依規(guī)清退出市場，才能營造有利于長期投資、價值投資、理性投資的良好市場生態(tài)。只有到這個時候，“長錢長投”才能真正成為A股的“壓艙石”。