■ 賀宛男

　　五一長(zhǎng)假后的第一周，A股市場(chǎng)4個(gè)交易日中有3天上漲，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為 1.92%、2.29%和3.2%，僅科創(chuàng)50指數(shù)微跌0.6%。全市場(chǎng)5400多家上市公司中，有4500家上漲，不足800家下跌。

　　需知，這是在外有美對(duì)華加征關(guān)稅的影響，內(nèi)有上市公司業(yè)績(jī)指標(biāo)有所下降的背景下取得的。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年，A股上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.22萬(wàn)億元，同比下降2.96%。據(jù)中金公司（601995）統(tǒng)計(jì)，剔除金融公司后，上市公司盈利下降14.2%。5400多家上市公司中，僅2194家上市公司盈利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，即有六成公司業(yè)績(jī)不是下降就是虧損。

　　2025年一季報(bào)顯示，A股上市公司業(yè)績(jī)總體有所回升，共實(shí)現(xiàn)盈利1.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 3.55%。但 5400 多家上市公司中，有近1400家出現(xiàn)虧損，虧損比例超過(guò)1/4。這也是除2020年外，多年來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的情形。

　　面對(duì)內(nèi)外壓力，A股依然表現(xiàn)頑強(qiáng)，內(nèi)在原因何在？在筆者看來(lái)，主要原因有三。

　　一是政策支持。兩天前，證監(jiān)會(huì)主席吳清在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，完全有信心、有條件、有能力實(shí)現(xiàn)中國(guó)股市穩(wěn)定健康發(fā)展。他強(qiáng)調(diào)，全力支持中央?yún)R金公司發(fā)揮好類“平準(zhǔn)基金”作用。

　　具體做法上，少發(fā)股多分紅。2024財(cái)年，有3472家上市公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅，合計(jì)金額達(dá)1.66萬(wàn)億元，疊加前期中期分紅共計(jì)2.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%。其中，滬深300股息率3.59%，均創(chuàng)歷史新高。在央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益走低之際，高股息股票成為穩(wěn)健型投資人的一大選擇。

　　另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，2024年共披露1470單回購(gòu)計(jì)劃，合計(jì)金額達(dá)2123億元。相比之下，同期發(fā)行新股融資額為639億元，僅相當(dāng)于回購(gòu)金額的1/3。

　　二是人民幣對(duì)美元一路升值。4月8日，離岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率曾達(dá)1：7.42，創(chuàng)下近十幾年新低，而五一假期期間，美元兌人民幣達(dá)到1：7.20，近一個(gè)月上漲3%。近期也保持在7.24左右，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。這大大增強(qiáng)了投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市的信心。

　　三是2024年報(bào)以及2025年一季報(bào)顯露兩大現(xiàn)象：計(jì)提資產(chǎn)減值和研發(fā)投入雙增。這非常值得關(guān)注。

　　2024年非金融企業(yè)盈利降幅為什么達(dá)到兩位數(shù)？計(jì)提資產(chǎn)減值和研發(fā)投入大增是兩個(gè)重要原因。

　　2024年全年，A股上市公司計(jì)提資產(chǎn)減值及信用減值合計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)15%。其中，房地產(chǎn)業(yè)和光伏產(chǎn)業(yè)是主要拖累項(xiàng)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，A股房地產(chǎn)公司2024年合計(jì)虧損1634億元，比上年增長(zhǎng)6倍多。其中，計(jì)提資產(chǎn)減值損失（存貨跌價(jià)和壞賬準(zhǔn)備增加）就達(dá)939億元。

　　同樣，光伏產(chǎn)業(yè)三大龍頭企業(yè)隆基綠能（601012）、通威股份（600438）、TCL中環(huán)（002129）合計(jì)虧損240億元。

　　隆基綠能2024年虧損86.17億元。其中，計(jì)提減值87億元。通威股份虧損70.38億元。其中，計(jì)提減值10億元。晶澳科技（002459）虧損46.56億元。其中，計(jì)提減值33.29億元。愛(ài)旭股份（600732）虧損53.19億元。其中，計(jì)提減值27億元。TCL中環(huán)虧損98.18億元。其中，計(jì)提減值7.09億元。東方日升（300118）虧損34.35億元。其中，計(jì)提減值9.73億元。

　　研發(fā)投入大增，則主要表現(xiàn)在科創(chuàng)板。2024年，上市公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)達(dá)1.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重（研發(fā)強(qiáng)度）為2.6%，較2023年提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　其中，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入達(dá)1680.78億元，同比增長(zhǎng)6.4%，研發(fā)投入相當(dāng)于凈利潤(rùn)（475.23億元）的4倍；研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)達(dá)12.6%。

　　相比之下，科創(chuàng)板是盈利下降幅度最大的板塊。2024年年報(bào)顯示，降幅為40%；2025年一季報(bào)顯示，降幅更達(dá)60%。業(yè)績(jī)下降的背后，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)是很大的一筆投入。

　　來(lái)看看幾家龍頭企業(yè)的2024年年報(bào)數(shù)據(jù)。

　　百濟(jì)神州營(yíng)收272億元，凈利-49.78億元，研發(fā)投入141.4億元，研發(fā)強(qiáng)度51.84%。中芯國(guó)際營(yíng)收577.95億元，凈利37億元，研發(fā)投入54.47億元，研發(fā)強(qiáng)度9.42%。海光信息營(yíng)收91.62億元，凈利19.3億元，研發(fā)投入29.1億元，研發(fā)強(qiáng)度37.61%。百利天恒營(yíng)收71.37億元，盈利37.08億元，研發(fā)投入24.78億元，研發(fā)強(qiáng)度34.7%。

　　像百利天恒這樣的企業(yè)，盈利能從前兩年虧損2.82億元和7.80億元，猛增至2024年的37億元，就是靠著30%至40%的研發(fā)強(qiáng)度?？苿?chuàng)板企業(yè)就是要不斷研發(fā)不斷創(chuàng)新，才能誕生優(yōu)秀的科技企業(yè)。