現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債申購相對來說比較火爆，在4月22日申購的貴輪轉(zhuǎn)債也是非常受到歡迎的，雖然這一可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量不大，不過和新股不同的是可轉(zhuǎn)債的中簽是比較容易的，對于進(jìn)行網(wǎng)上申購還是不錯的，而貴輪轉(zhuǎn)債申購之后更多的投資者要關(guān)注的還是貴輪發(fā)債怎么樣會破發(fā)嗎。

　　預(yù)計(jì)首日打新中簽率0.0099%~0.0106%附近。截止至2021 年9 月30日，第一大股東為貴陽市工商產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，持股比例27.76%，第二大股東為云南能投資本投資有限公司，持股2.5%，第三大股東為北京豐匯投資管理有限公司－豐匯佳選私募證券投資基金，持股1.46%，前十大股東持股比例36.05%。公司控股股東為貴陽工商投，實(shí)際控制人為貴陽市國資委。我們假設(shè)本次老股東配售比例31%~36%，則貴輪轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為11.52 億元~12.42 億元。

　　按照目前價格來估算上市價格，結(jié)合相對應(yīng)行業(yè)的可轉(zhuǎn)債以及行業(yè)地位，保守的給予 22% 的溢價率，也就是說上市價格在122左右。綜合來看貴輪發(fā)債破發(fā)概率不大。

　　　公司行業(yè)競爭格局

　　1.國際輪胎市場競爭格局

　　從區(qū)域看，歐洲、亞洲、北美是世界輪胎行業(yè)的主要生產(chǎn)區(qū)域，2021 年全球輪胎 75 強(qiáng)按照總部所在區(qū)域統(tǒng)計(jì)情況如下：

　　輪胎工業(yè)屬于勞動、技術(shù)、資金密集型產(chǎn)業(yè)，歐美日等發(fā)達(dá)國家的勞動力成本一直居高不下，相比之下亞洲地區(qū)具有低成本、較高素質(zhì)的勞動力資源。且亞洲地區(qū)在輪胎產(chǎn)業(yè)鏈上的原料供應(yīng)、技術(shù)開發(fā)、人員培訓(xùn)等已經(jīng)形成規(guī)模效應(yīng)，全球輪胎工業(yè)的重心和投資正向亞洲地區(qū)轉(zhuǎn)移。根據(jù) TireBusiness 統(tǒng)計(jì)，2021 年世界前 75 大輪胎制造企業(yè)中，總部所在地為中國的輪胎制造商銷售收入的全球市場份額從 2001 年的 5.61%提高到 2020 年的 20.05%。

　　世界主要輪胎制造商的 2001 年及 2020 年全球輪胎市場份額變化對比如下：

　　全球輪胎市場的發(fā)展，在很大程度上由國際大型輪胎制造商引導(dǎo)，特別是米其林、普利司通和固特異三家輪胎巨頭，盡管近些年來所占市場份額有所下降，仍依靠雄厚的資金實(shí)力、先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)和強(qiáng)大的品牌影響力遙遙領(lǐng)先其他輪胎廠商。據(jù) TireBusiness 統(tǒng)計(jì)，2020 年米其林、普利司通和固特異營業(yè)收入分別為 229.35 億美元、207.50 億美元和 114.40 億美元，占行業(yè)比例分別為 15.15%、13.70%和 7.55%。由于輪胎行業(yè)固有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，可以預(yù)見未來輪胎企業(yè)會延續(xù)大型化和集團(tuán)化趨勢。

　　2.國內(nèi)輪胎市場競爭格局

　　經(jīng)過多年的快速發(fā)展，目前我國輪胎行業(yè)已形成了內(nèi)資、外資企業(yè)分別在全鋼子午胎市場、半鋼子午胎市場占據(jù)優(yōu)勢地位的競爭格局，其中外資企業(yè)憑借其品牌及技術(shù)優(yōu)勢占據(jù)高端半鋼子午胎市場，內(nèi)資企業(yè)憑借突出的產(chǎn)品性價比優(yōu)勢占據(jù)了大部分全鋼子午胎市場。據(jù)中橡協(xié)輪胎分會統(tǒng)計(jì)，內(nèi)資企業(yè)占據(jù)了 80%左右的全鋼子午胎市場份額，外資企業(yè)占據(jù)了 70%的轎車輪胎市場份額。目前我國本土輪胎生產(chǎn)企業(yè)家數(shù)眾多，行業(yè)集中度較低，市場競爭激烈。根據(jù) TireBusiness 統(tǒng)計(jì)，2021 年度全球輪胎 75 強(qiáng)中，中國有 35 家，占總上榜企業(yè)的 46.67%。但 35 家中國企業(yè) 2020 年?duì)I業(yè)總收入，僅占上榜 75 家營業(yè)總收入的 21.10%。

　　根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，前 10 名中國輪胎企業(yè) 2020 年主營業(yè)務(wù)收入情況如下：

　　公司行業(yè)經(jīng)營模式

　　通常而言，輪胎市場可分為整車配套市場和替換市場。整車配套市場中，輪胎企業(yè)直接向整車廠商進(jìn)行配套銷售；替換市場中，輪胎企業(yè)通常通過多級經(jīng)銷商向零售客戶進(jìn)行銷售。

　　根據(jù)米其林歷年年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近 10 年以全鋼胎為主的卡客車、工程機(jī)械等商用輪胎的替換/配套比率介于 3.29~4.45 之間，而以半鋼胎為主的轎車、輕卡等乘用輪胎的替換/配套比率介于 2.46~2.95 之間，全鋼胎的替換/配套比率高于半鋼胎，故兩者在銷售模式上存在一定差異，即：全鋼胎主要以替換市場為主，半鋼胎則存在較大的配套份額。

　　可轉(zhuǎn)債破發(fā)后如何做

　　關(guān)于可轉(zhuǎn)債破發(fā)的邏輯這個問題，其實(shí)也比較復(fù)雜，首先呢，要搞清楚一個問題。破發(fā)是指跌破發(fā)行價，而不是上市首日的開盤價，有些人搞不清，認(rèn)為上市首日開盤120元，后面幾天跌到了110元，就認(rèn)為破發(fā)了。

　　其實(shí)并非如此，破發(fā)指的是跌破發(fā)行價，而所有可轉(zhuǎn)債的發(fā)行價是100元！100元！100元！

　　因?yàn)閭拿嬷凳?00元，也就是不管你在市場上用多少錢買的可轉(zhuǎn)債，在最后到期日的時候，都會拿到100元。盡管結(jié)果如此，過程中，破發(fā)還是有可能的。但是只要最終不出現(xiàn)債券違約，公司一定會按照100元還本付息。

　　所以第一種一定會破發(fā)的情況是，公司要退市且債券一定會違約。

　　為什么要公司退市呢？道理很簡單，現(xiàn)在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的是融資，替代了以前的定增。本質(zhì)上，上市公司是希望轉(zhuǎn)債的投資者轉(zhuǎn)股，而不是想還錢。

　　因此只要不退市，即便股價大跌，總有各種辦法，能讓轉(zhuǎn)債價格回到100塊，而一旦行情好了，轉(zhuǎn)債就會跟隨股價上漲。

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