由雙攝向多攝滲透的時(shí)代，攝像頭業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，鏡頭自供率逐漸提升。伴隨著三攝甚至多攝滲透率的提高，市場(chǎng)將會(huì)開(kāi)啟新的成像變革。Counterpoint預(yù)計(jì)全球搭載三攝智能手機(jī)出貨量將從2019年的2.3億部提升到2022年的7.5億部，滲透率從16%提升至51%。目前三星三攝及以上手機(jī)滲透率最高，達(dá)到27%；華為則以23%位居第二。而從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)中三攝手機(jī)目前滲透率為15%，在2020年末將達(dá)到35%、2021年突破50%。 歐菲光 緊抓光學(xué)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，提高市場(chǎng)份額，重視提升產(chǎn)品研發(fā)能力。公司的光學(xué)產(chǎn)品貢獻(xiàn)了大部分的營(yíng)業(yè)收入。公司進(jìn)軍光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步深入布局光學(xué)鏡頭的研發(fā)和制造，繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行延伸發(fā)展，未來(lái)重點(diǎn)布局VCSEL、DOE等上游的關(guān)鍵元器件，打造光學(xué)領(lǐng)域的垂直產(chǎn)業(yè)一體化布局。

　　TOF是智能手機(jī)創(chuàng)新的趨勢(shì)之一，當(dāng)前正加速滲透。下一波移動(dòng)終端創(chuàng)新將圍繞AR進(jìn)行革命性創(chuàng)新。隨著增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)內(nèi)容市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，內(nèi)容廠商不斷推動(dòng)AR/VR開(kāi)發(fā)平臺(tái)的發(fā)展，必然會(huì)推動(dòng)TOF產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。TOF有望接力結(jié)構(gòu)光，從生物感知到虛擬現(xiàn)實(shí)，從人臉識(shí)別到3D建模，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)端升級(jí)和用戶體驗(yàn)優(yōu)化，前置人臉識(shí)別+后置虛擬現(xiàn)實(shí)功能可能成為手機(jī)的下一個(gè)形態(tài)。伴隨AR/VR的發(fā)展，ToF有望成為智能手機(jī)攝像頭的下一個(gè)風(fēng)口。在3D sensing領(lǐng)域，公司與以色列3D算法公司Mantis Vision達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，利用雙方各自的優(yōu)勢(shì)資源，在3D成像領(lǐng)域開(kāi)展深入的合作。

　　屏下指紋開(kāi)啟新一輪快速成長(zhǎng)。隨著光學(xué)指紋識(shí)別產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟，供應(yīng)鏈的進(jìn)一步完善，屏下指紋識(shí)別應(yīng)用規(guī)模將顯著擴(kuò)大，同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)OLED面板廠商的生產(chǎn)能力逐漸導(dǎo)入，光學(xué)式和超聲波式屏下指紋識(shí)別方案的成本將會(huì)逐漸下降，光學(xué)式屏下指紋識(shí)別方案的滲透率將進(jìn)一步提升。根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)，2018光學(xué)式指紋識(shí)別模組的出貨量將預(yù)計(jì)超過(guò)9000萬(wàn)顆；2019年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，出貨量預(yù)計(jì)將超過(guò)1.75億顆；至2021年預(yù)計(jì)將超過(guò)2.8億顆。在光學(xué)方案中，公司已成為國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商屏下指紋版本的模組主要供應(yīng)商，具備量產(chǎn)能力，獲得了市場(chǎng)認(rèn)可，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨著需求釋放，歐菲光將開(kāi)啟屏下指紋識(shí)別新一輪快速增長(zhǎng)。

　　資金壓力緩解，輕裝上陣，虧損業(yè)務(wù)剝離。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、國(guó)資入股雙管齊下，公司資金壓力緩解。2019年5月28日，公司與南昌工業(yè)控股集團(tuán)有限公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司實(shí)際控制人歐菲控股其一致行動(dòng)人裕高向南昌工控轉(zhuǎn)讓其持有公司16%股份，公司邁出引國(guó)資入股第一步，公司先后引入南昌市政公用、南昌產(chǎn)盟投資、南昌國(guó)金工業(yè)等國(guó)資，合計(jì)收到投資方預(yù)付款項(xiàng)人民幣35億元。一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓、引入國(guó)資的舉措順利推進(jìn)，將有效緩解公司所面對(duì)的資金壓力。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值建議

　　光學(xué)賽道持續(xù)升級(jí)，隨著三攝、多攝滲透率的不斷提升，我們認(rèn)為公司將持續(xù)受益。公司向上游領(lǐng)域延伸，光學(xué)產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。在指紋識(shí)別模組方面，公司率先量產(chǎn)屏下指紋識(shí)別模組新產(chǎn)品，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司不斷加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有所改善，整體營(yíng)運(yùn)效率提升。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、國(guó)資入股雙管齊下，公司資金壓力緩解。假設(shè)部分觸控業(yè)務(wù)在2020年出表，公司盈利能力回升我們預(yù)計(jì)公司2019E/2020E/2021E年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收499.30/504.29/605.15億元，同比增長(zhǎng)16.0%/1.0%/20.0%；歸母凈利潤(rùn)4.25/16.89/22.74億元，同比增長(zhǎng)181.9%/297.5%/34.6%，目前對(duì)應(yīng)PE83.0x/20.9x/15.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　歐菲光(002456股票)輕裝上陣，期待破繭成蝶后的振翅高飛