■蘇向杲

　　近日，滬深交易所分別與中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布通知，支持境外機(jī)構(gòu)投資者開展交易所債券回購業(yè)務(wù)。

　　通俗來講，債券回購就是債券持有人把債券抵押給別人來借錢，約定到期還錢并贖回債券，類似“典當(dāng)”債券換現(xiàn)金。

　　筆者認(rèn)為，此次調(diào)整是我國金融高水平對(duì)外開放的關(guān)鍵一環(huán)，不僅打通了外資參與交易所債券市場(chǎng)的“最后一公里”，更在深度、廣度與包容性上推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)三重進(jìn)階。

　　其一，提升市場(chǎng)流動(dòng)性與深度，夯實(shí)定價(jià)基準(zhǔn)。

　　長期以來，境外投資者在交易所債券市場(chǎng)多以“買入并持有”現(xiàn)券為主。該模式存在一定局限：一旦面臨短期資金需求，外資往往只能賣出債券變現(xiàn)，這不僅制約其資金使用效率，也可能在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)形成單向拋壓?；刭彉I(yè)務(wù)的開放，從根本上改變了這一局面。境外機(jī)構(gòu)可通過質(zhì)押債券便捷融入人民幣資金，無需因流動(dòng)性需求而被動(dòng)處置資產(chǎn)。這一機(jī)制極大增強(qiáng)了外資持有人民幣債券的靈活性與意愿，為市場(chǎng)注入持續(xù)的活水。

　　更深層的意義在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。回購利率是貨幣市場(chǎng)關(guān)鍵的短期資金價(jià)格指標(biāo)。引入更多元、更具國際視野的交易主體參與回購市場(chǎng)，能使資金價(jià)格更充分地反映全球資本的供需與預(yù)期，從而打磨出更連續(xù)、公允的收益率曲線。這是推動(dòng)國內(nèi)交易所債券市場(chǎng)從“融資場(chǎng)所”，向具有國際影響力的“定價(jià)中心”躍升的關(guān)鍵一步。市場(chǎng)的深度不僅體現(xiàn)為交易量，更體現(xiàn)為價(jià)格信號(hào)的權(quán)威性，開放回購業(yè)務(wù)正是錘煉這一定價(jià)能力的重要舉措。

　　其二，拓寬外資融資渠道，廣泛吸引長期資本。

　　對(duì)于注重長期穩(wěn)健投資的國際主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等“耐心資本”而言，完備的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和對(duì)沖工具可得性至關(guān)重要。此前，外資在交易所市場(chǎng)缺乏回購這一基礎(chǔ)流動(dòng)性管理工具，制約了其進(jìn)行大規(guī)模、長周期資產(chǎn)配置的信心與能力。

　　此次開放，有利于系統(tǒng)性優(yōu)化外資投資生態(tài)。獲得回購工具后，外資可開展更為靈活的杠桿管理和流動(dòng)性調(diào)劑，投資策略得以極大豐富。這將顯著提升交易所債券市場(chǎng)的吸引力與黏性，有助于引導(dǎo)跨境資本轉(zhuǎn)化為伴隨我國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的穩(wěn)定資本。此類資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定與外匯市場(chǎng)預(yù)期具有“壓艙石”意義。

　　其三，引導(dǎo)金融活水灌溉實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低融資成本。

　　交易所債券市場(chǎng)是民營企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)等直接融資的重要平臺(tái)。債券流動(dòng)性的提升，能夠降低企業(yè)發(fā)債融資的成本。對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者而言，當(dāng)持有的債券能夠便捷地通過回購“變現(xiàn)”或融資，其持有意愿便會(huì)增強(qiáng)，對(duì)債券收益率的要求便會(huì)相應(yīng)降低。這意味著，企業(yè)發(fā)行債券時(shí)可以支付更低的利息，從而直接節(jié)約融資成本。更多外資參與以及更活躍的回購市場(chǎng)，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)引入更多源頭活水。

　　此外，外資的深度參與，也將倒逼境內(nèi)發(fā)債主體提升公司治理與財(cái)務(wù)透明度，從而推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)信用體系的完善。

　　綜上，支持境外機(jī)構(gòu)參與交易所債券回購，雖聚焦于一項(xiàng)具體業(yè)務(wù)，但其輻射效應(yīng)卻關(guān)乎市場(chǎng)功能深化、投資生態(tài)優(yōu)化與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能提升的戰(zhàn)略全局。隨著交易所債券市場(chǎng)深度、廣度與包容性持續(xù)拓展，全球資本將迎來更穩(wěn)定、高效、成熟的“中國市場(chǎng)”選項(xiàng)。