我們現(xiàn)在來看看127036三花轉(zhuǎn)債價(jià)值分析及三花轉(zhuǎn)債上市能賺多少錢。

　　【三花智控(002050)、股吧】擬發(fā)行30億元可轉(zhuǎn)債，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于年產(chǎn)6500萬套商用制冷空調(diào)智能控制元器件建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)5,050萬套高效節(jié)能制冷空調(diào)控制元器件技術(shù)改造項(xiàng)目以及流動(dòng)資金的補(bǔ)充。

　　制冷零部件龍頭，逐步切入汽車熱處理零部件。公司以制冷空調(diào)零部件起家，包含多個(gè)品類，其中主要的空調(diào)用電子膨脹閥、四通閥、截止閥等產(chǎn)品在國內(nèi)市占率超過30%、部分接近50%，且在全球領(lǐng)先，下游客戶均為全球知名家電企業(yè)；2017年收購三花汽零，切入汽車熱管理系統(tǒng)零部件，也已經(jīng)形成全品類布局，下游客戶包括特斯拉等新能源整車廠以及法雷奧等一級(jí)供應(yīng)商。過去幾年公司制冷零部件收入增長(zhǎng)放緩，汽零業(yè)務(wù)開始放量增長(zhǎng)，收入50%來自海外。公司綜合毛利率在30%左右、遠(yuǎn)超行業(yè)水平且波動(dòng)較小，ROE在15%以上，保持較強(qiáng)的盈利能力，現(xiàn)金流良好、各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)均領(lǐng)先行業(yè)。

　　新能車發(fā)展帶動(dòng)汽零業(yè)務(wù)快速放量，能效升級(jí)帶動(dòng)制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。一方面在各國政策目標(biāo)指引下，新能車全球銷量到2025年全球有望達(dá)到1000萬輛；另一方面由于新能車單車的熱管理系統(tǒng)價(jià)值量由燃油車的2000多元上升至6000多元，公司當(dāng)前已經(jīng)形成完整的產(chǎn)品體系，目前已經(jīng)切入特斯拉、大眾、蔚來等國內(nèi)外主要新能車客戶，隨新能車銷量增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)快速放量。制冷業(yè)務(wù)方面，隨著空調(diào)能效新標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施、變頻空調(diào)的滲透率逐年提升，帶動(dòng)電子膨脹閥銷量的快速增長(zhǎng)，2012年至2019年，其銷量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.72%，而未來隨著變頻空調(diào)滲透率將進(jìn)一步提升、帶動(dòng)電子膨脹閥銷量的快速增長(zhǎng)，公司作為行業(yè)龍頭將受益明顯，且本次募投兩個(gè)項(xiàng)目均為空調(diào)制冷元器件產(chǎn)能的擴(kuò)張。業(yè)績(jī)方面，wind一致預(yù)期2021/2022年公司業(yè)績(jī)分別為19.47億/23.29億，對(duì)應(yīng)PE分別為40.68X/34.02X。

　　估值處于上市以來較高位置，股價(jià)彈性好、機(jī)構(gòu)關(guān)注度高。從估值來看，公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE（TTM）為49.2X，估值處于歷史較高位置，可比公司較少。公司當(dāng)前市值為790億元，股價(jià)彈性較好，持倉機(jī)構(gòu)多且不少為重倉。

　　平價(jià)、債底保護(hù)尚可。三花轉(zhuǎn)債利率條款設(shè)置略低于平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對(duì)應(yīng)公司發(fā)行公告日收盤價(jià)測(cè)算，在本文假設(shè)下純債價(jià)值為89.86元、YTM為2.19%，債底保護(hù)尚可；轉(zhuǎn)債平價(jià)為100.46元，平價(jià)保護(hù)較好。

　　綜合考慮本次轉(zhuǎn)債條款、正股股價(jià)與基本面，建議積極申購本期轉(zhuǎn)債。本次轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA+、發(fā)行日平價(jià)100.46元，當(dāng)前市場(chǎng)中可比標(biāo)的星宇（最新收盤價(jià)135.78、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率13.55%），預(yù)計(jì)本次轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在125元以上；本次轉(zhuǎn)債設(shè)僅設(shè)置網(wǎng)上，假設(shè)原股東優(yōu)先配售70%，則留給公眾投資者的額度為9億元，進(jìn)一步假設(shè)網(wǎng)上800萬戶申購，則中簽率在0.01%左右，建議一級(jí)市場(chǎng)積極申購，二級(jí)市場(chǎng)也可擇機(jī)配置。

　　整體評(píng)級(jí)：類鉆石級(jí)，轉(zhuǎn)股價(jià)值100.46元，按當(dāng)前情況預(yù)計(jì)每簽可以盈利200元。

　　基本信息：AA+，6年期，轉(zhuǎn)股折價(jià)0.46%，每張持有到期本息為114.5元（稅后本息為111.6元）。發(fā)行規(guī)模30億元，每股配售0.8375元，最低120股確?？膳涫垡粡垼蓹?quán)登記日為5月31日。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：

　　1.業(yè)績(jī)具有微弱的周期性。公司客戶主要為空調(diào)和汽車生產(chǎn)廠商，下游客戶的需求與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，公司業(yè)績(jī)有一定的波動(dòng)性。2020年，公司扣非利潤同比下降5.97%。

　　2.短期漲幅偏大。去年低點(diǎn)以來，累計(jì)上漲91%，處于偏高水平。

　　3.估值偏高。公司當(dāng)前的市盈率和市銷率分別為48.27和5.97，均處于90%的分位數(shù)，整體偏高。

　　1.盈利能力較強(qiáng)。公司2016年至2020年的ROE均值為16.63%，處于較高水平。

　　2.現(xiàn)金流較好。公司歷年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均為正數(shù)，2021年一季度末余額為36.11億元，略高于發(fā)債規(guī)模。

　　3.負(fù)債率適中偏低。2021年一季度末的負(fù)債率為40.52%，處于適中偏低水平。

　　4.短期償債能力較強(qiáng)。公司的流動(dòng)比率為2.18，速動(dòng)比率為1.6，短期償債能力偏強(qiáng)。

　　5.有較大潛力。公司市場(chǎng)份額較為穩(wěn)固，多個(gè)空調(diào)和汽車的零部件產(chǎn)品做到全球第一，與國內(nèi)外知名企業(yè)深度合作，有望受益于空調(diào)和新能源汽車放量。

　　發(fā)債上市首日交易規(guī)則

　　可轉(zhuǎn)債按T＋0規(guī)則交易，投資者上市首日即可賣出轉(zhuǎn)債，且新債上市首日不設(shè)漲跌幅限制。不過滬市可轉(zhuǎn)債設(shè)有熔斷機(jī)制，根據(jù)交易所有關(guān)規(guī)定，若無價(jià)格漲跌幅限制的國債、地方債或政策性金融債較收盤價(jià)上漲或下跌幅度超10%的，交易所有權(quán)進(jìn)行臨時(shí)停牌、口頭或書面警示、暫停證券賬戶當(dāng)日交易等舉措。

　　滬市可轉(zhuǎn)債熔斷機(jī)制如下：開盤漲跌幅超過20%將臨時(shí)停盤30分鐘；漲跌超過30%將直接停牌至14:55；14:55分以后不熔斷。

　　此外深市規(guī)定，債券上市首日集合競(jìng)價(jià)階段報(bào)價(jià)幅度必須在發(fā)行價(jià)上下30%的幅度內(nèi)。連續(xù)競(jìng)價(jià)、收盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為最近成交價(jià)的上下10%。

　　1、T+0交易

　　可轉(zhuǎn)債不同于股票，采用的是T+0交易規(guī)則，即當(dāng)天買入的可轉(zhuǎn)債可在當(dāng)天賣出，并且可以再次交易。

　　2、交易時(shí)間

　　可轉(zhuǎn)債上市交易時(shí)間為每個(gè)交易日的9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00。其中9:20-9:25為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，期間不接受撤單。

　　3、交易數(shù)量

　　交易數(shù)量為1手或其整數(shù)倍，對(duì)應(yīng)面值為1000元或整數(shù)倍。

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