近日，青島上市公司【海容冷鏈(603187)、股吧】獲得機(jī)構(gòu)給予“買入”、“增持”的看好評級，并表示，預(yù)計(jì)海容冷鏈2019-2021年的凈利潤為2.1/2.6/3.2億元，同比增長49%/24%/24%，給予其明年20倍的PE估值。

　　此前，海容冷鏈披露的2019年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收8.65億元，同比增長18.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.45億元，較上年同期增長48.37%。

　　但與凈利大增形成鮮明對比的是，海容冷鏈的股東卻出現(xiàn)明顯縮水情況，股東總數(shù)減少了逾5000戶，減少幅度29.3%。

　　編輯/未晰

　　海容冷鏈獲機(jī)構(gòu)買入、增持

　　證券時(shí)報(bào)消息，9月16日，共有48只個(gè)股獲得機(jī)構(gòu)給予“買入”或“增持”等看好評級，其中，青島上市企業(yè)海容冷鏈在5日內(nèi)獲得機(jī)構(gòu)首次關(guān)注并給出買入評級。

　　買入海容冷鏈的國金證券在投資建議中這樣評價(jià)：預(yù)計(jì)19~21年，公司凈利潤為2.1/2.6/3.2億元，同比增長49%/24%/24%；EPS分別為1.8/2.3/2.9元；PE分別為20/16/13倍，參考可比公司，給予明年20倍PE估值，6~12個(gè)月目標(biāo)價(jià)45.9元，給予“增持”評級。

　　國金證券在進(jìn)行投資分析時(shí)寫道：海容冷鏈?zhǔn)枪?yīng)全球的消費(fèi)冷鏈龍頭，歷史經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。公司主營定制化的商用冷凍展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售貨柜，主要客戶有聯(lián)合利華、伊利、蒙牛、農(nóng)夫山泉、雀巢、三全、思念、美宜佳、【永輝超市(601933)、股吧】等。

　　海容冷鏈的營業(yè)收入，從2012年的3.4億元增至2018年的12.1億元，CAGR=24%，凈利潤從2012年的0.16億元增至2018年的1.4億元，CAGR=43%；2018年ROE(攤薄)為11%，毛利率持續(xù)提升至34%。

　　全球化和非標(biāo)化引領(lǐng)的商用展示柜迅速增長，是海容冷鏈業(yè)績增長的重要原因。公司下游為冷飲、奶制品等全球消費(fèi)行業(yè)巨頭，有弱經(jīng)濟(jì)周期和大消費(fèi)相關(guān)屬性。

　　從行業(yè)方面來看，冷飲剛需消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的3-5年更新需求、行業(yè)定制化占比提升、商超便利店和智能零售新商業(yè)模式崛起等，均為其帶來了新增需求；

　　而從公司方面來看，海容冷鏈針對不同下游細(xì)分行業(yè)、不同客戶、不同產(chǎn)品適用區(qū)域特點(diǎn)，研發(fā)設(shè)計(jì)與客戶需求高度匹配的定制化產(chǎn)品，配套專業(yè)化服務(wù)，作為客戶銷售生產(chǎn)資料和市場核心競爭力的一部分。

　　凈利大增，股東卻縮水五千戶

　　行業(yè)的機(jī)遇，加上海容冷鏈與客戶需求高度匹配的定制化能力，使其通過持續(xù)開發(fā)的專業(yè)化、差異化和定制化新產(chǎn)品來滿足客戶需求，維持了較好的盈利能力。

　　2019上半年，海容冷鏈實(shí)現(xiàn)營收8.65億元，同比增長18.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.45億元，較上年同期增長48.37%。

　　而2019年一季度，海容冷鏈歸屬于上市公司股東的凈利潤為4942萬元，按此計(jì)算，公司二季度歸屬于上市公司股東的凈利潤約為9558萬元，環(huán)比一季度增長約93%，接近翻番。

　　雖然凈利大增，但公司股東卻出現(xiàn)明顯縮水情況。截至2019年6月30日，海容冷鏈股東總數(shù)12409戶，邵偉、博信優(yōu)選（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、江春瑞分別持股24.99%、7.97%和4.40%，分列海容冷鏈前三大股東，而2018年年報(bào)顯示，海容冷鏈股東總數(shù)為17543戶。

　　半年時(shí)間，股東總數(shù)減少了逾5000戶，減少幅度29.3%。

　　作為攜“三類股東”IPO過會(huì)的第一家新三板做市企業(yè)，海容冷鏈的“三類股東”問題曾使其IPO進(jìn)展長期停滯不前。

　　受“三類股東”影響，IPO排隊(duì)914天

　　海容冷鏈?zhǔn)堑谝慌鷶M從新三板申請IPO的掛牌企業(yè)，于2015年11月遞交IPO申請材料，歷經(jīng)914天排隊(duì)后，于2018年5月15日過會(huì)。對于超長的排隊(duì)時(shí)間，業(yè)界普遍認(rèn)為受當(dāng)時(shí)新三板企業(yè)攜“三類股東”IPO尚未十分明朗政策影響。

　　因海容冷鏈所處朝陽行業(yè)、盈利能力突出，在2014年年底變更為做市轉(zhuǎn)讓方式后，受到了二級市場的追捧，股東人數(shù)迅速增加，多支資產(chǎn)管理計(jì)劃、契約型基金、集合信托計(jì)劃正是在這個(gè)時(shí)候被引入。到2015年11月公司申報(bào)IPO之時(shí)，海容冷鏈股東戶數(shù)已由掛牌時(shí)的18戶增加到了276戶。

　　鑒于“三類股東”具有一定的特殊性，可能存在層層嵌套和高杠桿，以及股東身份不透明、無法穿透等問題，證監(jiān)會(huì)在IPO發(fā)行審核過程中，對此進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

　　2018年1月，證監(jiān)會(huì)曾明確新三板掛牌企業(yè)申請IPO時(shí)存在“三類股東”的監(jiān)管政策，審核要點(diǎn)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：三類股東不能作為公司實(shí)際控制人；三類股東不能存在杠桿、分級、嵌套；層層穿透；明確存續(xù)期以及續(xù)期的安排。

　　為了解決三類股東問題，2018年3月海容冷鏈宣布終止在新三板掛牌。原來一直等待監(jiān)管部門放行，終于認(rèn)為企業(yè)根本無法完成三類股東的穿透核查，與其逐個(gè)核查那200多戶股東，海容冷鏈摘牌清理的舉措，顯然更加實(shí)用有效。通過多次談判，公司實(shí)際控制人邵偉收購了13家“三類股東”共計(jì)42.4萬股，每股價(jià)格33-43.5元，收購成本高達(dá)1646萬。

　　其后的2018年5月15日，海容冷鏈?zhǔn)装l(fā)申請獲通過。