證券時(shí)報(bào)記者 梁謙剛

　　股權(quán)質(zhì)押融資是出質(zhì)人將股權(quán)作為質(zhì)押物，向金融機(jī)構(gòu)籌資的一種融資方式。我國(guó)股權(quán)質(zhì)押早在1995年就存在，2013年開(kāi)放場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押后規(guī)模快速擴(kuò)張，2015年A股牛市行情進(jìn)一步推動(dòng)股權(quán)質(zhì)押盛行。2018年A股質(zhì)押規(guī)模達(dá)到歷年新高，質(zhì)押股票數(shù)量達(dá)到5812億股，占A股總股本比例首次突破10%。在當(dāng)年年底，有3312家公司存在質(zhì)押，占A股公司總數(shù)的96.31%。

　　2018年A股行情急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)年上證指數(shù)下跌24.59%，創(chuàng)史上第二大年度跌幅，上市公司股權(quán)質(zhì)押“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)加劇。從2018年10月起，上市公司股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}開(kāi)始受到高層關(guān)注，地方政府及金融、財(cái)政、司法等部門都相繼行動(dòng)起來(lái)，發(fā)布政策以及設(shè)立紓困基金，全力幫助上市公司渡過(guò)難關(guān)。

　　質(zhì)押規(guī)模創(chuàng)五年來(lái)新低

　　距離2018年掀起的質(zhì)押潮已過(guò)去五年時(shí)間，A股質(zhì)押發(fā)生了哪些變化？本文以2018年底已上市的公司為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，剔除2019年及之后上市的公司，統(tǒng)計(jì)這些公司2018年以來(lái)的質(zhì)押情況。

　　證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至8月11日，2018年底存在質(zhì)押的公司目前質(zhì)押股票數(shù)量為3452億股，質(zhì)押比例降至5.34%，質(zhì)押A股市值2.68萬(wàn)億元，均為2018年以來(lái)新低。與2018年末相比，A股質(zhì)押股票數(shù)量減少幅度達(dá)到40.6%，質(zhì)押比例下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　存在質(zhì)押的上市公司數(shù)量和比例也明顯下降。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，目前存在質(zhì)押的公司為2026家，較2018年減少38.83%；存在質(zhì)押公司數(shù)量占A股總數(shù)比例降至40%以下，下降了57.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　由此來(lái)看，2018年質(zhì)押浪潮巔峰期之后，A股質(zhì)押股票數(shù)量逐年減少，質(zhì)押比例同步降低。相關(guān)部門多措并舉，經(jīng)過(guò)五年多時(shí)間的努力，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解已取得顯著成效。

　　綜合來(lái)看，A股市場(chǎng)股票質(zhì)押率近幾年明顯下降，主要有六大原因。

　　一、政策組合拳持續(xù)發(fā)力

　　2018年以來(lái)，監(jiān)管部門積極運(yùn)用市場(chǎng)化機(jī)制，通過(guò)對(duì)接協(xié)調(diào)、宣傳引導(dǎo)、支持紓困等方式，助力化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對(duì)質(zhì)押式回購(gòu)，交易所做出新的監(jiān)管安排。2019年1月，滬深交易所發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購(gòu)交易相關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)股票質(zhì)押違約合約展期安排、新增股票質(zhì)押回購(gòu)等方面進(jìn)行監(jiān)管明確。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層此舉有利于緩解大股東資金流周轉(zhuǎn)難題，為民營(yíng)企業(yè)提供適當(dāng)寬松的融資環(huán)境。進(jìn)一步而言，這也是防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

　　以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，被認(rèn)為是對(duì)上市公司影響較小的一種方式。2020年4月，滬深交易所同步出臺(tái)《關(guān)于通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)交易違約處置相關(guān)事項(xiàng)的通知》，一是降低了協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓門檻，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的2%；二是協(xié)調(diào)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限，不得低于轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日前一交易日股票收盤價(jià)格的70%。

　　作為紓解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的“政策組合拳”之一，上述新政策的效果明顯，給予受讓方更大的彈性空間，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是市場(chǎng)化紓困的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　為了進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，國(guó)務(wù)院對(duì)上市公司股票質(zhì)押?jiǎn)栴}出臺(tái)相關(guān)意見(jiàn)。2020年9月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，穩(wěn)妥解決股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)占用資金、違規(guī)擔(dān)保等問(wèn)題。此后，2020年10月份出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》提出，積極穩(wěn)妥化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持控制增量、化解存量，建立多部門共同參與的上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，強(qiáng)化場(chǎng)內(nèi)外一致性監(jiān)管，加強(qiáng)質(zhì)押信息共享。

　　二、再融資能力增強(qiáng)

　　再融資的松綁為上市公司緩解資金困境提供了更多可能。

　　2020年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》 、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》和《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（統(tǒng)稱為“再融資新規(guī)”）。

　　此次修改顯著放寬了對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板上市公司定向增發(fā)股票的監(jiān)管要求，具體包括對(duì)認(rèn)購(gòu)者限售期、定向發(fā)行對(duì)象人數(shù)、最高發(fā)行折價(jià)、定價(jià)基準(zhǔn)日認(rèn)定等方面的放松，被機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為是定增市場(chǎng)的重大利好。

　　自2020年再融資新規(guī)發(fā)布后，政策進(jìn)入新一輪的寬松期，再融資市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。在綜合考慮發(fā)行條件、融資效果等因素后，定增、可轉(zhuǎn)債逐漸成為主流的再融資方式。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2019年至2022年，A股市場(chǎng)各年度再融資（含定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、可交換債券等）規(guī)模均在萬(wàn)億元以上，且均超過(guò)2018年水平，為緩解上市公司資金壓力提供了重要支撐。

　　2023年以來(lái)，截至8月11日，A股市場(chǎng)再融資規(guī)模達(dá)到5748.78億元，其中定向增發(fā)規(guī)模達(dá)到4331億元，占據(jù)再融資總量的75.34%。若從2019年算起，截至目前，A股市場(chǎng)再融資總規(guī)模達(dá)到5.44萬(wàn)億元，完全覆蓋了2018年底A股市場(chǎng)質(zhì)押市值，還超出1.45萬(wàn)億。

　　三、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)改善流動(dòng)性

　　上市公司自身盈利能力的增強(qiáng)也有利于化解股權(quán)質(zhì)押的壓力。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2018年底所有上市公司中，質(zhì)押市值在10億元以下的公司數(shù)量最多，合計(jì)占比超過(guò)七成。從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，2019年至2022年，質(zhì)押市值介于5億至10億元區(qū)間的公司2019~2022年整體凈利潤(rùn)增速分別為23.3%、8.12%、20.21%、3.75%，連續(xù)4個(gè)年度超過(guò)同期A股平均水平；質(zhì)押市值在5億元以內(nèi)和零質(zhì)押的公司，2019~2022年均有3個(gè)年度凈利潤(rùn)增速超過(guò)同期A股平均水平。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，且目前質(zhì)押占比較2018年底減少10個(gè)百分點(diǎn)以上的公司有113家。減少比例最明顯的前5家公司分別是銀邦股份(6.180, -0.02, -0.32%)、永安林業(yè)(10.360, 0.02, 0.19%)（維權(quán)）、亞鉀國(guó)際(27.450, -0.37, -1.33%)、楚天科技(13.570, 0.12, 0.89%)、旺能環(huán)境(15.520, -0.09, -0.58%)。

　　以銀邦股份為例，公司主要從事鋁合金復(fù)合材料、多金屬?gòu)?fù)合材料以及鋁合金結(jié)構(gòu)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2018年底公司股份質(zhì)押占總股本比達(dá)到57.36%。受新能源汽車持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)影響，汽車用鋁材料需求大幅增長(zhǎng)，公司2019年至2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)狀態(tài)，現(xiàn)金流情況大為改善。截至2022年末，銀邦股份貨幣資金余額8.26億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.3億元，均達(dá)到10年來(lái)新高。公司目前質(zhì)押占總股本比降至7.22%，較2018年底減少50.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　四、行情回暖降低爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

　　從市場(chǎng)角度來(lái)看，A股二級(jí)市場(chǎng)行情回暖，有利于緩解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)過(guò)2018年大幅調(diào)整之后，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上行走勢(shì)。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至8月11日收盤，2019年以來(lái)上證指數(shù)累計(jì)漲幅27.88%。2018年底存在質(zhì)押的公司，2019年以來(lái)股價(jià)平均上漲64.93%，遠(yuǎn)超出同期上證指數(shù)，這對(duì)面臨質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的大股東無(wú)疑是最直接的利好。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，最新質(zhì)押占比（質(zhì)押股份占總股本比例）較2018年底下降10個(gè)百分點(diǎn)以上的公司中，超260家公司2019年以來(lái)股價(jià)翻倍。漲幅最高的前5家公司分別是天賜材料(36.480, 0.57, 1.59%)、天華新能(29.650, -0.05, -0.17%)、三棵樹(78.070, -0.45, -0.57%)、百潤(rùn)股份(33.960, -0.08, -0.24%)、中毅達(dá)(12.680, -0.10, -0.78%)（維權(quán)）。

　　以天賜材料為例，該公司是鋰電池電解液龍頭，2018年底質(zhì)押占比為19.64%，質(zhì)押市值超14億元。在雙碳目標(biāo)的背景下，新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)需求持續(xù)高增長(zhǎng)，天賜材料鋰電材料產(chǎn)能和銷量大幅增加，公司在二級(jí)市場(chǎng)上持續(xù)獲得資金青睞，與2019年以來(lái)低點(diǎn)相比，股價(jià)最大漲幅達(dá)到20倍以上，是新能源賽道大牛股之一。在股價(jià)大幅走強(qiáng)的同時(shí)，公司質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)大幅緩解，目前質(zhì)押占比不到1‰。

　　按質(zhì)押占比區(qū)間來(lái)看，2018年底，質(zhì)押占比處在5%以內(nèi)的公司數(shù)量最多，達(dá)到37.92%，這類公司2019年以來(lái)股價(jià)平均上漲71.64%；質(zhì)押占比在10%至30%之間的公司數(shù)量占29.92%，2019年以來(lái)這類公司股價(jià)平均上漲69.77%；質(zhì)押占比30%至50%之間的公司數(shù)量占到16.89%，2019年以來(lái)這類公司股價(jià)平均上漲41.35%。

　　按質(zhì)押市值區(qū)間來(lái)看，2018年底質(zhì)押市值5億元以內(nèi)的公司分布最廣泛，占比達(dá)到50.71%，這類公司2019年以來(lái)股價(jià)平均上漲73.85%；質(zhì)押市值10億至50億元的公司數(shù)量排在第二位，占比24.43%，這類公司2019年以來(lái)平均上漲48.02%；質(zhì)押市值5億至10億元的公司數(shù)量排在第三位，占比16.84%，這類公司2019年以來(lái)平均上漲67.97%。

　　五、上市公司積極自救

　　上市公司密集發(fā)布重要股東增持、股份回購(gòu)、員工“兜底式”增持等利好消息，積極開(kāi)展自救，以緩解可能出現(xiàn)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2019年A股公司發(fā)布重要股東增持公告的超過(guò)1000家，增持金額合計(jì)821億元；此后三年，重要股東增持金額不斷增長(zhǎng)，2022年全年增持金額達(dá)到1094億元。

　　2018年底存在質(zhì)押的公司中，重要股東增持金額占A股市場(chǎng)的比例一直處在較高水平。2019年，上述質(zhì)押公司重要股東增持金額為765億元，占A股當(dāng)年合計(jì)增持金額的九成以上；2020年上述質(zhì)押公司重要股東增持金額占比達(dá)到70.84%；2021年、2022年增持金額占比介于60%至70%之間。2019年至2022年，上述質(zhì)押公司重要股東累計(jì)增持2795億元，合計(jì)占同期A股增持總額的73.42%。

　　回購(gòu)方面，2019年A股公司回購(gòu)熱情大幅提高，全年參與回購(gòu)公司超過(guò)1000家，回購(gòu)金額突破千億元，同比2018年增幅分別達(dá)到33.25%、103.92%。2020年至2022年A股合計(jì)回購(gòu)金額分別為677億元、1210億元、1029億元。

　　上述質(zhì)押公司2019年總回購(gòu)金額為984億元，占A股回購(gòu)金額總數(shù)的97%。2020~2022年，上述質(zhì)押公司回購(gòu)金額占比分別為80.31%、77.54%、69.77%。2019年至2022年，上述質(zhì)押公司累計(jì)回購(gòu)金額3184億元，合計(jì)占同期A股回購(gòu)總金額的81.08%。

　　六、外部紓困效果明顯

　　在上市公司積極“自救”的同時(shí)，來(lái)自外部紓困資金也起到非常重要的作用。地方政府和金融機(jī)構(gòu)紛紛設(shè)立紓困基金，證券交易所發(fā)行紓困專項(xiàng)債券，私募基金等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)加入紓困隊(duì)伍。在多方合力下，紓困民營(yíng)企業(yè)、化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的良好氛圍和機(jī)制逐漸形成。此外，部分項(xiàng)目在2019年之后逐步落地，對(duì)紓解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了積極作用。

　　根據(jù)證券公司向深滬交易所報(bào)送的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年一季度末，各類主體投入的紓困資金合計(jì)約5000億元。其中，地方政府成立的紓困基金，宣告規(guī)模合計(jì)約2900億元；46家證券公司設(shè)立支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資管計(jì)劃，出資規(guī)模651億元；18家證券公司獲得開(kāi)展信用衍生品業(yè)務(wù)無(wú)異議函、通過(guò)交易所市場(chǎng)達(dá)成信用保護(hù)合約規(guī)模6億元，撬動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模合計(jì)58億元；9家保險(xiǎn)公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，登記目標(biāo)規(guī)模1060億元；14家債券發(fā)行人發(fā)行專項(xiàng)紓困債，發(fā)行規(guī)模173億元。

　　以浙江省為例，2018年11月，該省出臺(tái)的《關(guān)于深入實(shí)施“鳳凰行動(dòng)”計(jì)劃促進(jìn)上市公司穩(wěn)健發(fā)展的意見(jiàn)》指出，不盲目壓貸、抽貸、斷貸，科學(xué)合理做好股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。浙江省還組建了規(guī)模為100億元的上市公司穩(wěn)健發(fā)展支持基金，借此調(diào)動(dòng)各類國(guó)有及民營(yíng)投資公司等社會(huì)資金，主動(dòng)防范化解由于股價(jià)大幅波動(dòng)引發(fā)的上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　以利歐股份(2.270, -0.01, -0.44%)為例，該公司于2009年1月公告控股股東、實(shí)際控制人王相榮及其一致行動(dòng)人王壯利獲臺(tái)州市政府紓困資金扶助支持，用于其化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。2019年7月，時(shí)隔半年之后，利歐股份再度獲得紓困資金幫扶。在政府紓困基金的助力下，利歐股份2019年質(zhì)押占比降至22.19%，較2018年下降15.07個(gè)百分點(diǎn)。截至目前，利歐股份質(zhì)押占比為8.98%，較2018年底下降28.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　賽摩智能(6.090, -0.05, -0.81%)則是由資管計(jì)劃、地方國(guó)資共同參與紓困的經(jīng)典案例之一。2018年，受二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌影響，賽摩智能實(shí)際控制人出現(xiàn)股票質(zhì)押比例過(guò)高、質(zhì)押融資無(wú)法置換等流動(dòng)性問(wèn)題，年底公司質(zhì)押占比達(dá)到46.38%。

　　一方面，賽摩智能和實(shí)際控制人積極爭(zhēng)取政府支持，在當(dāng)?shù)卣块T等多方協(xié)調(diào)下，原質(zhì)權(quán)人同意實(shí)際控制人延期贖回質(zhì)押股票，暫不采取平倉(cāng)等強(qiáng)制措施，為紓困爭(zhēng)取寶貴時(shí)間。另一方面，公司實(shí)際控制人、興證資管及徐州市國(guó)資平臺(tái)共同籌劃成立“紓困計(jì)劃”，設(shè)立“證券行業(yè)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展系列之興業(yè)證券(7.110, -0.08, -1.11%)5號(hào)單一資產(chǎn)管理計(jì)劃”，由徐州市國(guó)資平臺(tái)組織認(rèn)購(gòu)，并承接公司實(shí)際控制人持有的14.02%的公司股權(quán)，有效化解了控股股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司質(zhì)押占比為10%，較2018年底減少36.38個(gè)百分點(diǎn)。