王有鑫 中國銀行際金融研究所

　　6月7日，中國人民銀行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份我國外匯儲備規(guī)模為31917.4億美元，較4月份的32196.7億美元減少279.3億美元。此前兩個月，外匯儲備曾出現(xiàn)小幅上升，3月和4月分別上升102.6億美元和70.9億美元。針對此次的外匯儲備下滑，主要關(guān)注點如下：

　　第一，5月外儲下滑主要是估值效應(yīng)導(dǎo)致，交易變動下的外匯儲備是增加的。外匯儲備資產(chǎn)存量變動包括兩個部分，一是由于交易引起的外匯儲備變動，包括因持有外匯資產(chǎn)帶來的損益，簡稱交易變動;二是由于價格、貨幣匯率等非交易因素引起的賬面價值變動，簡稱非交易價值變動(即估值效應(yīng))。5月由于美聯(lián)儲再次加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)當(dāng)月升值幅度達(dá)3%，其他非美元貨幣如歐元、日元和英鎊兌美元分別貶值2.8%、3.9%和0.9%，導(dǎo)致我國外匯儲備中的非美元資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化成美元后估值下降。據(jù)我們估算，5月估值效應(yīng)約為-325.2億美元，而4月估值效應(yīng)為正19.3(表1)，這是帶動外匯儲備余額下降的根本原因?？鄢艄乐敌?yīng)，5月份由于交易變動帶來的外匯儲備是增加的，規(guī)模約為46億美元。

　　第二，人民幣在涉外收支中的使用比重較高，經(jīng)常項目順差相當(dāng)部分沒有體現(xiàn)為外匯積累。在人民幣貶值預(yù)期下，境外人民幣匯率相對境內(nèi)貶值幅度更大，企業(yè)傾向于將出口收入貨款在境外結(jié)匯，而從境內(nèi)購匯支付進(jìn)口貨款。此外，人民幣在對外貿(mào)易結(jié)算中的比例日漸提高，2015年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算占貿(mào)易總額比例將近30%。據(jù)此測算，2016年5月，經(jīng)常項下流入的外匯約為350億美元，比貿(mào)易順差少150億美元。

　　第三，分幣種來看，銀行涉外收付款項下美元由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。2015年銀行涉外收付款項下的美元收入小于美元支出，逆差達(dá)462億美元。然而進(jìn)入到2016年后，涉外收付款項下美元收入連續(xù)四個月大于美元支出，美元由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，前四個月累計凈流入308.2億美元。尤其利好的是，美元收支順差呈遞增態(tài)勢，前4個月順差分別為9.5、31.8、113.8和153.2億美元。說明國際市場對于美元繼續(xù)走強(qiáng)預(yù)期在減弱，對中國經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，未來該趨勢如果繼續(xù)下去，將在一定程度上改善我國跨境資本外流和外匯儲備下降情況。

　　第四，預(yù)計6月份外匯儲備余額將再次增加。美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，美聯(lián)儲在6月再次加息的概率已經(jīng)非常低，人民幣貶值壓力得到階段性緩解。考慮到匯率是當(dāng)前驅(qū)動跨境資本流動的主要因素，預(yù)計6月份中國外匯儲備將再次實現(xiàn)上漲。