■謝若琳

　　8月8日晚間，*ST天茂（000627）公告宣布，選擇主動(dòng)退市，這也是今年第三例主動(dòng)退市案例。

　　危機(jī)在四個(gè)月前已現(xiàn)端倪。4月底，*ST天茂未能如期披露2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，這一異常舉動(dòng)立即引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。5月5日，*ST天茂公告稱，公司因涉嫌未按期披露定期報(bào)告，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。兩個(gè)月后的7月8日，公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“天茂集團(tuán)”變更為“*ST天茂”。根據(jù)規(guī)定，若9月6日前公司仍無法披露年報(bào)，將面臨強(qiáng)制退市。于是，主動(dòng)退市成為*ST天茂綜合考慮下的首選。

　　主動(dòng)退市常態(tài)化也是A股走向成熟的必經(jīng)之路。過去A股市場(chǎng)以強(qiáng)制退市為主，自新“國九條”提出“加大退市監(jiān)管力度”以來，監(jiān)管層面不斷暢通多元化退市渠道，鼓勵(lì)支持市場(chǎng)化的退市方式，越來越多的上市公司選擇主動(dòng)退市。

　　今年，已經(jīng)有5家上市公司“主動(dòng)離場(chǎng)”。其中，*ST天茂、玉龍股份（601028）、中航產(chǎn)融（600705）3家公司選擇主動(dòng)退市；中國重工（601989）、海通證券則因吸收合并退市。而主動(dòng)退市的上市公司大多設(shè)置現(xiàn)金選擇權(quán)，如*ST天茂的現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格為1.60元/股，較停牌前收盤價(jià)(1.45元/股)溢價(jià)10.34%。

　　上市公司不僅要能“退得下”，更要力爭(zhēng)“退得穩(wěn)”。對(duì)控股股東而言，主動(dòng)退市本質(zhì)上是一種權(quán)衡利弊后主動(dòng)規(guī)避更大風(fēng)險(xiǎn)、謀求未來發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。所謂“識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰”，從四個(gè)層面看，主動(dòng)退市不失為一種“戰(zhàn)略調(diào)整”：

　　第一，流程可控性高。公司可自主規(guī)劃退市時(shí)間表，有序處理股東溝通、資產(chǎn)處置等后續(xù)事宜，有效規(guī)避被動(dòng)退市可能引發(fā)的股價(jià)恐慌性下跌和市場(chǎng)波動(dòng)。

　　第二，降低持續(xù)成本。主動(dòng)退市后，公司可顯著減輕為維持上市地位所需支付的高昂合規(guī)成本，以及輿論關(guān)注壓力，從而降低整體運(yùn)營負(fù)擔(dān)。

　　第三，最大程度保護(hù)股東權(quán)益。主動(dòng)退市方案通常包含對(duì)異議股東的保護(hù)性安排，為其提供相對(duì)確定的退出路徑，相較于在強(qiáng)制退市預(yù)期下可能出現(xiàn)的二級(jí)市場(chǎng)恐慌性拋售，更能保障股東權(quán)益。

　　第四，便利控股股東戰(zhàn)略運(yùn)作。退市后，控股股東可更靈活、徹底地進(jìn)行資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合或引入戰(zhàn)略投資者，避免公司價(jià)值在持續(xù)低迷的市場(chǎng)環(huán)境中被過度低估。

　　資本市場(chǎng)本質(zhì)是資源配置的平臺(tái)，唯有建立有效的“優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有出”機(jī)制，才能真正引導(dǎo)價(jià)值投資，持續(xù)優(yōu)化資源配置效率。當(dāng)前，多層次資本市場(chǎng)體系的銜接配套、投資者保護(hù)制度的完善以及司法保障的強(qiáng)化，共同構(gòu)成了支撐A股進(jìn)入“退市常態(tài)化”時(shí)代的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　展望未來，隨著資本市場(chǎng)改革向縱深推進(jìn)，可以預(yù)見退市案例數(shù)量將繼續(xù)增加，節(jié)奏有望保持甚至加快，推動(dòng)市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)向“優(yōu)勝劣汰”優(yōu)化。這要求市場(chǎng)參與各方凝聚合力——上市公司須聚焦主業(yè)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，將提高質(zhì)量作為生存發(fā)展的根本；中介機(jī)構(gòu)要切實(shí)壓嚴(yán)壓實(shí)“看門人”責(zé)任，特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所，必須強(qiáng)化對(duì)財(cái)務(wù)信息真實(shí)性的把關(guān)職責(zé)；投資者亟須提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，樹立理性投資理念，堅(jiān)決摒棄“炒差”“炒殼”的投機(jī)行為。