【導(dǎo)讀】提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，監(jiān)管鼓勵券商加碼并購重組業(yè)務(wù)

　　近日，中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱中證協(xié)）發(fā)布《關(guān)于加強自律管理推動證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），聚焦一流投資銀行和投資機構(gòu)建設(shè)，推進證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！秾嵤┮庖姟诽岢?，引導(dǎo)提升投行綜合金融服務(wù)能力，積極參與多層次資本市場體系建設(shè)，加大對并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的投入，加強中介機構(gòu)職責邊界和“過罰相當”的責任認定問題研究。

　　自2024年“并購六條”發(fā)布以來，并購重組業(yè)務(wù)已成為券商尋求收入新增量的主要路徑之一。2024年年報顯示，42家上市券商中，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入總額為44.42億元，行業(yè)分化顯著。頭部券商在央國企收購、跨境并購等領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，提供全鏈條服務(wù)；中小券商則聚焦垂直領(lǐng)域或區(qū)域化交易，強化精品化定位。

　　受訪券商人士表示，《實施意見》的出臺進一步堅定了公司對并購重組業(yè)務(wù)持續(xù)加大投入的決心，將從調(diào)整組織架構(gòu)、優(yōu)化資金配置機制、加強技術(shù)平臺建設(shè)等多方面支持并購重組業(yè)務(wù)。

　　資源配置向并購業(yè)務(wù)傾斜

　　在監(jiān)管層對并購重組、行業(yè)資源優(yōu)化配置的支持力度不斷增大的背景下，將部分核心資源向并購重組業(yè)務(wù)傾斜成為券商股權(quán)投行業(yè)務(wù)破局的重要抓手。受訪券商人士表示，投行正積極響應(yīng)《實施意見》及“并購六條”政策導(dǎo)向，以一系列務(wù)實舉措和布局深耕并購重組市場。

　　浙商證券（601878）兼并收購總部負責人付仕忠表示，《實施意見》的出臺進一步堅定了公司對并購重組業(yè)務(wù)持續(xù)加大投入的決心。一是從投行層面成立專門的兼并收購領(lǐng)導(dǎo)小組，各部門抽調(diào)并購精英，組織協(xié)調(diào)推進并購業(yè)務(wù)；二是優(yōu)化資金配置機制，聯(lián)動集團內(nèi)資本平臺，整合戰(zhàn)略合作伙伴力量，多方面支持并購重組業(yè)務(wù)；三是利用智能化工具提升效能，系統(tǒng)性加強技術(shù)平臺建設(shè)，投入專項資源，開發(fā)覆蓋標的篩查、估值建模及風(fēng)險管理等環(huán)節(jié)的智能工具，為并購重組業(yè)務(wù)提供全流程技術(shù)賦能。

　　華安證券（600909）也高度重視并購業(yè)務(wù)發(fā)展，并從組織架構(gòu)層面進行了調(diào)整。據(jù)介紹，華安證券從組織機構(gòu)層面高位推動，較早成立總部一級部門并購融資部，統(tǒng)籌規(guī)劃并購業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，引入外部智庫資源，與內(nèi)部專業(yè)團隊形成“雙輪驅(qū)動”。設(shè)立新能源（001258）、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等垂直行業(yè)組，每組配置“保薦代表人+產(chǎn)業(yè)分析師+技術(shù)顧問”，提升產(chǎn)業(yè)理解與投行服務(wù)的融合度。

　　國聯(lián)民生（601456）投行人士表示，公司設(shè)立專職并購部門，集中負責并購重組業(yè)務(wù)的信息梳理、撮合與推進，同步強化人力配置支持，并優(yōu)化完善并購業(yè)務(wù)激勵機制，激發(fā)團隊專業(yè)服務(wù)活力。例如，公司成立半導(dǎo)體行業(yè)組，圍繞半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈，突破專業(yè)壁壘，全力打造自己的行業(yè)專家，并聘請多位半導(dǎo)體領(lǐng)域行業(yè)專家作為公司顧問，為半導(dǎo)體企業(yè)客戶提供更為精準、專業(yè)的金融解決方案。

　　提升資產(chǎn)定價和撮合能力

　　并購的達成并非易事，一樁并購案背后涉及各方利益和訴求。對于投行而言，開展并購重組業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)相互關(guān)聯(lián)且更為復(fù)雜，對于執(zhí)業(yè)能力也提出了更高的要求。

　　付仕忠表示，一方面，優(yōu)質(zhì)標的是市場稀缺資源，并購重組方越來越注重新質(zhì)生產(chǎn)力培育及發(fā)展，從單純擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模式并購重組，演化至注重技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，對證券公司開展并購重組業(yè)務(wù)提出了更高的要求；另一方面，交易雙方可能存在一定的估值分歧，進而阻礙交易進程，因此，證券公司要結(jié)合雙方情況，設(shè)計合理的交易架構(gòu)方案，提高交易靈活性及交易效率。此外，并購重組雙方也面臨后續(xù)整合風(fēng)險，證券公司需要提升全流程服務(wù)能力，與企業(yè)共同成長。

　　在受訪人士看來，投行的“打法”也要隨之調(diào)整，盡快改變投行業(yè)務(wù)團隊對IPO業(yè)務(wù)標準化模式的思維方式和工作習(xí)慣，實現(xiàn)從通道思維向可投思維的轉(zhuǎn)變，強化資產(chǎn)定價和撮合能力。

　　“資產(chǎn)定價是錨定交易價值的核心基準，撮合能力是疏通價值流動的關(guān)鍵紐帶?！眹?lián)民生投行人士認為，上市公司和標的公司情況的多元化，必然帶來價值判斷的多維度和估值的多樣性，這要求投行更深刻地理解并購雙方的業(yè)務(wù)和所處行業(yè)，準確甄別并盡早發(fā)現(xiàn)好的資產(chǎn)，挖掘其價值，為并購主體延伸產(chǎn)業(yè)鏈、拓寬業(yè)務(wù)“護城河”提供助力。投行需要深入分析并購雙方業(yè)務(wù)邏輯，通過深入的行業(yè)研究，基于對產(chǎn)業(yè)邏輯的深刻理解，挖掘和配置優(yōu)質(zhì)資源，成為行業(yè)專家、價值發(fā)現(xiàn)者。

　　華安證券投行人士認為，并購重組中如何定價是一道難題，尤其是對于科技、消費、新能源等新興領(lǐng)域，市場定價往往脫離短期財務(wù)數(shù)據(jù)，更關(guān)注技術(shù)壁壘、成長曲線、協(xié)同效應(yīng)等，這些要素難以量化。投行在并購重組業(yè)務(wù)中建立核心競爭力的關(guān)鍵要素是“服務(wù)深度”，為客戶提供標的篩選、方案設(shè)計、材料制作的全周期“保姆式解決方案”。這種核心競爭力的構(gòu)建，不是靠標準化流程和資源堆砌，而是靠對交易全鏈條痛點的精準響應(yīng)、對多方利益的動態(tài)平衡和對風(fēng)險的前置化解。

　　在付仕忠看來，投行在并購重組業(yè)務(wù)中建立核心競爭力的關(guān)鍵是多維度協(xié)同。首先，伴隨技術(shù)賦能與產(chǎn)業(yè)升級，投行團隊要具備更深層次的產(chǎn)業(yè)理解能力和價值發(fā)現(xiàn)能力；其次，要具備創(chuàng)新方案設(shè)計能力，在標的公司估值、支付方式、交易結(jié)構(gòu)等方面，通過創(chuàng)新設(shè)計彌合分歧；同時，資金資源整合能力也非常重要，投行需要延伸服務(wù)鏈條，為客戶提供全方位的金融服務(wù)支持。作為資本市場服務(wù)者，證券公司需要構(gòu)建“行業(yè)深耕+交易創(chuàng)新+生態(tài)賦能”的綜合能力，成為企業(yè)戰(zhàn)略升級的長期伙伴。

　　走差異化、專業(yè)化發(fā)展之路

　　活躍的并購市場背后，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)競爭格局已經(jīng)悄然形成。Wind數(shù)據(jù)顯示，按照并購重組項目首次披露日口徑計算，今年以來，共有44家券商作為獨立財務(wù)顧問或財務(wù)顧問服務(wù)并購重組項目。頭部集中情況明顯，排名前三的中金公司（601995）、中信證券、華泰證券遙遙領(lǐng)先，分別為32單、30單、23單。

　　受訪人士表示，在券商財務(wù)顧問業(yè)務(wù)集中度不斷提升的市場格局下，券商需立足差異化、專業(yè)化能力構(gòu)建，頭部券商充分發(fā)揮綜合化資本運作能力，中小券商走精品化發(fā)展路線。

　　談及中小券商的突圍策略，付仕忠認為，一是聚焦細分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域乃至少數(shù)上市公司，深入理解產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合需求與痛點，形成對特定行業(yè)的專業(yè)認知，做大、做強、做透上市公司；二是立足區(qū)域市場，結(jié)合地方產(chǎn)業(yè)集群特點與地方國企改革需求，對接區(qū)域內(nèi)企業(yè)的并購重組、資產(chǎn)整合等需求，提供貼合本地實際的服務(wù)；三是強化交易方案設(shè)計、合規(guī)風(fēng)控等專業(yè)能力，針對細分領(lǐng)域的交易特點，開發(fā)特色服務(wù)模式，形成差異化優(yōu)勢；四是加強與地方政府、產(chǎn)業(yè)基金、中介機構(gòu)等各方協(xié)同，整合各方資源，在細分領(lǐng)域積累穩(wěn)定客戶與項目經(jīng)驗，建立不可替代的競爭力，通過在特色領(lǐng)域形成不可替代性，從而在頭部券商主導(dǎo)的市場中找到立足之地。

　　“中國并購重組市場的生態(tài)系統(tǒng)將更加完善，包括投行在內(nèi)的各方參與主體協(xié)同深化，提供市場化工具與配套服務(wù)?！备妒酥艺J為，未來1~3年，并購重組將持續(xù)成為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、經(jīng)濟提質(zhì)的重要抓手，為經(jīng)濟發(fā)展注入新活力。

　　華安證券投行人士表示，投行并購重組業(yè)務(wù)的核心競爭力是“解決問題的不可替代性”，頭部券商憑借資源廣度與復(fù)雜交易處理能力，在大型、跨境、戰(zhàn)略性并購中建立壁壘；中小券商通過細分領(lǐng)域深耕與服務(wù)，在區(qū)域市場、細分行業(yè)標的中找到生存空間。

　　他認為，相比于IPO業(yè)務(wù)，并購重組的核心壁壘在于信息觸達效率、供需匹配精度和服務(wù)響應(yīng)速度，而這些恰恰是中小券商可以通過差異化策略突破的領(lǐng)域。大量的并購重組機會是撮合出來的，行業(yè)一般都是撮合成功者承做項目，非央企、大型國企客戶“小而具體”的需求，與中小券商“區(qū)域深耕、靈活響應(yīng)、跟蹤服務(wù)”的資源稟賦形成天然匹配，可以在并購重組領(lǐng)域構(gòu)建與頭部券商分庭抗禮的差異化競爭力。