程序化交易監(jiān)管安排正式落地。4月3日，滬深北交易所發(fā)布《程序化交易管理實施細則》（下稱《實施細則》），同步就相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見?！秾嵤┘殑t》規(guī)定了四類異常交易行為，明確了高頻交易認定標準，對程序化交易進行全面規(guī)范，維護交易秩序和市場公平。

　　據(jù)滬深北交易所相關(guān)負責人介紹，《實施細則》圍繞強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展主線，堅持“趨利避害、突出公平、從嚴監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的監(jiān)管目標導向，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬/深股通管理、監(jiān)督檢查等作出了細化規(guī)定，突出制度公平性，確?！蹲C券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》落地見效。

　　下一步，滬深北交易所將結(jié)合市場實踐不斷總結(jié)經(jīng)驗，持續(xù)完善程序化交易相關(guān)監(jiān)管安排，切實保護投資者權(quán)益，促進資本市場健康穩(wěn)定運行。

　　要點：

　　明確瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。

　　滬深北交易所已就四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標，自2024年4月起開始試運行。從試運行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標的主要是量化私募、券商自營等機構(gòu)投資者，中小個人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會受到影響。

　　明確高頻交易認定標準為，單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)合計最高達到20000筆以上。

　　針對高頻交易申報速率快、報撤頻率高等特點，設(shè)置瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單等異常交易監(jiān)管標準，從嚴設(shè)定指標監(jiān)控閾值。

　　配套的報告指引整體上與境內(nèi)現(xiàn)有程序化交易報告的有關(guān)規(guī)定保持一致，同時兼顧內(nèi)地與香港市場的實際差異。

　　在報告主體方面，以北向投資者識別碼（BCAN碼）為基礎(chǔ)進行報告。

　　《實施細則》將于2025年7月7日

　　正式實施

　　2024年5月15日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》），對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權(quán)交易所細化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。

　　據(jù)滬深北交易所相關(guān)負責人介紹，為落實《管理規(guī)定》提出的各項監(jiān)管要求，滬深北交易所制定了《實施細則》，《實施細則》立足于“中小投資者占絕大多數(shù)”這個最大市情，旨在因勢利導促進程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現(xiàn)“趨利避害、突出公平、從嚴監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。

　　一方面，通過程序化交易報告制度、加強機構(gòu)合規(guī)風控管理、強化信息系統(tǒng)管理等安排，明確監(jiān)管預(yù)期，促進程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展。另一方面，通過加強程序化交易監(jiān)測監(jiān)控、強化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全，維護證券交易秩序和市場公平。

　　據(jù)了解，《實施細則》將于2025年7月7日開始正式實施，為市場主體進行適應(yīng)性調(diào)整、做好技術(shù)準備，預(yù)留過渡期。后續(xù)，交易所將在證監(jiān)會指導下，推進一攬子細化落實措施，形成系統(tǒng)性、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，《實施細則》的出臺，有助于促進程序化交易的規(guī)范發(fā)展，維護證券市場交易秩序的穩(wěn)定和市場公平，限制程序化交易投資者在信息、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，能夠更好地維護中小投資者群體的利益。同時，對程序化交易投資者落實全鏈條監(jiān)管，能夠促進其完善內(nèi)控合規(guī)體系建設(shè)，促進市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　規(guī)定四類異常交易行為

　　據(jù)滬深北交易所相關(guān)負責人介紹，《實施細則》對證監(jiān)會《管理規(guī)定》規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進一步細化，明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。

　　一是瞬時申報速率異常。程序化交易尤其是高頻交易往往短時間內(nèi)申報量大，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢，若發(fā)生程序錯誤造成大量連續(xù)錯單，還可能影響交易所交易系統(tǒng)安全。

　　“因此，有必要從限制申報速率的角度設(shè)置相應(yīng)指標進行監(jiān)管，引導高頻交易降低申報速率，減少對交易系統(tǒng)的沖擊?！毕嚓P(guān)負責人說。

　　二是頻繁瞬時撤單。程序化交易特別是高頻交易能借助技術(shù)優(yōu)勢，在短時間內(nèi)頻繁申報和撤單，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場正常交易秩序。

　　在相關(guān)負責人看來，有必要從限制頻繁瞬時撤單的角度設(shè)置相應(yīng)指標進行監(jiān)管，引導程序化交易投資者降低報撤速率，延長訂單停留時間。

　　三是頻繁拉抬打壓。現(xiàn)行股票拉抬打壓異常交易行為主要針對個股設(shè)置，程序化交易投資者可能在多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓行為，較難觸發(fā)現(xiàn)行異常交易監(jiān)管標準。但此類交易行為可能消耗個股短期流動性，引發(fā)股價快速波動。

　　相關(guān)負責人強調(diào)，有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置相應(yīng)指標進行監(jiān)管，引導程序化交易投資者適當分散交易，減少對個股的沖擊。

　　四是短時間大額成交。同一機構(gòu)管理人管理的產(chǎn)品在市場漲跌劇烈時可能觸發(fā)相同的交易信號，導致大量產(chǎn)品短時間內(nèi)集中同向交易，一定程度上加劇了市場波動風險，不利于市場平穩(wěn)運行。

　　“有必要對單家機構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時間內(nèi)集中交易情況進行合并監(jiān)管，引導程序化交易尤其是量化機構(gòu)加強整體風控，避免集中交易影響市場平穩(wěn)運行。”相關(guān)負責人說。

　　此前，滬深北交易所已就上述四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標，自2024年4月起開始試運行。從試運行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標的主要是量化私募、券商自營等機構(gòu)投資者，中小個人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會受到影響。此外，試運行期間，滬深北交易所對頻繁觸發(fā)相關(guān)指標的投資者進行了問詢和合規(guī)交易教育，相關(guān)投資者交易合規(guī)性明顯提升。

　　記者從監(jiān)管人士處了解到，去年以來，證券市場程序化交易總體穩(wěn)中有降，交易行為出現(xiàn)一些積極變化。目前，觸及異常交易監(jiān)控標準的行為大幅下降。監(jiān)管部門將繼續(xù)突出問題導向和目標導向，對利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，依法從嚴打擊、嚴肅查處。

　　明確高頻交易標準

　　《實施細則》明確高頻交易認定標準為：單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)合計最高達到20000筆以上。

　　相關(guān)負責人表示，交易所設(shè)置這一標準，借鑒了境外成熟市場高頻交易認定標準，結(jié)合了自身監(jiān)管實踐經(jīng)驗，同時進行了充分的數(shù)據(jù)測算，主要考慮以下三個方面：

　　一是聚焦重點，注重實效。從海外經(jīng)驗和監(jiān)管實踐看，由于存在一定技術(shù)門檻，高頻交易投資者數(shù)量占比雖少，但由于交易頻次高、交易量大，市場影響較大。滬深北交易所結(jié)合日常監(jiān)管實踐，在充分測算評估論證的基礎(chǔ)上，設(shè)置高頻交易認定標準，有助于聚焦重點群體，集中監(jiān)管資源，切實發(fā)揮監(jiān)管實效。

　　二是突出特點，便于執(zhí)行。為引導市場主體更加準確判斷并規(guī)范自身行為，高頻交易認定標準不宜復(fù)雜，應(yīng)當具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報速率）和流量（單日申報筆數(shù)）最直接體現(xiàn)高頻交易特點，同時也反映高頻交易對交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的影響，以這兩個要素作為高頻交易的認定標準，便于理解和執(zhí)行。

　　三是有序銜接，持續(xù)完善。前期建立的程序化交易報告制度，已對高頻交易做出了針對性安排，交易所在交易監(jiān)控中也予以重點關(guān)注?！秾嵤┘殑t》沿用了相關(guān)標準，與前期建立的報告制度有序銜接。同時，《實施細則》也規(guī)定，交易所可以對高頻交易的認定情形和差異化管理要求進行調(diào)整。

　　后續(xù)，滬深北交易所將持續(xù)做好監(jiān)測監(jiān)控，評估高頻交易管理情況，根據(jù)監(jiān)管實踐不斷完善。

　　進一步加強高頻交易監(jiān)管

　　據(jù)相關(guān)負責人介紹，《實施細則》正式發(fā)布后，滬深北交易所將從四方面進一步加強高頻交易監(jiān)管：

　　一是督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)。從維護交易所系統(tǒng)安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者按照《實施細則》和前期發(fā)布的有關(guān)程序化交易報告的通知規(guī)定，在履行一般報告要求基礎(chǔ)上，額外報告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測試報告和系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。如未落實系統(tǒng)測試和應(yīng)急方案相關(guān)要求，發(fā)生系統(tǒng)故障影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的，滬深北交易所將從嚴采取監(jiān)管措施。

　　二是針對性設(shè)置異常交易監(jiān)管標準。針對高頻交易申報速率快、報撤頻率高等特點，設(shè)置瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單等異常交易監(jiān)管標準，從嚴設(shè)定指標監(jiān)控閾值，加強對高頻交易行為的引導和約束。

　　三是加強交易監(jiān)管。投資者進行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，滬深北交易所可以按規(guī)定從嚴從重采取自律管理措施，并要求會員加強相關(guān)客戶交易行為管理。

　　四是實施差異化收費。下一步滬深北交易所將適時研究制定差異化收費方案，以高頻交易認定標準為基礎(chǔ)，對于存在高頻交易情形的投資者，根據(jù)其實際交易情況研究收取更高的流量費、撤單費等費用，通過市場化調(diào)節(jié)手段，引導高頻交易主動降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關(guān)標準、方案將適時制定出臺。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這或?qū)⒋偈沽炕瘷C構(gòu)進一步降低交易頻率，更多研發(fā)長線投資策略并專注于資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能，從而進一步提升資本市場穩(wěn)定性并促進量化投資機構(gòu)長期的健康發(fā)展。

　　以北向投資者識別碼為基礎(chǔ)進行報告

　　《實施細則》規(guī)定，按照內(nèi)外資一致原則，滬/深股通投資者參照適用報告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。程序化交易監(jiān)管對滬/深股通投資者總體實行與內(nèi)資一致的監(jiān)管標準。

　　例如，滬股通投資者發(fā)生《實施細則》第十八條規(guī)定的異常交易行為的，交易所將根據(jù)滬港通監(jiān)管合作安排，對投資者采取自律管理措施。同時，兼顧內(nèi)地與香港市場的實際差異，做出適應(yīng)性安排。例如，《實施細則》第十九條關(guān)于機構(gòu)合規(guī)風控管理要求，第四十二條對相關(guān)主體的現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查等條款，將在滬港通監(jiān)管合作安排框架下參照執(zhí)行。

　　為細化明確滬股通投資者報告安排，按照內(nèi)外資一致原則，上交所起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號——滬股通投資者程序化交易報告（征求意見稿）》，深交所起草了《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第3號——深股通投資者程序化交易報告（征求意見稿）》，并向市場公開征求意見。

　　上述報告指引整體上與境內(nèi)現(xiàn)有程序化交易報告的有關(guān)規(guī)定保持一致，同時兼顧內(nèi)地與香港市場的實際差異，對部分條款及填報字段進行適應(yīng)性調(diào)整，并為市場預(yù)留較為充足的準備時間。

　　在報告主體方面，以北向投資者識別碼（BCAN碼）為基礎(chǔ)進行報告。報告路徑方面，由北向投資者向香港聯(lián)交所參與者報告，再經(jīng)由香港聯(lián)交所提供給滬深交易所。報告內(nèi)容和監(jiān)管要求方面，和境內(nèi)整體保持一致。對未按要求履行報告及變更報告義務(wù)、報告信息不完備等違反相關(guān)規(guī)定的主體，滬深交易所可提請香港聯(lián)交所采取自律管理措施。

　　后續(xù)，滬深交易所將認真做好相關(guān)反饋意見的收集評估和報告指引的完善發(fā)布工作。

　　發(fā)現(xiàn)異常交易行為將采取監(jiān)管措施

　　據(jù)相關(guān)負責人介紹，《實施細則》明確規(guī)定，投資者發(fā)生程序化異常交易行為的，滬深北交易所可采取以下措施：

　　一是根據(jù)交易所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，對其采取相應(yīng)的自律監(jiān)管措施或者紀律處分。

　　二是對于因一個月內(nèi)多次發(fā)生異常交易行為被交易所采取限制投資者賬戶交易措施的程序化交易投資者，要求其指定交易會員暫停其使用本所主機托管資源。

　　三是程序化交易投資者因發(fā)生異常交易行為被采取暫停投資者賬戶交易或限制投資者賬戶交易措施的，視情況通報中國證監(jiān)會相關(guān)派出機構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會等，商請協(xié)同采取現(xiàn)場檢查、約談提醒等措施。

　　此外，前期發(fā)布的《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》與《實施細則》內(nèi)容不存在沖突，繼續(xù)為市場相關(guān)主體履行報告義務(wù)提供具體指引。滬深交易所將結(jié)合市場運行實際，持續(xù)研究完善程序化交易報告制度，適時整合修訂通知內(nèi)容并向市場發(fā)布。