廖宗魁/文

　　4月7日以來，在政策托底和經(jīng)濟(jì)基本面不斷向好的推動下，A股市場漲勢如虹。截至8月15日，相對于4月初的低點(diǎn)，上證綜指累計已經(jīng)上漲了約21%，并突破了2024年10月8日的高點(diǎn)；同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是累計上漲了44%。

　　基本面的改善是股市上漲的內(nèi)因，但也離不開資金的驅(qū)動。這一輪市場的上漲存在哪些資金特征呢？哪些是新的增量資金？

　　第一，“國家隊”資金對于本輪市場的托底起到了至關(guān)重要的作用。但國金證券指出，5月以來，寬基類ETF持續(xù)凈流出，而表征市場資金的行業(yè)類ETF則在7月迎來持續(xù)凈流入。在當(dāng)前市場點(diǎn)位和成交熱度下，國家隊入場的必要性有限。

　　第二，保險資金穩(wěn)步入市。2025年一季度財產(chǎn)險和人身險公司新增持有股票與證券投資基金規(guī)模達(dá)到3604億，創(chuàng)2022年三季度以來新高，是去年同期的1.92倍。而且主要保險公司紛紛舉牌高股息股票，對市場形成不斷的支撐作用。一方面，政策層面支持險資加大股票的投資力度；另一方面，在利率中樞不斷下移的背景下，險資也有較大的動力通過增配高股息股權(quán)來對沖債券利率的下行。

　　第三，融資融券余額不斷攀升。截至8月14日，兩市融資融券余額達(dá)2.048萬億元，創(chuàng)下2015年7月以來的最高水平。不過，現(xiàn)在的2萬億元融資融券規(guī)模與2015年時有明顯的不同，并不意味著居民的股市配置杠桿較高。2015年時，融資保證金比例下限要求是50%，最大融資杠桿是2倍。而現(xiàn)在，融資保證金比例下限要求是80%，最大杠桿倍數(shù)變成了1.25倍。當(dāng)前融資融券余額占兩市成交量的比例也遠(yuǎn)小于2015年。

　　第四，人民幣走強(qiáng)背景下，外資開始不斷流入。7月北向資金日均成交額超2000億元，較6月大增36%。中金公司（601995）認(rèn)為，當(dāng)前國際貨幣體系變化主日趨碎片化和多元化。碎片化意味著以前在全球范圍內(nèi)的配置型資金轉(zhuǎn)為“各回各家”；多元化則促使持有大量美元資產(chǎn)的資金降低美元敞口，增配歐元、人民幣等替代資產(chǎn)。當(dāng)前A股和港股的估值仍然具備較強(qiáng)的吸引力，人民幣資產(chǎn)有望受益于全球貨幣體系加速碎片化、多元化的雙重紅利：碎片化加速中國在海外的資金回流；多元化驅(qū)動全球資金再平衡，或有部分資金回流中國資本市場。

　　從中長期來看，居民資產(chǎn)的配置變化或?qū)Y本市場上漲形成持續(xù)性的推動。2023年以來，居民新增存款出現(xiàn)下滑，2023-2024年新增規(guī)模為16.7萬億元和14.3萬億元，同比降幅約為7%和14%。

　　中信證券認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗來看，居民存款與股票總市值比值負(fù)相關(guān)性很高，該比值在高位往往對應(yīng)股市相對低位，也意味著居民存款相對于股市規(guī)模偏多，潛在的資金入市空間更大。截至2025年6月，該比值為1.8，該比值仍處于0.8-2.1的歷史區(qū)間的偏高分位數(shù)。

　　近年來，利率下行、理財意識提升和配置多元化加快，部分資金開始從存款流向低波動資產(chǎn)，并小比例進(jìn)入權(quán)益市場。隨著存款“搬家”趨勢顯現(xiàn)，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整、投資情緒回暖和風(fēng)險收益比改善，有望吸引更多資金流向資本市場。其中，居民資產(chǎn)從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)傾斜、股票風(fēng)險調(diào)整后回報優(yōu)于債券，以及保險資金入市通道暢通，都是推動這一過程的重要力量。

　　本文刊于08月23日出版的《證券市場周刊》