■桂浩明

　　A股上市公司2025年一季度財務(wù)報告基本披露完畢，就總體經(jīng)營狀況而言，呈現(xiàn)出營收承壓，利潤改善的局面。

　　數(shù)據(jù)顯示，所有已公布一季報的上市公司總營收為16.83萬億元，同比下降0.53%；同期凈利潤合計為1.49萬億元，同比增長4.17%。

　　長期以來，人們常?？吹缴鲜泄緺I收出現(xiàn)一定增長，但利潤卻停滯甚至減少的狀況，也就是所謂的“增收不增利”。對于這一狀況通常的解釋是因為市場競爭激烈，企業(yè)采取低價銷售的策略，導(dǎo)致利潤與營收不同步?，F(xiàn)在，這一狀況發(fā)生了改變。

　　近兩年多來，宏觀經(jīng)濟面臨的一大問題是需求不足，預(yù)期減弱。在此背景下，企業(yè)的投資意愿下降，觀望情緒較為濃厚。雖然央行的貨幣政策趨于寬松，多次降息降準，但不少新增信貸資金并沒有真正流入到實體經(jīng)濟。這樣一來，也就使得企業(yè)經(jīng)營活動的景氣程度不高，營業(yè)收入出現(xiàn)負增長也就不奇怪了。但問題是，為什么在這種情況下，上市公司的利潤反而增加了呢？

　　這里可能存在這樣幾方面原因：一是由于銀行多次降息，企業(yè)的財務(wù)成本有所下降，利息侵蝕利潤的狀況在一定程度上得到了改善；二是有一些行業(yè)主動減產(chǎn)保價，雖然營收減少，但實現(xiàn)了利潤的回升(典型如鋼鐵行業(yè)，一季度營收下降7.84%，但利潤增加876.91%)；三是有些行業(yè)實現(xiàn)了全行業(yè)扭虧，在營收增長不多的情況下，利潤由負變正，增幅比較大(農(nóng)林牧漁一季度利潤增長18倍，而營收只有個位數(shù)增長)；四是像化石能源行業(yè)在一季度營收出現(xiàn)明顯下降，但因為企業(yè)盈利能力較強，利潤下降較為有限，這也成為構(gòu)成“營收承壓，利潤改善”局面的一個不可忽視的因素。

　　根據(jù)以上分析，可以大致看出，一方面，我國經(jīng)濟增長的模式已經(jīng)出現(xiàn)了很大的調(diào)整，同以往相比，企業(yè)開始更加重視利潤而不是盲目追求營收。這也會在一定程度上克服非理性競爭，實現(xiàn)生產(chǎn)與銷售的良性循環(huán)，推動從生產(chǎn)型經(jīng)濟向消費型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。另一方面，有效需求還是較弱，一些行業(yè)的利潤大幅增長，主要是因為去年同期基數(shù)較低，實際盈利數(shù)額并不是很大。還有消費行業(yè)，無論是營收還是利潤，增長都不突出，并與市場“營收承壓、利潤改善”的情況相反，營收的增長速度高于利潤，反映出企業(yè)仍然面臨產(chǎn)品降價的壓力。

　　無疑，這樣的狀況對資本市場上的投資者來說，是需要引起重視的。去年9月24日行情啟動以來，不少人憧憬“大牛市”的到來。但一個很簡單的事實是，如果沒有實體經(jīng)濟的持續(xù)好轉(zhuǎn)，光有政策并不能帶來市場的大幅上漲。實體經(jīng)濟的改善，其最基本的特點就是企業(yè)的營收增加。只有營收增加，才會帶來稅收，為增加就業(yè)提供基礎(chǔ)，而高質(zhì)量的營收，還能夠?qū)崿F(xiàn)可觀的利潤。反過來說，如果營收停滯，那么即便利潤增長也是有限的，不可能成為一種常態(tài)。

　　因此，對于實體經(jīng)濟的復(fù)蘇，大家在樂見其成的同時，也要保持謹慎的心理。另外，從具體的投資行為而言，應(yīng)該關(guān)注營收與利潤雙增長，同時盈利增長又快于營收的行業(yè)。營收增長說明業(yè)務(wù)空間還是比較大的，而利潤增長更快一些，則提示出企業(yè)具有較強的競爭力，內(nèi)生的成長后勁比較大。相反，如果行業(yè)雖然營收增長，而利潤一直處于回落態(tài)勢，對這樣的企業(yè)就需要有風(fēng)險意識。像國防軍工行業(yè)，這幾年營收狀況還可以，但利潤則是增長承壓，如果企業(yè)不是有特別的題材，投資就要特別謹慎。

　　總之，雖然上市公司一季報的代表意義未必特別充分，但通過分析，還是能發(fā)現(xiàn)其中所提示的很多信息，從而對人們自身的投資行為起到參考作用。