■機(jī)構(gòu)展望

　　活躍資金入市形成正反饋機(jī)制 機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股仍有上行動(dòng)能

　　上周，A股三大指數(shù)在短期休整后延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，滬指再創(chuàng)今年以來新高。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪行情增量資金來源眾多，有保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)資金，也有居民配置資金入市。隨著市場(chǎng)賺錢效應(yīng)提升，“資金入市與股市慢漲”的正反饋效應(yīng)得到加強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，本輪行情的上行趨勢(shì)仍較穩(wěn)固。

　　市場(chǎng)樂觀情緒不會(huì)輕易消失

　　4月以來，大盤低位反彈，滬指于7月末突破3600點(diǎn)，逼近去年10月8日的高點(diǎn)。在增量資金推動(dòng)下，滬指走出穩(wěn)健上漲趨勢(shì)，表現(xiàn)出超預(yù)期的強(qiáng)度和韌性。對(duì)于后市走向，機(jī)構(gòu)分析稱，市場(chǎng)樂觀情緒不會(huì)輕易消失，大盤上行趨勢(shì)仍較穩(wěn)固。

　　申萬宏源證券（000562）表示，9月初之前，A股可能反復(fù)活躍。9月初之后，市場(chǎng)或存在一定內(nèi)生調(diào)整壓力，但穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期政策有望再次發(fā)力，基本面改善和增量資金流入的核心邏輯并未改變。維持2025年四季度表現(xiàn)好于三季度，2026年行情會(huì)更佳的判斷。

　　光大證券認(rèn)為，近期市場(chǎng)上漲的驅(qū)動(dòng)因素包括基本面改善、“反內(nèi)卷”政策逐步落地以及海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐步緩解等。展望后市，經(jīng)濟(jì)基本面的韌性、增量資金流入的持續(xù)性，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面仍存在超預(yù)期空間。從經(jīng)濟(jì)基本面看，短期內(nèi)出口仍將保持韌性，內(nèi)需有望持續(xù)改善，疊加物價(jià)在政策支持下溫和回升，基本面將持續(xù)回暖。而受前期市場(chǎng)“賺錢效應(yīng)”的帶動(dòng)，兩融資金及中長期資金持續(xù)流入，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也維持在較高水平。因此，下半年A股市場(chǎng)有望突破2024年的階段性高點(diǎn)。

　　增量資金入市動(dòng)能仍然較強(qiáng)

　　對(duì)于后續(xù)增量資金的持續(xù)性，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前股市賺錢效應(yīng)較佳，資金入市動(dòng)能猶在，股市微觀流動(dòng)性環(huán)境仍偏寬松。

　　東吳證券稱，本輪上漲行情中，ETF資金、個(gè)人投資者、杠桿資金均積極入市。在政策積極引導(dǎo)、制度不斷完善的背景下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)運(yùn)行將不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，指數(shù)穩(wěn)健上漲趨勢(shì)有望逐步形成。隨著國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率系統(tǒng)性下行，海外美元流動(dòng)性外溢，增量流動(dòng)性將持續(xù)入市。與此同時(shí)，政策組合拳持續(xù)發(fā)力，供需格局將優(yōu)化，全部A股的盈利與凈資產(chǎn)收益率有望企穩(wěn)改善，行情將逐步過渡到業(yè)績驅(qū)動(dòng)的階段。

　　廣發(fā)證券表示，中長期資金入市意愿和市場(chǎng)賺錢效應(yīng)之間的正反饋仍存，本輪流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的重估行情在中期有望持續(xù)。具體拆分來看，個(gè)人投資者方面，6月至7月，A股新增開戶數(shù)和融資余額雙雙回升，除了存量資金提高倉位，其中也蘊(yùn)含著居民存款搬家的中期敘事。近期權(quán)益市場(chǎng)寬基指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健、且波動(dòng)率顯著收斂，于個(gè)人投資者而言交易難度和持股體驗(yàn)都有改善，在理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)趨勢(shì)下行的背景下，A股有望承接居民長期配置盤資金。

　　機(jī)構(gòu)投資者方面，7月以來，基金發(fā)行數(shù)據(jù)顯示公募資金供給有所改善；險(xiǎn)資方面，資本市場(chǎng)政策鼓勵(lì)配置權(quán)益，固收類資產(chǎn)也有望局部向A股騰挪。此外，下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來非美資產(chǎn)的流動(dòng)性溢出，同時(shí)A股在MSCI新興市場(chǎng)內(nèi)部收益領(lǐng)先，A股可能成為海外資金追逐相對(duì)收益的重要工具之一。

　　機(jī)構(gòu)爭(zhēng)議小微盤風(fēng)格能否持續(xù)占優(yōu)

　　不過，在具體風(fēng)格演繹上，對(duì)于今年以來跑出顯著超額收益的小微盤風(fēng)格，機(jī)構(gòu)研判出現(xiàn)分歧。

　　中信證券表示，資源、創(chuàng)新藥、AI、游戲等強(qiáng)趨勢(shì)行業(yè)今年以來的上漲主要來自盈利支撐，小微盤指數(shù)則來自估值提升。小微盤個(gè)股主要依靠純粹的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)上漲，板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的盈利增長確實(shí)也存在，但整體的盈利增長遠(yuǎn)不如2015年。從驅(qū)動(dòng)力看，中信證券認(rèn)為，量化產(chǎn)品、小型主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品以及中小投資者貢獻(xiàn)了小微盤的主要增量資金，同時(shí)板塊的融資熱度升溫也遠(yuǎn)快于權(quán)重板塊。

　　“當(dāng)前的市場(chǎng)，對(duì)于業(yè)績兌現(xiàn)度較高的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然保持較大的克制，但對(duì)于148倍市盈率的中證2000指數(shù)，以及滾動(dòng)利潤為負(fù)的微盤股很難找到繼續(xù)向上的合理性。”中信證券稱。

　　方正證券則持不同看法，該機(jī)構(gòu)將全部A股公司按市值排序分組，考察小市值組合的絕對(duì)和相對(duì)估值狀況。方正證券分析稱，雖然股價(jià)持續(xù)上漲后小微盤估值水平有明顯上升，但無論是絕對(duì)估值水平還是相對(duì)估值水平，與歷史極值相比仍有不小距離。小微盤占優(yōu)風(fēng)格或反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期的創(chuàng)新探索特征。因此，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，小微盤行情仍然值得關(guān)注。