□本報(bào)記者張凌之

　　“萬(wàn)物皆周期，我更愿意去尋找那些被遺忘的‘石頭’?！便y萬(wàn)資本研究總監(jiān)余濤近日在接受記者專訪時(shí)，道出了其在市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁切換過(guò)程中的應(yīng)對(duì)之道。在多數(shù)投資者為短期波動(dòng)焦慮不已時(shí)，這位堅(jiān)定的價(jià)值派投資選手卻將目光投向那些被市場(chǎng)遺忘的角落，憑借自下而上“翻石頭”的耐心與勇氣，于冷清處尋金，靜待周期回歸的曙光。

　　逆向投資有安全邊際

　　面對(duì)近期市場(chǎng)出現(xiàn)的寬幅震蕩，許多投資者在“落袋為安”與“逆向加倉(cāng)”之間猶豫不決。對(duì)此，余濤給出了一個(gè)看似簡(jiǎn)單卻極需定力的答案——他管理的基金自2017年6月成立以來(lái)，“基本上全是滿倉(cāng)”。

　　“我們不擇時(shí)?！庇酀寡裕叭绻覀冏韵露夏軌蛘业阶銐蚨嗑哂邪踩呺H的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，組成滿意的組合，就會(huì)一直滿倉(cāng)。”對(duì)他而言，投資的核心能力不在于預(yù)測(cè)市場(chǎng)整體走勢(shì)，而在于持續(xù)發(fā)掘被低估的個(gè)股。因此，不存在所謂“高位套現(xiàn)”或“低位抄底”的時(shí)機(jī)選擇，有的只是對(duì)個(gè)股價(jià)值的永恒要求。

　　這種不追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)的定力，在今年的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)中得到了回報(bào)。余濤透露，今年為組合帶來(lái)豐厚回報(bào)的標(biāo)的，如CXO(醫(yī)藥研發(fā)外包)個(gè)股、港股消費(fèi)股和銅礦股，無(wú)一不是在市場(chǎng)極度悲觀時(shí)布局的。“這些標(biāo)的在布局時(shí)，都是被市場(chǎng)放棄的品種?！彼e例說(shuō)，比如CXO行業(yè)在遭遇外部沖擊后，部分個(gè)股股價(jià)調(diào)整幅度驚人；一些港股消費(fèi)品種則因短期業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄惚皇袌?chǎng)“用腳投票”。

　　余濤投資方法論的核心在于“估值”與“周期”。他嚴(yán)格遵循自己對(duì)于公司未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)和估值水平進(jìn)行評(píng)估。“如果市場(chǎng)不看好的話，那我們更開(kāi)心，因?yàn)槲覀兛梢杂梅浅：侠淼膬r(jià)格去參與?！彼钚拧叭f(wàn)物皆周期”，在周期底部，即使周期復(fù)蘇遲到，足夠低廉的價(jià)格也提供了極強(qiáng)的安全邊際，下行風(fēng)險(xiǎn)有限；一旦周期回歸，便有望迎來(lái)估值與業(yè)績(jī)同步提升的“戴維斯雙擊”。

　　當(dāng)下，他正將目光投向白酒龍頭、家居產(chǎn)業(yè)鏈中集中度提升的龍頭企業(yè)等暫時(shí)被市場(chǎng)冷落的領(lǐng)域，繼續(xù)其逆向布局的旅程。

　　遠(yuǎn)離能力圈外的“盛宴”

　　今年以來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)疑是市場(chǎng)最耀眼的主線。但在這一場(chǎng)全球資本的盛宴面前，余濤保持了冷靜甚至疏離。

　　“從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)說(shuō)，我相信它是盛宴伊始。”余濤肯定了AI產(chǎn)業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?，但他話鋒一轉(zhuǎn)，“產(chǎn)業(yè)的方興未艾并不代表上市公司值得買(mǎi)（300785）。”他給出了兩點(diǎn)理由：首先，AI是快速變化的嶄新產(chǎn)業(yè)（300832），超出了他當(dāng)前的能力圈，“我們沒(méi)有比市場(chǎng)上其他參與者更深刻的認(rèn)知”；其次，也是更關(guān)鍵的一點(diǎn)，在他看來(lái)，當(dāng)前相關(guān)標(biāo)的整體估值比較高。

　　不參與并不意味著不學(xué)習(xí)。余濤表示正積極學(xué)習(xí)AI產(chǎn)業(yè)鏈知識(shí)，并嘗試在快變的產(chǎn)業(yè)中尋找“慢變”的投資鏈條。他所找到的答案，正是其重倉(cāng)的銅礦股。

　　“AI的盡頭是電力?！庇酀昧耸袌?chǎng)流行的一句話來(lái)闡釋其邏輯。他認(rèn)為，無(wú)論AI技術(shù)如何迭代，其對(duì)電力的巨大需求是確定的，而電力傳輸離不開(kāi)銅。他分析，銅礦股是“足夠便宜，又有足夠發(fā)展空間，相對(duì)確定性比較大”的標(biāo)的。在他看來(lái)，銅的邊際開(kāi)采成本在過(guò)去五到十年間呈幾何級(jí)增長(zhǎng)，而需求端則受AI電力基礎(chǔ)設(shè)施、新能源汽車、光伏儲(chǔ)能以及全球老舊電網(wǎng)改造等多重因素驅(qū)動(dòng)，未來(lái)五到十年可能出現(xiàn)“百萬(wàn)噸級(jí)以上的缺口”。這種在產(chǎn)業(yè)浪潮中尋找確定性高、估值合理的“慢變量”思路，體現(xiàn)了其價(jià)值投資框架的靈活性。

　　鍥而不舍“翻石頭”

　　如果將目光從短期波動(dòng)移開(kāi)，投向中國(guó)資本市場(chǎng)更遙遠(yuǎn)的未來(lái)，余濤認(rèn)為，決定其長(zhǎng)期走勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力，依然根植于“中國(guó)企業(yè)家的企業(yè)家精神”。他相信，市場(chǎng)中會(huì)不斷涌現(xiàn)出具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品力強(qiáng)大，并創(chuàng)造新需求的企業(yè)。

　　在未來(lái)三到五年的維度上，余濤并未給出其看好的行業(yè)清單，他拒絕將自己框定在任何預(yù)設(shè)的框架內(nèi)。他將自己的投資形象地比喻為“翻石頭”——對(duì)每一個(gè)行業(yè)保持學(xué)習(xí)的心態(tài)，不斷分析公司的基本面、行業(yè)格局、競(jìng)爭(zhēng)力以及管理層，最終在合適的價(jià)格買(mǎi)入。

　　他坦承，在這個(gè)“翻石頭”的過(guò)程中，每年都會(huì)犯很多錯(cuò)誤，“犯錯(cuò)誤不可怕，這是個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程?！痹谒磥?lái)，價(jià)值投資是一個(gè)不斷積累、甚至是指數(shù)級(jí)別增長(zhǎng)的“加法”或“乘法”，但前提是基金經(jīng)理必須“認(rèn)知到自己有缺陷”“不要那么自信”。

　　這種對(duì)自身能力圈的清醒認(rèn)知，對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)的警惕與疏離以及對(duì)價(jià)值洼地不懈挖掘的耐心，共同構(gòu)成了余濤在充滿變數(shù)的市場(chǎng)中穿越周期的底氣。

　　在眾人追逐光芒四射的浪花時(shí)，他更愿意潛入水底，尋找那些被時(shí)光與泥沙包裹，卻終將閃耀的珍珠。