“華菱鋼鐵（000932）在ESG方面做了哪些工作，公司ESG評(píng)級(jí)情況如何？”“特銳德（300001）如何通過(guò)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)（如獨(dú)立董事比例、股權(quán)激勵(lì)）和股東權(quán)益保護(hù)措施，進(jìn)一步提升ESG評(píng)級(jí)至A級(jí)？”“江蘇國(guó)信（002608）在ESG建設(shè)及可持續(xù)發(fā)展方面有哪些具體規(guī)劃？”……在A股可持續(xù)發(fā)展報(bào)告強(qiáng)制披露“首考”進(jìn)行之際，投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上的此類提問(wèn)愈發(fā)密集，凸顯市場(chǎng)對(duì)上市公司ESG的關(guān)注已升至新高度。

　　2026年是A股可持續(xù)發(fā)展報(bào)告強(qiáng)制披露的元年。對(duì)投資者而言，掌握科學(xué)的“閱卷”方法，不僅是規(guī)避“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)的防御性策略，更是主動(dòng)識(shí)別那些在綠色轉(zhuǎn)型中管理扎實(shí)、數(shù)據(jù)透明、勇于創(chuàng)新的價(jià)值創(chuàng)造者的核心能力。這場(chǎng)以提升信息透明度為起點(diǎn)的變革，正推動(dòng)市場(chǎng)走向估值更精準(zhǔn)、生態(tài)更健康、發(fā)展更可持續(xù)的新階段。

　　● 本報(bào)記者 昝秀麗

　　透視數(shù)據(jù)內(nèi)核

　　過(guò)去，閱讀一份ESG報(bào)告猶如欣賞一幅寫(xiě)意畫(huà)——重在理念闡述與案例展示。而在強(qiáng)制披露的“首考”中，這幅畫(huà)正轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓴?shù)據(jù)點(diǎn)陣構(gòu)成的工筆畫(huà)，在完整性、規(guī)范性與數(shù)據(jù)深度上呈現(xiàn)質(zhì)變。

　　核心變化源于監(jiān)管框架的夯實(shí)?！按饲吧鲜泄救糇栽概?，可能存在‘報(bào)喜不報(bào)憂’的選擇性傾向。在強(qiáng)制披露框架下，報(bào)告的完整性與公司間可比性將顯著改善?！鄙痰廊诰G董事長(zhǎng)郭沛源表示。

　　環(huán)境信息尤其是溫室氣體排放數(shù)據(jù)的披露將顯著增強(qiáng)。畢馬威中國(guó)ESG報(bào)告和鑒證服務(wù)副總監(jiān)楊歆雯表示，由于指引要求將“應(yīng)對(duì)氣候變化”作為具有財(cái)務(wù)重要性的議題進(jìn)行強(qiáng)制披露，相關(guān)數(shù)據(jù)的詳實(shí)度有望大幅提升。她認(rèn)為，從“案例展示”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”是必然趨勢(shì)，“對(duì)投資者而言，數(shù)據(jù)是最直觀、可比的，特別是單位營(yíng)收的能耗、碳排放、專利數(shù)量等強(qiáng)度數(shù)據(jù)”。

　　轉(zhuǎn)變并非一蹴而就。郭沛源提醒，在初期，詳實(shí)的案例描述與量化數(shù)據(jù)披露或?qū)⒉⑿?。投資者“閱卷”時(shí)，需優(yōu)先關(guān)注指引明確要求的核心章節(jié)，特別是“雙重重要性”原則的運(yùn)用、范圍三碳排放的核算與披露、氣候情景分析及韌性評(píng)估。

　　在“數(shù)據(jù)森林”中，以下幾處堪稱核心“考點(diǎn)”，直接檢驗(yàn)企業(yè)ESG管理的深度與廣度。

　　環(huán)境信息披露是公認(rèn)的披露難點(diǎn)，也是檢驗(yàn)管理深度的關(guān)鍵。安永大中華區(qū)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告與鑒證服務(wù)主管合伙人劉國(guó)華建議，重點(diǎn)關(guān)注披露邊界，看是否清晰說(shuō)明覆蓋的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)及各環(huán)節(jié)占比，警惕重大遺漏；核算方法與數(shù)據(jù)質(zhì)量，核心是是否采用國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)來(lái)源是供應(yīng)商直報(bào)還是估算、是否有第三方驗(yàn)證；減排目標(biāo)與路徑，目標(biāo)是否通過(guò)科學(xué)碳目標(biāo)倡議等認(rèn)證，以及是否有清晰的短期行動(dòng)與進(jìn)度追蹤。郭沛源補(bǔ)充道，投資者需運(yùn)用“財(cái)務(wù)重要性”原則辨別，例如對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，投融資碳排放是關(guān)鍵；對(duì)于制造業(yè)，上游供應(yīng)鏈排放更為重要。

　　除環(huán)境數(shù)據(jù)外，一些反映企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ墓局卫砼c社會(huì)量化指標(biāo)易被忽略。劉國(guó)華舉例，在公司治理層面，不僅要看董事會(huì)成員性別、年齡的多元化比例，更要關(guān)注非執(zhí)行董事的ESG專業(yè)背景、董事會(huì)下設(shè)專業(yè)委員會(huì)的實(shí)際運(yùn)作頻率與效率，以及獨(dú)立董事的實(shí)質(zhì)性作用。在社會(huì)層面，除員工傷亡率外，可記錄工傷率、職業(yè)病發(fā)病率及康復(fù)率、員工心理健康支持使用率等更能反映安全管理實(shí)效；核心員工流失率、女性管理者晉升率、勞務(wù)派遣員工同工同酬落實(shí)比例等則是衡量員工權(quán)益與發(fā)展的重要指標(biāo)。在供應(yīng)鏈方面，供應(yīng)商社會(huì)責(zé)任審核比例、強(qiáng)迫勞動(dòng)零發(fā)現(xiàn)率、勞工權(quán)益申訴解決率等指標(biāo)至關(guān)重要。

　　行業(yè)特性決定“考點(diǎn)”差異，投資者需備好分行業(yè)的“評(píng)分清單”。劉國(guó)華建議，應(yīng)重點(diǎn)識(shí)別兼具實(shí)質(zhì)性影響與財(cái)務(wù)重要性的議題。以高耗能行業(yè)為例，環(huán)境維度無(wú)疑是其核心關(guān)切，尤其需關(guān)注氣候變化風(fēng)險(xiǎn)、能源管理、排放控制及資源循環(huán)利用等方面。在明確核心議題后，應(yīng)為其匹配可量化、可比較的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)。設(shè)定差異化的指標(biāo)權(quán)重，可參考主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的方法，對(duì)中短期內(nèi)影響顯著、具有財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性的議題賦予更高權(quán)重。觀察清單建立后，關(guān)鍵在于持續(xù)跟蹤與驗(yàn)證，主要包括：開(kāi)展長(zhǎng)期趨勢(shì)分析、進(jìn)行同業(yè)對(duì)標(biāo)比較，以及系統(tǒng)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)質(zhì)量。通過(guò)持續(xù)監(jiān)測(cè)，確保KPI體系始終貼合行業(yè)動(dòng)向與企業(yè)實(shí)際，為投資決策提供可靠依據(jù)。

　　此外，核查數(shù)據(jù)間的勾稽關(guān)系是實(shí)用技巧。楊歆雯分析，ESG數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在內(nèi)在關(guān)聯(lián)。例如，能源、水、主要原材料消耗量的變動(dòng)趨勢(shì)，理論上應(yīng)與產(chǎn)量、營(yíng)收的變動(dòng)趨勢(shì)相關(guān)。若出現(xiàn)顯著背離，投資者需探究原因——是業(yè)務(wù)模式變化、數(shù)據(jù)口徑調(diào)整，還是數(shù)據(jù)質(zhì)量存疑。綠色營(yíng)收占比、環(huán)保技改投入等，也應(yīng)能在財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)科目中找到對(duì)應(yīng)或關(guān)聯(lián)。

　　厘清信息真?zhèn)?/strong>

　　當(dāng)企業(yè)開(kāi)始批量提交“數(shù)據(jù)答卷”，如何采信這些數(shù)據(jù)？第三方獨(dú)立鑒證作為增強(qiáng)ESG報(bào)告可信度的“標(biāo)尺”，其重要性日益凸顯。然而，這把“尺子”本身也需投資者仔細(xì)校準(zhǔn)，方能去偽存真。

　　市場(chǎng)現(xiàn)狀顯示，ESG報(bào)告鑒證覆蓋率正快速提升。楊歆雯透露，上證180、深證100指數(shù)成分股公司2024年度ESG報(bào)告的鑒證率已超30%，預(yù)計(jì)2025年度將繼續(xù)攀升。頭部企業(yè)為建立信任優(yōu)勢(shì)，會(huì)主動(dòng)尋求高質(zhì)量鑒證，闡明所鑒證的對(duì)象；部分企業(yè)可能受限于成本或經(jīng)驗(yàn)，有其他選擇。這種分化本身就成為投資者辨別公司可持續(xù)信息質(zhì)量的一道標(biāo)尺。

　　甄別鑒證報(bào)告“含金量”，需聚焦鑒證機(jī)構(gòu)的權(quán)威性等四大核心要素。

　　鑒證機(jī)構(gòu)的權(quán)威性是基石。專家建議優(yōu)先選擇在國(guó)內(nèi)外享有聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所或?qū)I(yè)鑒證機(jī)構(gòu)，其專業(yè)資質(zhì)與歷史操守是基本的信任背書(shū)。

　　保證等級(jí)與意見(jiàn)類型是“刻度尺”。劉國(guó)華解釋，合理保證是最高等級(jí)，需執(zhí)行詳盡驗(yàn)證程序，結(jié)論通常是積極的“公允列報(bào)”；有限保證程序以分析、詢問(wèn)為主，結(jié)論常為消極的“未發(fā)現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)”。目前市場(chǎng)以后者居多。在意見(jiàn)類型中，無(wú)保留意見(jiàn)是最佳結(jié)果，而保留意見(jiàn)、無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)則亮起紅燈，提示報(bào)告中存在重大缺陷或局限。

　　鑒證范圍與指標(biāo)選擇是關(guān)鍵所在。楊歆雯特別提醒，切勿被“整份報(bào)告已鑒證”的籠統(tǒng)表述迷惑。ESG報(bào)告內(nèi)容龐雜，全本鑒證成本高昂且非強(qiáng)制，關(guān)鍵是看被鑒證的指標(biāo)是否直擊該公司所在行業(yè)的核心風(fēng)險(xiǎn)與議題。如果對(duì)一家化工企業(yè)的鑒證范圍只涵蓋員工公益活動(dòng)數(shù)據(jù)，回避了關(guān)鍵的廢氣、廢水與廢棄物排放量或安全生產(chǎn)指標(biāo)，那么相關(guān)鑒證報(bào)告的參考價(jià)值就非常有限。報(bào)告應(yīng)明確說(shuō)明鑒證了哪些指標(biāo)、依據(jù)何種標(biāo)準(zhǔn)、開(kāi)展了哪些工作。

　　理解鑒證結(jié)論的運(yùn)用價(jià)值。郭沛源認(rèn)為，從國(guó)際實(shí)踐看，企業(yè)獲得高質(zhì)量鑒證雖不直接等同于獲得了更高估值，但能提升其在主流ESG評(píng)級(jí)中的得分?，F(xiàn)階段，一份由權(quán)威機(jī)構(gòu)出具的無(wú)保留意見(jiàn)鑒證報(bào)告，是企業(yè)治理嚴(yán)謹(jǐn)、信息披露審慎的強(qiáng)力信號(hào)。楊歆雯表示，國(guó)內(nèi)外多家ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)經(jīng)鑒證的數(shù)據(jù)給予加分。

　　關(guān)于是否將“出具鑒證報(bào)告”設(shè)為投資硬性門檻，專家普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。郭沛源表示，當(dāng)前全市場(chǎng)ESG報(bào)告鑒證覆蓋率仍偏低（約9%），設(shè)置門檻可能誤傷一批實(shí)質(zhì)表現(xiàn)良好但暫未鑒證的企業(yè)。楊歆雯分析，硬性要求可能促使企業(yè)尋求“低價(jià)速成”的鑒證，反而助長(zhǎng)形式主義。她建議，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)通過(guò)積極對(duì)話，引導(dǎo)企業(yè)提升鑒證質(zhì)量。

　　把握綠色投資機(jī)遇

　　當(dāng)投資者掌握了數(shù)據(jù)解碼與信息甄別的能力，海量ESG信息的終極價(jià)值便浮出水面——驅(qū)動(dòng)更精準(zhǔn)的投資決策，并在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重塑中，前瞻性把握綠色機(jī)遇。

　　報(bào)告質(zhì)量分化或催生估值分層。歷史研究顯示，ESG評(píng)級(jí)上調(diào)往往給投資者帶來(lái)超額收益。而在強(qiáng)制披露初期，ESG報(bào)告質(zhì)量高低將促成新的估值分化。那些ESG信息披露不完整、數(shù)據(jù)粗糙、缺乏鑒證支持的企業(yè)，不僅難以獲得ESG溢價(jià)，還可能因暴露管理短板與潛在風(fēng)險(xiǎn)而面臨估值折價(jià)。分析師在構(gòu)建盈利預(yù)測(cè)與估值模型時(shí)，將更實(shí)質(zhì)性地納入碳成本、環(huán)境訴訟、供應(yīng)鏈中斷等ESG風(fēng)險(xiǎn)因子，使估值更貼合企業(yè)真實(shí)長(zhǎng)期價(jià)值。

　　強(qiáng)制披露也將強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇。郭沛源分析，此舉未必會(huì)立即加劇高碳行業(yè)的整體尾部風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y者主要進(jìn)行同業(yè)對(duì)比。但這將促使同行企業(yè)在能耗、排放、資源利用等效率指標(biāo)上展開(kāi)量化競(jìng)爭(zhēng)。效率領(lǐng)先的企業(yè)可能獲得估值溢價(jià)，而落后企業(yè)則面臨更大的轉(zhuǎn)型與融資壓力。同時(shí)，清晰的政策信號(hào)和披露要求，將持續(xù)提升綠色科技、清潔能源、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等賽道的估值吸引力，引導(dǎo)資本更精準(zhǔn)地投向綠色低碳領(lǐng)域。

　　ESG產(chǎn)品創(chuàng)新有望成為市場(chǎng)新看點(diǎn)。郭沛源表示，整體ESG信息披露水平提升往往會(huì)帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)公司ESG評(píng)級(jí)普遍上行。此外，更精細(xì)、更可信的數(shù)據(jù)，將催生更多基于特定主題的ESG指數(shù)產(chǎn)品，為被動(dòng)投資提供新工具，也為主動(dòng)管理者創(chuàng)造更豐富的阿爾法來(lái)源。

　　對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，處理與應(yīng)用海量ESG數(shù)據(jù)面臨雙重挑戰(zhàn)。如何高效清洗、驗(yàn)證數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)模型的有機(jī)融合，并依據(jù)ESG信息開(kāi)展針對(duì)性的盡責(zé)管理對(duì)話，均是亟待解決的課題。劉國(guó)華建議，機(jī)構(gòu)應(yīng)未雨綢繆，構(gòu)建更具韌性的ESG投資框架，采用動(dòng)態(tài)和前瞻性指標(biāo)，并強(qiáng)化基于詳實(shí)數(shù)據(jù)的盡職調(diào)查能力。