中信建投，黃文濤

　　摘要

　　美國2017年5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13.8萬人，顯著低于預(yù)期的18.2萬人；3月數(shù)據(jù)下修3.7萬人至17.4萬人。失業(yè)率下降0.1%降至4.3%，再創(chuàng)近16年來的新低。平均工作時長維持在34.4小時，而平均時薪環(huán)比上升0.2%，符合預(yù)期，但由于前值的下修使同比增速降至2.5%，低于預(yù)期的2.6%。

　　盡管5月非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，但在勞動力市場接近充分就業(yè)的背景下，13.8萬的新增就業(yè)已經(jīng)足以匹配勞動年齡人口擴(kuò)張速度，4.3%的失業(yè)率已經(jīng)創(chuàng)下近16年的新低。盡管勞動參與率下滑至62.7%，但這主要由于16-24歲的青年人群勞動參與率大幅下降所致，勞動力市場邊緣人數(shù)同樣下滑，顯示工人并非因?yàn)閷κバ判亩艞壘蜆I(yè)。廣義失業(yè)率再次下降8.4%，同樣逼近上輪周期的低點(diǎn)，顯示勞動力市場的資源利用程度得到了廣泛改善。但另一方面，薪資增速的下滑也削弱了市場對于通脹上行的擔(dān)憂。從總體上看，5月就業(yè)形勢報告顯示勞動力市場仍處于穩(wěn)健復(fù)蘇的過程中，并不足以使6月加息擱淺，但是薪資增速放緩可能動搖美聯(lián)儲對通脹上行的信心，9月加息面臨考驗(yàn)。我們認(rèn)為，5月非農(nóng)就業(yè)尚不足以改變年內(nèi)三次加息的預(yù)期，但勞動力市場的持續(xù)收緊能否驅(qū)動時薪擺脫頹勢需要密切觀察。

　　正文

　　一

　　新增就業(yè)不及預(yù)期但足以匹配人口增速

　　美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)降至13.8萬人，低于預(yù)期的18.2萬人，以及4月下修后的17.4萬人。其中，私人部門新增14.7萬人，低于預(yù)期的17.5萬人以及上月的17.3萬人；政府就業(yè)減少9000人，比上月下降1萬人。私人就業(yè)下滑的主因在于服務(wù)業(yè)新增就業(yè)由上月的15.4萬人降至13.1萬人，這又源于休閑娛樂行業(yè)新增就業(yè)由上月的5.8萬人降至3.1萬人，其他行業(yè)則相對穩(wěn)定，僅信息業(yè)就業(yè)降幅由上月1.5萬人收窄至0.2萬人。商品生產(chǎn)部門增加1.6萬人，較上月略減0.3萬人。其中在3月和4月增長停滯的建筑業(yè)就業(yè)增加1.1萬人，而制造業(yè)就業(yè)減少0.1萬人，低于預(yù)期增加0.5萬人。按照最近5年來美國勞動年齡人口月均20萬人的增速，以及60%左右的勞動人口占比，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)每月僅需保持在12萬人以上便足以維持失業(yè)率穩(wěn)定。因此，盡管新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè)的背景下，這一增速尚不足以改變美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的看法。

　　二

　　失業(yè)率再創(chuàng)新低，但勞動參與率回落

　　2017年5月失業(yè)率4.3%，較上月下降0.1%，低于預(yù)期的4.4%，已經(jīng)超過上輪經(jīng)濟(jì)周期的低點(diǎn)，創(chuàng)下近16年來的新低，但勞動參與率從上月的62.9%回落到了62.7%，因此有部分觀點(diǎn)認(rèn)為失業(yè)率的下滑主要由于更多美國人脫離勞動力市場所致，家庭調(diào)查中就業(yè)人口反而下滑23萬人，這是勞動力市場的隱憂。但是，家庭調(diào)查中的就業(yè)人數(shù)波動性較大，今年2月與3月平均上升約50萬人，而5月前一個季度的增加人數(shù)與再往前一年的新增人數(shù)大致相當(dāng)，因此單月就業(yè)人數(shù)的下降并不足以判斷勞動力市場的趨勢。而另一方面盡管勞動力人口下滑，但勞動力市場的邊緣工人數(shù)卻較上月繼續(xù)下降，顯示勞動力可能并非由于失去信心而退出就業(yè)市場，勞動參與率的下降主要由于16-24歲人口勞動參與率突然從55.9%下行至55.1%，其中的原因可能仍需觀察。而從其他指標(biāo)上看，主動離職率較上月回升至11.7%，顯示工人對勞動力市場依然相對樂觀。因經(jīng)濟(jì)原因不得不從事兼職工作也繼續(xù)下降，這也使得反映勞動力市場更普遍情況的U6失業(yè)率降至8.4%，同樣接近上輪周期的低點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為美國勞動力市場整體仍然處于改善的趨勢之中。

　　三

　　工作時長穩(wěn)定，薪資放緩成隱憂

　　所有雇員平均每周工作時間34.4小時，制造業(yè)工作時長40.7小時，均與上月持平，制造業(yè)加班時長上升0.1至3.3小時。所有雇員的平均時薪上升4美分至26.22美元，環(huán)比上升0.2%，與預(yù)期持平，但由于3月環(huán)比下修0.1%，但時薪同比增速達(dá)到了2.5%。盡管勞動力市場已經(jīng)接近充分就業(yè)，但3月以來薪資增速放緩仍成為勞動力市場隱憂，這或許會考驗(yàn)美聯(lián)儲對于勞動力市場收緊將提高工資增速，進(jìn)而增大通脹壓力的看法。

　　四

　　5月非農(nóng)沒那么差年內(nèi)3次加息預(yù)期不變

　　盡管5月非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，但在勞動力市場接近充分就業(yè)的背景下，13.8萬的新增就業(yè)已經(jīng)足以匹配人口擴(kuò)張速度，4.3%的失業(yè)率已經(jīng)創(chuàng)下近16年的新低。盡管勞動參與率下滑至62.7%，但這主要由于16-24歲的青年人群勞動參與率大幅下降所致，勞動力市場邊緣人數(shù)同樣下滑，顯示工人并非因?yàn)閷κバ判亩艞壘蜆I(yè)，U6失業(yè)率再次下降，同樣逼近上輪周期的低點(diǎn)，顯示勞動力市場的資源利用程度得到了廣泛改善。但是薪資增速的下滑也削弱了市場對于通脹上行的擔(dān)憂。從總體上看，5月就業(yè)形勢報告顯示勞動力市場仍處于穩(wěn)健復(fù)蘇的過程中，并不足以使6月加息擱淺。但是薪資增速放緩，可能會動搖美聯(lián)儲對通脹上行的信心，9月加息將面臨考驗(yàn)。因此，在數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)再次大幅下挫至96.66，金價再次突破1280美元，美國10年期國債利率降至2.16的年內(nèi)低點(diǎn)，但美股依然強(qiáng)勢，三大股指再創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為，5月非農(nóng)就業(yè)尚不足以改變年內(nèi)三次加息的預(yù)期，但勞動力市場的持續(xù)收緊能否驅(qū)動時薪擺脫頹勢仍然需要密切觀察。