“中國人骨子里不相信合伙人文化。他們相信開明君主，中國散貨人的故事每天都在上演?！?strong>熊貓資本的合伙人李論兩年前感嘆道。

　　從去年開始，熊貓資本體系逐漸分裂為兩個團隊：李論是獨立的，主要以大消費軌道為主；而梁維宏和李心毅則專注于技術(shù)、醫(yī)療保健和研發(fā)。需要解釋的一個背景是，毛圣博作為最初的合作伙伴之一，于今年7月底離開。

　　嚴(yán)格來說，熊貓資本目前并沒有“分家”，品牌、中后臺共享（中后臺由李論）控制，費用均攤。然而，許多接近熊貓資本的人士表示，隨著熊貓二期基金的投資完成，兩個團隊未來“非常有可能”分別籌集資金。過去，四個伙伴經(jīng)常一起見面，但現(xiàn)在李論和梁維宏和李心毅已經(jīng)單獨見面了?！?/p>

　　曾經(jīng)，熊貓資本一度是VC  2.0時代的典型代表，其倡導(dǎo)的“四合人制”一度被視為基金合伙人精神的先進力量。但是現(xiàn)在事情變了。

　　2016年，在摩拜自行車“千萬美元”B輪融資中，時尚默默無聞的熊貓資本成為其主要投資者。自那以來，隨著摩的估值飆升，這只年輕的基金在眾多風(fēng)投中脫穎而出。事實證明，熊貓資本的賭博是對的。2018年4月，美團以27億美元收購摩拜為熊貓資本賺取了超過11倍的回報，也是熊貓資本目前最高的單筆回報。

　　當(dāng)然，這和李論的目標(biāo)還有很大的差距。他一直覺得摩應(yīng)該有機會成長為“擁有數(shù)十億美元，甚至兩三十億美元的大企業(yè)”。在決定摩拜自行車命運的董事會上，李論也是唯二投反對票的人，另一位是時任摩CEO的王曉峰，摩拜之后，熊貓資本先后推出了一系列競爭性項目，如步奧旅游、公婆、何英機器人，等，其中許多項目成功進入了下一輪融資?；I資也在快速推進。2018年7月，熊貓資本宣布完成第二期人民幣基金的簽約和交付，規(guī)模為7億元。

　　理論上彈藥充足的情況下，熊貓手速應(yīng)該更快，但現(xiàn)實并不是如此。根據(jù)企業(yè)名片，2019年熊貓有13個手辦項目，但比2018年的19個減少了1/3。除了創(chuàng)投環(huán)境逐漸低迷（2019年是創(chuàng)投圈近五年最不活躍的一年），還有其他原因嗎？

　　到2019年，熊貓資本的四個合伙人已經(jīng)有了嫌隙。很容易想象“四人平權(quán)”是偶數(shù)設(shè)定的邏輯，投票后很有可能出現(xiàn)2: 2的僵局。當(dāng)然，即使是“奇數(shù)”配置的合作伙伴也不一定能取得出色的效果。一些LP的人告訴36，很多合伙人都有自己的專業(yè)領(lǐng)域。能夠互補往往被認(rèn)為是加分項，但有兩點是關(guān)鍵：第一，合作伙伴之間一定要有深度的合作，最好是“共同分享金錢”的經(jīng)歷可以算是知根知底；其次，幾個合伙人之間必須有明顯的意見領(lǐng)袖；否則就要有明確的分工，有自己的管轄范圍，不要有太多的重疊，這是為了保證決策的效率。

　　熊貓資本四位合伙人雖然是商學(xué)院的同學(xué)，但從來沒有“一起分錢”的的深切經(jīng)歷。另一方面，在過分強調(diào)平等的氛圍下，意見領(lǐng)袖的形象似乎很模糊。最后的分離，也是一個穩(wěn)定、理性、互相尊重的大團圓結(jié)局。