公司10月9日發(fā)布三季報(bào)預(yù)告，前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.3-24.8億元，可比口徑同比增長(zhǎng)33.76%-36.52%。

　　天氣因素致Q3銷量下滑，但噸凈利環(huán)比穩(wěn)定。公司三季度實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷量2838萬噸，同比下滑6.2%，致業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們判斷主要原因是陜西8月雨水天氣較多以及京津冀地區(qū)9月下旬配合國(guó)慶慶典限產(chǎn)活動(dòng)帶來一定影響。但受益于北方水泥行業(yè)整體高景氣，測(cè)算公司2019Q3噸凈利仍達(dá)55-60元/噸，環(huán)比Q2基本平穩(wěn)。

　　收購(gòu)紅樹林環(huán)保，進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)。公司10月公告收購(gòu)金隅紅樹林環(huán)保100%股權(quán)，正式進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)?？紤]到工業(yè)廢物處置供需缺口仍然較大，我們認(rèn)為其高景氣中期內(nèi)仍可維持，而環(huán)保業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，如公司能將協(xié)同處置應(yīng)用于更多自己的生產(chǎn)線，則公司同樣有望獲得更多錯(cuò)峰豁免。

　　華北水泥中期內(nèi)高景氣可期。由于京津冀及陜西城市圈建設(shè)加速推進(jìn)，我們認(rèn)為華北基建將逐步復(fù)蘇并使得水泥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，此外，2019-2020年采暖季2+26大多數(shù)城市仍然被要求PM2.5濃度同比改善3%-10%，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于京津冀環(huán)保督查的力度并未放松。因此，我們認(rèn)為華北地區(qū)水泥供需格局19Q4及中期內(nèi)將維持良好，高景氣可以持續(xù)。

　　投資建議。基于更加謹(jǐn)慎的水泥銷量?jī)r(jià)格預(yù)測(cè)，我們下調(diào)2019-2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.6%/6.7%/4.6%至30.2/37.9/40.5億元，同比增長(zhǎng)103.6%/25.5%/6.9%。下調(diào)目標(biāo)價(jià)1.8%至19.67元，基于7x2020E PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　冀東水泥(000401)天氣因素致Q3低于預(yù)期，中期高景氣可持續(xù)