公司發(fā)布2019年三季度報(bào)告：前三季度營(yíng)收51.48億元，同比增長(zhǎng)1.87%；歸母凈利潤(rùn)5.56億元，同比下滑5.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.26億元，同比下滑4.80%；毛利率39.25%，同比提升0.30pct；凈利率14.74%，同比下降1.07pct。單季度來(lái)看：三季度營(yíng)收17.41億元，同比增長(zhǎng)2.54%；歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比下滑9.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比下滑7.84%；毛利率40.96%，同比提升0.55pct；凈利率15.86%，同比下降1.72pct。整體符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　期間費(fèi)用率提升致凈利率下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。公司前三季度銷(xiāo)售/管理(含研發(fā))/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.65/7.81/0.12億元，分別同比增長(zhǎng)7.07%/6.67%/766.30%，三費(fèi)費(fèi)率分別為5.15%/15.17%/0.24%，期間費(fèi)用率為20.55%，同比增長(zhǎng)0.98pct，期間費(fèi)用率提升致前三季度凈利率同比下滑1.07pct；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)主要系借款與貼現(xiàn)利息支出增加。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為15.53億元，同比大幅提升，主要系銷(xiāo)售回款、托收貼現(xiàn)及稅收返還同比增長(zhǎng)。

　　電力、高壓直流及工控繼電器維持較高增勢(shì)。前三季度電力、高壓直流及工控繼電器發(fā)貨量保持較高增勢(shì)，增速分別達(dá)21%/39%/17%；考慮到全年智能電表招標(biāo)量維持較高增速(2019年招標(biāo)量同比增長(zhǎng)39.9%)、高壓直流繼電器方面Tesla項(xiàng)目于10月啟動(dòng)量產(chǎn)，工控繼電器在供貨西門(mén)子、施耐德等大客戶的同時(shí)積極拓展電梯、軌交等新增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年有望維持較高增勢(shì)。

　　三季度需求企穩(wěn)，功率與汽車(chē)?yán)^電器降幅有望收窄。今年由于國(guó)內(nèi)白電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇與汽車(chē)市場(chǎng)需求調(diào)整，前三季度功率與汽車(chē)?yán)^電器發(fā)貨量分別同比下滑7.7%/20%，隨著三季度空調(diào)、冰箱等家電需求企穩(wěn)以及汽車(chē)產(chǎn)量降幅收窄，預(yù)計(jì)市場(chǎng)調(diào)整已趨于末期，考慮到三季度獲得奔馳等件號(hào)認(rèn)定，全年功率與汽車(chē)?yán)^電器業(yè)務(wù)降幅有望繼續(xù)收窄。

　　國(guó)產(chǎn)特斯拉量產(chǎn)在即，帶來(lái)新一輪增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。公司近年來(lái)在高壓直流繼電器領(lǐng)域持續(xù)拓展高端客戶，除在國(guó)內(nèi)迅速占據(jù)40%份額外，有望成為國(guó)產(chǎn)特斯拉高壓直流繼電器主要供應(yīng)商。國(guó)產(chǎn)特斯拉Model3車(chē)型預(yù)計(jì)將于2019年年底達(dá)產(chǎn)，若以15萬(wàn)輛年產(chǎn)量測(cè)算，假設(shè)單車(chē)高壓直流繼電器產(chǎn)品價(jià)值量600-900元，全年將帶來(lái)高壓直流繼電器需求空間0.9-1.35億元，對(duì)應(yīng)2018年公司高壓直流繼電器收入彈性為15.8%-23.7%，對(duì)應(yīng)2018年公司整體收入彈性為1.3%-2.0%。中長(zhǎng)期來(lái)看，若以50萬(wàn)輛產(chǎn)量測(cè)算，對(duì)應(yīng)2018年公司整體收入彈性為4.3%-6.7%。

　　投資建議：公司為國(guó)內(nèi)繼電器龍頭，客戶響應(yīng)與品控水平行業(yè)領(lǐng)先，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)特斯拉量產(chǎn)在即、電表需求維持高景氣度、新能源汽車(chē)海外標(biāo)桿客戶陸續(xù)鎖定、家電及汽車(chē)行業(yè)需求靜待反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)8.02/9.40/11.14億元，EPS分別為1.08/1.26/1.50元，對(duì)應(yīng)2019年10月31日收盤(pán)價(jià)PE分別為23.5/20.0/16.9倍，維持增持評(píng)級(jí)。

　　【宏發(fā)股份(600885)、股吧】(600885)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，國(guó)產(chǎn)M3帶來(lái)新增量