【導(dǎo)讀】聯(lián)博基金展望2025年下半年市場(chǎng)：A股整體估值比較有吸引力，看好紅利、新質(zhì)生產(chǎn)力、新消費(fèi)等

　　日前，聯(lián)博基金在上海舉辦了2025年下半年全球及中國(guó)市場(chǎng)投資展望分享會(huì)，圍繞全球宏觀形勢(shì)、中國(guó)股市和債市變化以及資產(chǎn)配置策略展開分析解讀。

　　聯(lián)博基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)朱良認(rèn)為，目前A股整體估值比較有吸引力，看好紅利、新質(zhì)生產(chǎn)力、消費(fèi)黑馬等領(lǐng)域。聯(lián)博基金市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人李長(zhǎng)風(fēng)表示，在全球債市可能維持相對(duì)高位的背景下，中國(guó)債市展現(xiàn)出獨(dú)立走勢(shì)，低利率環(huán)境或?qū)⒀永m(xù)。

　　 A股整體估值比較有吸引力

　　看好紅利、新質(zhì)生產(chǎn)力、新消費(fèi)等

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，朱良表示，上半年市場(chǎng)情緒隨著貿(mào)易摩擦放緩而有所回穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍上漲?！澳壳皝砜矗珹股市場(chǎng)整體估值水平比較有吸引力。市場(chǎng)情緒還是比較溫和的，比如股票型或偏股型基金的發(fā)行量，整體維持在歷史較低的位置?！?/p>

　　談及宏觀經(jīng)濟(jì)，朱良認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，需減少債務(wù)驅(qū)動(dòng)。參考?xì)v史上較大經(jīng)濟(jì)體債務(wù)高增長(zhǎng)后的表現(xiàn)，通常伴隨GDP增速放緩，內(nèi)需疲弱，通脹水平持續(xù)走低，政策利率大幅降低以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。“在實(shí)際利率下行的大周期內(nèi)，股票市場(chǎng)估值往往會(huì)從低估向高估轉(zhuǎn)變。如果A股市場(chǎng)企業(yè)盈利能夠企穩(wěn)，那么對(duì)資本市場(chǎng)的貝塔收益就能形成較好支撐?！?/p>

　　朱良表示，利率下行周期伴隨著政策刺激與寬松的貨幣政策，通常會(huì)推動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)的估值提升。他舉例說明，比如實(shí)際利率處于1%—2%，中證800指數(shù)未來一年有較大勝率能夠?qū)崿F(xiàn)正收益?！八詮呢愃找娴慕嵌瓤?，我們認(rèn)為，目前1.7%左右的實(shí)際利率代表A股市場(chǎng)處于一個(gè)比較穩(wěn)健的狀態(tài)?！?/p>

　　從阿爾法超額收益的角度看，朱良表示，在低利率或者利率下行的環(huán)境下，比較偏重那些長(zhǎng)久期的資產(chǎn)：一是現(xiàn)金流比較健康、能夠持續(xù)分紅的企業(yè)；二是能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)凈資產(chǎn)收益率(ROE)增長(zhǎng)的企業(yè)。具體來看，他預(yù)計(jì)紅利板塊、新質(zhì)生產(chǎn)力板塊以及提供新型消費(fèi)體驗(yàn)的企業(yè)，可能會(huì)有比較好的表現(xiàn)。

　　在朱良看來，近年來，上市公司股票回購(gòu)與紅利派發(fā)力度都在不斷提升。監(jiān)管通過治理結(jié)構(gòu)改革，出臺(tái)上市公司市值管理方案，使得整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期可投資性正在提升，有望吸引更多國(guó)內(nèi)外資金進(jìn)入市場(chǎng)。

　　從基本面看，朱良表示，上市公司盈利出現(xiàn)比較正面的上修，中國(guó)消費(fèi)總額保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，后續(xù)部分消費(fèi)公司能否維持成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)值得關(guān)注。今年民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)是一個(gè)標(biāo)志性事件，以及中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法的出臺(tái)，民企的資本開支開始回升，均體現(xiàn)了對(duì)未來市場(chǎng)的信心。“企業(yè)凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)觸底回升，預(yù)估將延續(xù)向好趨勢(shì)?！?/p>

　　美國(guó)市場(chǎng)或存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　國(guó)內(nèi)低利率環(huán)境可能延續(xù)

　　談及海外宏觀環(huán)境，李長(zhǎng)風(fēng)表示，美國(guó)簽署的“大而美”法案將財(cái)政支出再度推向高點(diǎn)，加之人口結(jié)構(gòu)變化、通脹短期居高不下、全球去美元化趨勢(shì)加快等因素，使得當(dāng)前美債利率尤其是長(zhǎng)端利率維持高位成為大概率事件。

　　“預(yù)估后續(xù)美債利率向上震蕩的可能性較大，美債利率大概率將長(zhǎng)期維持在4%以上。因此，現(xiàn)在投資美債，我們認(rèn)為資本利得的空間可能較小，更多是看好票息收入?！崩铋L(zhǎng)風(fēng)說。

　　美股方面，李長(zhǎng)風(fēng)稱，目前美股成長(zhǎng)性相對(duì)比較有確定性，市場(chǎng)對(duì)于人工智能投資的熱情不減，資本支出的趨勢(shì)依舊強(qiáng)勁。此外，在美元走弱的環(huán)境下，對(duì)于比較大型的科技出口型企業(yè)來說，由于海外營(yíng)收占比較高，可能也有一定的收益潛力。

　　中國(guó)債市方面，李長(zhǎng)風(fēng)表示，在全球債市可能維持相對(duì)高位的背景下，中國(guó)債市展現(xiàn)出獨(dú)立于全球的走勢(shì)邏輯。

　　他稱，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將溫和增長(zhǎng)、低利率環(huán)境或仍延續(xù)。“在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境走到結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段、開始逐步成長(zhǎng)的時(shí)候，我們認(rèn)為利率大概率會(huì)維持在相對(duì)比較偏低的水準(zhǔn)。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低企業(yè)投融資成本，市場(chǎng)也需要更低的利率。所以，聯(lián)博認(rèn)為國(guó)內(nèi)債券利率仍存在下行空間?！?/p>