記者 史麗 攝

　　（記者 范子萌）1月10日，中國證監(jiān)會(huì)原副主席屠光紹在第三十屆中國資本市場論壇上，圍繞“投融資協(xié)調(diào)與資本市場功能”發(fā)表主題演講。屠光紹表示，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，是中央推動(dòng)資本市場發(fā)展的重要任務(wù)和戰(zhàn)略部署。他結(jié)合2024年以來中央相關(guān)文件和會(huì)議精神，從四個(gè)“度”與四個(gè)“性”的角度，系統(tǒng)分享了對(duì)“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”重要意義的學(xué)習(xí)體會(huì)。

　　一是從功能的“高度”，確立了投資與融資協(xié)調(diào)發(fā)展的“重要性”。

　　屠光紹強(qiáng)調(diào)，投資與融資是資本市場不可分割的一體兩面。推動(dòng)二者協(xié)調(diào)發(fā)展，既是全球資本市場發(fā)展的一般規(guī)律，也是資本市場可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。投融資之間不協(xié)調(diào)也是中國資本市場三十多年發(fā)展中的主要矛盾，重融資輕投資、重融資數(shù)量規(guī)模輕融資質(zhì)量水平制約了資本市場功能提升和作用發(fā)揮。而健全投融資協(xié)調(diào)的資本市場功能，對(duì)資本市場服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、支撐金融強(qiáng)國建設(shè)、完善現(xiàn)代金融體系具有關(guān)鍵作用。

　　結(jié)合自身曾經(jīng)的工作實(shí)踐和分析觀察，屠光紹列舉了過去資本市場曾長期因投融資不相協(xié)調(diào)所出現(xiàn)的幾大“困境”：一是“擴(kuò)容困境”。過去市場對(duì)“擴(kuò)容”比較敏感，總視為“利空”，管理層有時(shí)不得不控制發(fā)行節(jié)奏、甚至停止新股發(fā)行；二是“熊市困境”。市場曾長期陷入“牛短熊長”走勢(shì)，“救市”呼聲不斷；三是“長錢困境”。資本市場需要穩(wěn)定的長期資金來源，而長期資金也需要通過資本市場進(jìn)行配置，但因?yàn)槭袌鋈谫Y端質(zhì)量不高，市場風(fēng)險(xiǎn)大，又使長錢難以入市；四是“對(duì)賭困境”。因資本市場“募投管退”循環(huán)不暢，致使許多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只能通過與被投企業(yè)簽對(duì)賭協(xié)議來規(guī)避投資“風(fēng)險(xiǎn)”，這又制約了股權(quán)投資支持創(chuàng)新企業(yè)的作用；所提這些“困境”產(chǎn)生的主要原因都與投融資不協(xié)調(diào)密切相關(guān)。因此將投資和融資相協(xié)調(diào)作為健全資本市場功能的主要任務(wù)，這將從基礎(chǔ)上解決影響資本市場發(fā)展的核心問題。

　　二是從制度的“深度”，強(qiáng)化了投融資協(xié)調(diào)實(shí)現(xiàn)路徑的“導(dǎo)向性”。

　　屠光紹認(rèn)為，中央提出提升資本市場制度的包容性和適應(yīng)性，持續(xù)深化投融資綜合改革為破解投融資不協(xié)調(diào)的難題指出了方向，明確了路徑。首先，必須從制度建設(shè)及體制機(jī)制根源著手，既不能就事論事，也不能“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”，更不能“頭痛醫(yī)腳”；其次，促進(jìn)融資與投資協(xié)調(diào)需從“兩端”同步發(fā)力，形成投資與融資的良性互動(dòng)。既要完善融資端制度，解決融資制度的包容性不夠的問題，重視融資主體的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，支持科技創(chuàng)新，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升融資主體的投資回報(bào)和長期發(fā)展能力，但更需要針對(duì)投融資不協(xié)調(diào)的主要矛盾，抓住投資端的薄弱環(huán)節(jié)，從重視投資回報(bào)（短期和長期）、優(yōu)化投資環(huán)境、改善資金結(jié)構(gòu)、提升投資能力等方面發(fā)力，發(fā)揮好投資對(duì)融資的支持作用。再次，要實(shí)現(xiàn)投融資動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)，隨著科技創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及綠色低碳發(fā)展，高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程對(duì)資本市場也會(huì)不斷提出新要求，這也意味著資本市場的包容性和適應(yīng)性是相對(duì)的，投融資協(xié)調(diào)也是動(dòng)態(tài)的過程。

　　三是從持續(xù)的“力度”，體現(xiàn)了落實(shí)投融資相協(xié)調(diào)任務(wù)的“長期性”。

　　屠光紹特別提到，近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。“持續(xù)”二字凸顯了這項(xiàng)任務(wù)的長期性。投融資不協(xié)調(diào)既有深層次的原因，也是長期問題，因此需要不斷改革并持續(xù)推進(jìn)，避免短期化、短視化。從中央的部署看，通過系列重要安排來體現(xiàn)其長期目標(biāo)和持續(xù)推進(jìn)的要求。首先，是長期任務(wù)。黨的二十屆三中全會(huì)決定將“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”作為長期任務(wù)納入其中，“十五五”規(guī)劃建議也將資本市場制度建設(shè)和投融資相協(xié)調(diào)放進(jìn)規(guī)劃；其次是持續(xù)推進(jìn)要求。前不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”，作為今年資本市場發(fā)展的重要工作；再次，管理部門落實(shí)中央部署和要求的具體推進(jìn)步伐，既目標(biāo)明確，又講究實(shí)效。

　　四是從綜合的“寬度”，突出了做好投資融資相協(xié)調(diào)工作的“系統(tǒng)性”。

　　屠光紹進(jìn)一步解讀稱，“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”中的“綜合改革”一詞至關(guān)重要，它強(qiáng)調(diào)了這項(xiàng)工作的系統(tǒng)性與多維度，旨在構(gòu)建有利于投融資協(xié)調(diào)的完整生態(tài)體系。

　　“我們既要立足于資本市場，又要超越資本市場來看待綜合改革。”屠光紹闡釋了其系統(tǒng)性內(nèi)涵的三方面：

　　其一，在總體框架上，必須將資本市場的投融資協(xié)調(diào)功能，置于國民經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的全局中統(tǒng)籌謀劃。

　　其二，在體系建設(shè)上，完善投融資協(xié)調(diào)涉及多層次、多結(jié)構(gòu)的工作，需在發(fā)展領(lǐng)域、市場主體、投資行為、金融工具與產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)收益匹配等方面全面提升適配性。

　　其三，資本市場的投融資協(xié)調(diào)，需要與國家宏觀政策、金融管理政策形成更緊密的協(xié)同。包括財(cái)政政策、貨幣政策等應(yīng)相互配合，共同營造促進(jìn)投融資相協(xié)調(diào)的生態(tài)體系。

　　屠光紹總結(jié)指出，歷經(jīng)三十多年發(fā)展，中國資本市場正站在新的歷史起點(diǎn)。而作為核心任務(wù)的投融資協(xié)調(diào)，近兩年來已初顯成效，取得一系列積極進(jìn)展。監(jiān)管部門圍繞這一核心任務(wù)，已陸續(xù)推出一攬子制度性綜合改革措施與法規(guī)規(guī)則。從市場反饋看，政策效果正在逐步顯現(xiàn)，比如，融資端對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的支持力度不斷增強(qiáng)；投資端更多長期資本、耐心資本積極入市；投資人的收益狀況也呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。

　　屠光紹表示，隨著投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能的逐步健全，資本市場服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國建設(shè)的作用將不斷提升。