截至11月18日收盤，上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指今年以來的累計漲幅分別達17.54%、25.6%和43.31%，恒生指數(shù)、MSCI中國指數(shù)的累計漲幅在30%左右，在全球表現(xiàn)亮眼。

　　這一上行趨勢明年能否持續(xù)？瑞銀與摩根士丹利近期發(fā)布的2026年中國股市展望均顯示，在政策支持、科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)（300832）不斷發(fā)展、資金流入等多重利好驅(qū)動下，中國股市的結(jié)構(gòu)性改善有望延續(xù)。雖然指數(shù)層面大幅提升估值倍數(shù)的可能性較低，但企業(yè)盈利改善將驅(qū)動結(jié)構(gòu)性行情進一步深化。

　　股市的多維度結(jié)構(gòu)性改善有望延續(xù)

　　“我們預計中國股市將迎來又一個豐年，因為2025年許多有利的驅(qū)動因素將繼續(xù)支撐市場?！比疸y投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪在報告中寫道，這些驅(qū)動因素包括以AI為代表的創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展、政策對民營企業(yè)與資本市場的支持，以及國內(nèi)外機構(gòu)投資者的潛在資金流入。

　　摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅在年度展望報告中稱，2025年中國股票市場表現(xiàn)強勢的核心驅(qū)動力在于市場多維度的結(jié)構(gòu)性改善。這包括企業(yè)提升股東回報、政策支持民營企業(yè)，以及尤為關(guān)鍵的是中國企業(yè)在人工智能/科技/智能制造等領(lǐng)域崛起。上述結(jié)構(gòu)性改善在2026年仍將持續(xù)，為中國股市提供有力支撐。

　　從資金面看，摩根士丹利稱，根據(jù)其最新的全球路演反饋，國際投資者對中國市場興趣濃厚。該機構(gòu)的A股市場分析表明，資金從債券和定期存款向股市輪動的空間依然充足。摩根士丹利認為，如果當前政策基調(diào)延續(xù)，并側(cè)重于提振消費、消化房地產(chǎn)庫存和“反內(nèi)卷”，那么2026年A股和離岸市場的資金均有望保持凈流入。

　　在基本情形下，摩根士丹利預計2026年中國股市將溫和上漲；樂觀情形下，中國股市或?qū)崿F(xiàn)進一步突破?！拔覀冃》险{(diào)中國股票指數(shù)目標，并認為MSCI中國指數(shù)12個月遠期市盈率在12倍至13倍區(qū)間是合理的?！蹦Ω康だQ。

　　摩根士丹利將2026年12月主要中國股指的目標點位定為：恒生指數(shù)27500點，恒生國企指數(shù)9700點，MSCI中國指數(shù)90點，滬深300指數(shù)4840點。相比之下，瑞銀的預測更加樂觀，對MSCI中國指數(shù)2026年末的目標預測為100點，較當前水平的上漲空間為14%。

　　盈利成為驅(qū)動股價上行的核心因素

　　在2025年取得較高回報后，外資機構(gòu)普遍認同，主要指數(shù)大幅提升估值倍數(shù)的可能性較低，但企業(yè)盈利增長將取代估值修復，成為驅(qū)動股價表現(xiàn)的核心因素。

　　瑞銀預計，2026年MSCI中國指數(shù)的每股收益將增長10%，這主要是受到“反內(nèi)卷”政策和折舊攤銷費用下降的提振?！胺磧?nèi)卷”政策支持下，光伏、鋰電、快遞、航空等行業(yè)已經(jīng)初步受益。與此同時，資本支出下降使得互聯(lián)網(wǎng)以外的大多數(shù)行業(yè)的折舊攤銷見頂，這可能進一步推動2026年利潤率改善。

　　聯(lián)博基金市場策略負責人李長風表示，近期的“反內(nèi)卷”政策與適度寬松的貨幣政策，正在為通脹水平改善奠定基礎(chǔ)。一個結(jié)構(gòu)性向上的股票市場中，穩(wěn)定增長的企業(yè)盈利是充要條件?！笆逦濉币?guī)劃建議注重企業(yè)效率與營業(yè)模式的政策重點，恰好為中國企業(yè)盈利上行鋪平了道路。

　　具體配置方面，瑞銀依然看好互聯(lián)網(wǎng)、硬件科技和券商。隨著明年全球經(jīng)濟增長前景改善，該機構(gòu)新納入部分“出海”概念股，認為其在貿(mào)易格局不確定性中將展現(xiàn)較強韌性。

　　摩根士丹利則建議投資者維持“啞鈴策略”配置：超配高質(zhì)量的互聯(lián)網(wǎng)和科技龍頭，同時配置部分高股息資產(chǎn)，以獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金回報。