廖宗魁/文

　　年關(guān)將至，2025年是A股大豐收的一年。

　　截至11月13日，上證指數(shù)收于4029點，年內(nèi)累計上漲20%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅近50%。宏觀政策發(fā)力、長線資金的托底以及居民對高收益資產(chǎn)配置的需求，推動A股估值提升。

　　不過，與以往普漲的牛市不同，2025年的A股慢牛存在較為明顯的分化，科技持續(xù)領(lǐng)漲市場，傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈和消費鏈表現(xiàn)則偏弱。

　　科技占優(yōu)的市場交易主線仍可能進一步持續(xù)。一方面，在高質(zhì)量發(fā)展的背景下，經(jīng)濟增長動能發(fā)生轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟發(fā)展的科技含量不斷提升。黨的二十屆四中全會對“十五五”時期的科技高度重視，也提出了更高的要求，強調(diào)“搶占科技發(fā)展制高點”“加強原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”。另一方面，從三季報來看，科技板塊的業(yè)績也是占優(yōu)的。海外算力需求映射至國內(nèi)，帶動電子行業(yè)業(yè)績持續(xù)提升；通信凈資產(chǎn)收益率(ROE)連續(xù)三年保持在歷史高位；計算機中軟件開發(fā)和計算機設(shè)備業(yè)績也在逐步改善。

　　不過，10月以來，科技上攻的腳步有所放慢，市場在4000點附近窄幅震蕩，市場在向更趨平衡的風(fēng)格過渡。經(jīng)過持續(xù)的上漲，科技板塊的資金擁擠度和估值偏高，短期可能需要一定時間去消化。近期華爾街對美股科技股的高估也有所擔(dān)心，這對A股科技板塊也產(chǎn)生一定的波及。價格筑底回升的信號日趨明顯，有利于非科技板塊的盈利修復(fù)。10月核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)6個月擴大，為2024年3月以來最高。10月PPI同比下降2.1%，降幅連續(xù)3個月收窄。近期“反內(nèi)卷”相關(guān)板塊再度活躍，即是對價格改善的反應(yīng)。

　　臨近年底，市場的關(guān)注點重回政策，2026年是“十五五”的開局之年，12月將召開政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2026年經(jīng)濟政策。市場在此時稍作休息，等待政策進一步明朗也是情理之中。

　　從長期的角度看，2025年資產(chǎn)重估走在前面，但經(jīng)濟復(fù)蘇終將會傳導(dǎo)至更廣泛企業(yè)端的盈利改善，A股或逐步過渡到由盈利修復(fù)驅(qū)動的慢牛。風(fēng)格也將更加平衡，上漲的輻射面將更廣。

　　華泰證券認(rèn)為，信用周期、發(fā)電量及企業(yè)訂單等前瞻數(shù)據(jù)指引四季度國內(nèi)新一輪庫存周期有望啟動，“反內(nèi)卷”下供改有望在2026年年中前初見成效，推動上市企業(yè)利潤率實現(xiàn)修復(fù)。未來市場風(fēng)格有望進入平衡期。

　　中金公司（601995）判斷，2026年，中國股市仍處于宏觀寬松周期與科技周期的共振區(qū)間。隨著居民存款搬家，個人投資者持續(xù)進場，主動型外資增加配置，賺錢效應(yīng)可能與場外資金流入繼續(xù)正向循環(huán)，支持中國股票表現(xiàn)。建議增配周期價值板塊，風(fēng)格更平衡，應(yīng)對經(jīng)濟預(yù)期改善的可能性。從資產(chǎn)配置角度來看，周期價值與科技成長估值差距處于歷史高位，也支持低估值板塊補漲。

　　本文刊于11月15日出版的《證券市場周刊》