國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管趨嚴(yán)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。去年金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增速過(guò)快，遠(yuǎn)超M2增速，同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)熱。目前央行加強(qiáng)了MPA考核，銀監(jiān)會(huì)不斷出臺(tái)監(jiān)管文件，如整治監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利的“三套利”行為與不當(dāng)展業(yè)、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)的“四不當(dāng)”行為。在一般性存款持續(xù)低迷的情況下，銀行負(fù)債端資金來(lái)源將會(huì)受到同業(yè)業(yè)務(wù)壓縮的影響，從而產(chǎn)生資產(chǎn)端去杠桿壓力。去杠桿進(jìn)程將影響到銀行間市場(chǎng)資金面，債券市場(chǎng)配置力量以及市場(chǎng)交易情緒。

　　本輪去杠桿引發(fā)債市調(diào)整與2013年“錢荒”有相似，也有不同。相似之處在于以下幾個(gè)方面。

　　1) 調(diào)整都是經(jīng)歷了前期低利率環(huán)境之后。2012年和2016年的環(huán)境都是貨幣寬松，政策利率和銀行間利率大幅下行，債券收益率大幅下行。低利率環(huán)境引起杠桿的使用和套利行為。

　　2) 都伴隨著前期銀行資產(chǎn)負(fù)債表較快擴(kuò)張。銀行是金融市場(chǎng)最大的買方，低利率環(huán)境提供了杠桿使用的便利性，利率市場(chǎng)化下銀行對(duì)負(fù)債的追逐相當(dāng)激烈，對(duì)資產(chǎn)收益要求也高，于是杠桿的使用具有普遍性。

　　3) 都是同業(yè)業(yè)務(wù)的過(guò)度繁榮引起監(jiān)管出手。同業(yè)業(yè)務(wù)取代了傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，理財(cái)科目提供了資產(chǎn)投資創(chuàng)新的主要渠道。

　　然而，兩次市場(chǎng)較大調(diào)整也有不同之處。

　　1) 杠桿加載的載體不同，2013年是同業(yè)做非標(biāo)業(yè)務(wù)，買入返售科目和應(yīng)收科目成為資產(chǎn)投資的主要載體。2016年是同業(yè)存單吸收負(fù)債，投向債券資產(chǎn)。

　　2) 前期資產(chǎn)運(yùn)作的主要場(chǎng)所不同，一個(gè)在表內(nèi)，一個(gè)在表外。2013年前非標(biāo)業(yè)務(wù)是在銀行表內(nèi)進(jìn)行，是通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)操作。2017年前債市是通過(guò)表外的委外資產(chǎn)進(jìn)行加杠桿。

　　3) 央行的態(tài)度不同，2013年央行全面緊縮，較少提供流動(dòng)性支持，市場(chǎng)資金大幅調(diào)整，機(jī)構(gòu)行為謹(jǐn)慎，進(jìn)一步減少融出，導(dǎo)致出現(xiàn)了2013年六月的“錢荒”。今年銀監(jiān)會(huì)多次出臺(tái)文件，主導(dǎo)銀行自查風(fēng)險(xiǎn)。央行的操作目前較為緩和，因此“錢荒”時(shí)資金面異常緊張的情況可能不會(huì)出現(xiàn)。