桂浩明

　　上市公司開(kāi)展股票回購(gòu)，現(xiàn)在已經(jīng)不是件新鮮事了。A股市場(chǎng)在十多年前，就開(kāi)始大量出現(xiàn)了股票回購(gòu)的案例，監(jiān)管部門(mén)對(duì)此也持積極支持的態(tài)度。去年9月24日以后，實(shí)行了有關(guān)股市資金政策的新政，由央行向商業(yè)銀行提供再貸款，商業(yè)銀行再以向上市公司投放專項(xiàng)資金的方式，為上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)提供資金來(lái)源。

　　目前，上市公司獲得用于回購(gòu)的貸款資金期限是三年，年化利率僅2.25%，而在此項(xiàng)操作中，上市公司只需配套10%的自有資金。無(wú)疑，這個(gè)政策是十分寬松的，目前第一批1000億元的回購(gòu)專項(xiàng)資金已經(jīng)安排就緒，約300家上市公司獲得了其中的近600億元，這部分增量資金正在運(yùn)作之中。有報(bào)道稱，第二批回購(gòu)專項(xiàng)資金也在審核之中。監(jiān)管部門(mén)為此還專門(mén)召開(kāi)了座談會(huì)，對(duì)上市公司回購(gòu)股票的工作進(jìn)行了總結(jié)，強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮好市值管理的作用。

　　在廣大投資者看來(lái)，上市公司回購(gòu)股票，對(duì)股市行情的理性運(yùn)行將起到積極的推動(dòng)作用，大家都樂(lè)見(jiàn)其成。

　　不過(guò)，回顧這些年來(lái)(特別是近幾個(gè)月)A股上市公司回購(gòu)股票的情況，人們不難發(fā)現(xiàn)，雖然表達(dá)了回購(gòu)意向的上市公司并不少，但真正宣布大手筆進(jìn)行回購(gòu)的數(shù)量則較為有限。而且即便公布了方案，實(shí)際開(kāi)展操作的也不是很多。另外，有一些公司對(duì)于回購(gòu)回來(lái)的股票不是用于注銷，而是庫(kù)存起來(lái)準(zhǔn)備用于將來(lái)的股權(quán)激勵(lì)。

　　一個(gè)客觀事實(shí)擺在眼前，至少在目前，回購(gòu)對(duì)于股票市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明顯。在相關(guān)公司的市值管理中，作用似乎若有若無(wú)。無(wú)疑，對(duì)這一狀況應(yīng)該進(jìn)行深入的分析，并且有針對(duì)地予以解決。也只有這樣，才能有效地發(fā)揮回購(gòu)在證券市場(chǎng)的正面作用。

　　參照海外市場(chǎng)上一些成功的回購(gòu)案例，一個(gè)共同的特點(diǎn)就是回購(gòu)的量比較大，通常都是幾十億乃至幾百億級(jí)別的，上千億的也不在少數(shù)。從某種意義上講，股票市場(chǎng)就是個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng)，對(duì)股價(jià)要產(chǎn)生影響，必須要投入相當(dāng)規(guī)模的資金。如果只是象征性地投入幾千萬(wàn)或是幾個(gè)億，對(duì)于百億級(jí)乃至更大市值的上市公司來(lái)說(shuō)，恐怕是起不到什么作用的。

　　目前A股市場(chǎng)的狀況是，有較大意向進(jìn)行回購(gòu)的往往是大市值公司，但它們閑置的現(xiàn)金并不一定很多，因此是央行有關(guān)股票資金新政的受益者?？蓡?wèn)題在于，不少公司并沒(méi)有中期以上的資金使用安排計(jì)劃，在對(duì)未來(lái)階段現(xiàn)金流缺乏預(yù)期的情況下，也的確不敢大量借入資金來(lái)回購(gòu)股票。這里，問(wèn)題就歸結(jié)為上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提高了。如何平衡好回購(gòu)與企業(yè)生產(chǎn)所需的資金，特別是在現(xiàn)在低利率的情況下，怎樣合理利用現(xiàn)金資源，都是需要認(rèn)真研究的問(wèn)題。在這方面，不少A股公司還缺乏足夠的重視，也沒(méi)有相對(duì)完善的長(zhǎng)期回購(gòu)工作安排。

　　從理論上講，上市公司回購(gòu)股票也可以視為一種特殊的紅利分配方式，但這里的前提是，必須把回購(gòu)的股票予以注銷。如果把回購(gòu)股票庫(kù)存下來(lái)用于今后的股權(quán)激勵(lì)，這就不再是對(duì)股東的紅利分配了，而是對(duì)公司團(tuán)隊(duì)的獎(jiǎng)勵(lì)。當(dāng)然，這種獎(jiǎng)勵(lì)只要是必要而且合理合法的，并且有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，那么在履行必要的程序后，也是可以實(shí)行的，但這與回購(gòu)注銷的作用有著很大的區(qū)別。

　　事實(shí)上，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，這種用于股權(quán)激勵(lì)的回購(gòu)，市場(chǎng)的認(rèn)可度并不特別高。當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，這應(yīng)該是有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善以及股價(jià)的上漲，也可以認(rèn)為是廣義的市值管理中的一環(huán)。但就短期效應(yīng)而言，大多數(shù)影響恐怕是不大的。現(xiàn)在也有人提出，股權(quán)激勵(lì)中的股票來(lái)源，可以從上市公司增發(fā)中解決，并不一定需要借助股票回購(gòu)的通道。把股票回購(gòu)明確定義為就是為了注銷，這樣也許更能夠突出股票回購(gòu)的積極意義。

　　從過(guò)去上市公司只能以自有資金進(jìn)行股票回購(gòu)，到現(xiàn)在可以在金融市場(chǎng)上獲得融資支持，這是個(gè)巨大的進(jìn)步，提示出A股打開(kāi)了上市公司回購(gòu)的空間。但與此同時(shí)，還有很多工作需要做，尤其是要有長(zhǎng)期的資金安排以及明確的推進(jìn)規(guī)劃，這樣回購(gòu)工作不但能夠有條不紊地展開(kāi)，而且也能夠發(fā)揮好應(yīng)有的作用。