岷江水電 為國(guó)家電網(wǎng)孫公司，現(xiàn)有業(yè)務(wù)以水利電力開(kāi)發(fā)為主。2018年底，國(guó)家電網(wǎng)提出“開(kāi)展信息通信產(chǎn)業(yè)混合所有制改革”，2019年2月，岷江水電披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬通過(guò)資產(chǎn)置換、發(fā)行股份等方式，將國(guó)網(wǎng)信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的部分資產(chǎn)，注入上市公司。

　　產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)-國(guó)網(wǎng)投資新風(fēng)口。2019年3月國(guó)家電網(wǎng)董事長(zhǎng)寇偉提出，當(dāng)前國(guó)網(wǎng)公司最緊迫、最重要的任務(wù)就是加快推進(jìn)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。2021年，初步建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，2024年，建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。2018年，國(guó)網(wǎng)信息化+通信項(xiàng)目投資合計(jì)約120億元左右，隨著泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)戰(zhàn)略制定，我們預(yù)計(jì)電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)將進(jìn)入快速車道，電網(wǎng)信息通信等相關(guān)領(lǐng)域投資有望迎來(lái)高峰。

　　產(chǎn)業(yè)格局：信產(chǎn)集團(tuán)為核心企業(yè)之一。我們對(duì)近年國(guó)網(wǎng)信息化、調(diào)度類軟硬件中標(biāo)情況進(jìn)行整理。(1)信息化硬件：信產(chǎn)集團(tuán)及子公司在光模塊、負(fù)載均衡器、入侵防御系統(tǒng)、入侵檢測(cè)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)、PC服務(wù)器等領(lǐng)域份額較高。(2)信息化軟件：信產(chǎn)集團(tuán)子公司在企業(yè)資源管理軟件、地理信息系統(tǒng)基礎(chǔ)地理數(shù)據(jù)等領(lǐng)域份額較高。(3)調(diào)度類硬件：信產(chǎn)集團(tuán)子公司在網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)、網(wǎng)絡(luò)路由器等領(lǐng)域有一定份額。

　　重組后：電力信息通信成長(zhǎng)性顯著。資產(chǎn)重組完成后，上市公司主要業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)的配售電及發(fā)電，轉(zhuǎn)變?yōu)殡娏π畔⑼ㄐ艠I(yè)務(wù)，更具成長(zhǎng)性。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2019-2022年標(biāo)的公司合計(jì)凈利潤(rùn)的復(fù)合增速約13%。2019年初，國(guó)網(wǎng)提出加快推進(jìn)“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”建設(shè)，我們認(rèn)為，注入資產(chǎn)相關(guān)的信息化業(yè)務(wù)，將是國(guó)網(wǎng)未來(lái)幾年投入的重心之一，基于此，我們判斷，注入資產(chǎn)實(shí)際利潤(rùn)增速可能會(huì)超過(guò)利潤(rùn)承諾情況。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。不考慮重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)1.48億元、1.65億元、1.85億元，對(duì)應(yīng)EPS0.29元、0.33元、0.37元。

　　考慮重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份并支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，不考慮配套募資，交易完成后，上市公司總股本為11.07億股。假設(shè)資產(chǎn)重組事項(xiàng)于2019年底完成，我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)4.97億元、5.93億元、7.09億元，對(duì)應(yīng)交易完成后EPS0.45元、0.54元、0.64元。給予公司2019年45-50XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為20.25-22.50元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。