公司發(fā)布2019年三季報。2019年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.87億元，同比下降10.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.45億元，同比下降47.75%。其中2019Q3，公司營業(yè)收入14.97億元，歸母凈利潤0.95億元，環(huán)比下滑13.5%，我們認(rèn)為2019Q3公司歸母凈利潤環(huán)比下滑的主要原因是產(chǎn)品銷量下滑。

　　2019Q3主要產(chǎn)品價格上漲，但銷量下滑。2019Q3，公司環(huán)氧丙烷產(chǎn)量5.83萬噸，銷量4.67萬噸，環(huán)比下滑17.6%，銷售單價9203元/噸。環(huán)比上漲12.6%；燒堿(折百)產(chǎn)量15.71萬噸，銷量14.81萬噸，環(huán)比下滑19.4%，銷售單價3016元/噸，環(huán)比上漲35.4%；三氯乙烯產(chǎn)量1.09萬噸，銷量1.37萬噸，環(huán)比下滑27.1%，銷售單價4528元/噸，環(huán)比上漲0.5%。整體來看，2019Q3公司主要產(chǎn)品價格上漲，但銷量下滑明顯。

　　8-9月環(huán)氧氯丙烷盈利能力較7月下滑。根據(jù)2019年半年報，公司環(huán)氧氯丙烷裝置一次開車成功，7月3日產(chǎn)出合格產(chǎn)品，截至7月底，累計銷售環(huán)氧氯丙烷2927噸，實現(xiàn)銷售毛利2513萬元，以此計算單噸毛利在8500元以上。環(huán)氧氯丙烷主要原料為丙烯，2019年8月山東幾家煉廠丙烯出廠價下降4%左右，但山東地區(qū)環(huán)氧氯丙烷價格下跌接近20%；2019年9月，丙烯出廠價較8月回升2%左右，但環(huán)氧氯丙烷價格下跌0.6%，由此來看，我們預(yù)計2019年8-9月公司環(huán)氧氯丙烷的盈利能力較7月有明顯下滑。

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請受證監(jiān)會受理，建設(shè)C3/C4綜合利用項目。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過24億元，用于C3/C4綜合利用一期項目，該項目總投資63.34億元，主要包括年產(chǎn)60萬噸丙烷脫氫(PDH)項目和年產(chǎn)80萬噸丁烷異構(gòu)化項目，是公司進(jìn)一步發(fā)展和穩(wěn)定生產(chǎn)的重要舉措。公司預(yù)計一期項目建設(shè)期2年，建成達(dá)產(chǎn)后正常年份下可實現(xiàn)年均凈利潤6.72億元。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計 【濱化股份(601678)、股吧】 2019-2021年EPS分別為0.29、0.39、0.48元，我們認(rèn)為當(dāng)前公司處于行業(yè)景氣底部區(qū)域，更適合采用PB估值法，按照2019年BPS4.03元以及1.30-1.50倍PB，對應(yīng)合理價值區(qū)間5.24-6.05元，維持“優(yōu)于大市”投資評級。

　　濱化股份(601678)季報點評：產(chǎn)品銷量下滑，2019Q3歸母凈利潤環(huán)比下滑14%