事件：2017年5月美國非農就業(yè)增長13.8萬，低于預期的18.2萬，且前值大幅下修；失業(yè)率繼續(xù)下降0.1%至4.3%，是2001年6月以來最低值。

　　1)5月美國非農低于市場預期，且前值大幅下修；

　　2)受互聯(lián)網經濟影響，零售、信息等行業(yè)就業(yè)負增長；

　　3)制造業(yè)就業(yè)2016年以來首次轉負，本輪中美產業(yè)周期同步性較高；

　　4)但5月非農對加息概率影響有限，6月加息已是“板上釘釘”。

　　非農數(shù)據(jù)不及預期，且前值大幅下修

　　1)新增就業(yè)不及預期：與ADP就業(yè)大漲25.3萬不同，5月非農新增就業(yè)13.8萬，大幅低于預期18.2萬。扣除政府部門減少的0.1萬，實際私人部門新增就業(yè)14.7萬。4-5月平均新增就業(yè)15.6萬，低于1季度均值17.5萬，也低于2016年均值18.7萬。

　　2)工資溫和增長：5月小時工資環(huán)比增長0.15%，略低于上期修正值(上期值下修0.1%至0.2%)，也略低于1季度均值0.18%。

　　3)失業(yè)率和勞動參與率下行：失業(yè)率繼續(xù)下降0.1%至4.3%，是2001年6月以來最低值，但勞動參與率也繼續(xù)下降0.2%至62.7%。今年以來，新增就業(yè)規(guī)模的增長雖出現(xiàn)減速，但失業(yè)率進一步下降，大概率已低于自然失業(yè)率水平。

　　　　行業(yè)分化加大：互聯(lián)網沖擊+制造業(yè)回落

　　在5月非農就業(yè)增長低于預期的背后，值得注意的是多個行業(yè)出現(xiàn)就業(yè)的負增長?？偣?4個行業(yè)/部門中，多達6個出現(xiàn)就業(yè)人數(shù)的下降，分別是零售、批發(fā)、信息、公共事業(yè)、制造業(yè)和政府部門。

　　1)互聯(lián)網經濟是行業(yè)分化主因。5月就業(yè)數(shù)量下降最快的行業(yè)是零售、批發(fā)和信息：信息行業(yè)已連續(xù)8個月出現(xiàn)就業(yè)人數(shù)下降，主要是電信、廣播、電影錄音等受互聯(lián)網經濟影響的部門裁員；而受電子商務影響，5月零售貿易就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少0.6萬，已連續(xù)3個月就業(yè)人數(shù)下降，2017年以來累計已下降4.5萬。

　　2)制造業(yè)就業(yè)回落。在經歷了1季度的快速增長后，5月制造業(yè)就業(yè)人數(shù)環(huán)比出現(xiàn)負增長，為去年12月以來首次。5月美國Markit制造業(yè)PMI也下滑至近8月新低。有趣的是，本輪美國和中國的補庫存和價格周期具有較高的同步性，而隨著PPI價格的見頂和對特朗普樂觀情緒的回落，制造業(yè)也出現(xiàn)一定程度的降溫。

　　　　5月非農數(shù)據(jù)對聯(lián)儲加息影響有限

　　作為6月會議前最重要的數(shù)據(jù)發(fā)布，5月非農數(shù)據(jù)公布對聯(lián)儲加息預期的影響非常有限。6月聯(lián)儲加息預期僅由非農數(shù)據(jù)公布前的88.4%小幅下降至87.6%。雖然5月非農低于市場預期，但失業(yè)率進一步降至4.3%，很可能已低于自然失業(yè)率，會給未來通脹帶來潛在壓力。因此，聯(lián)儲加息決心難被動搖，6月聯(lián)儲會議加息25個基點仍是“板上釘釘”。

　　而非農對美元和美債的影響較大，在大幅低于預期的非農數(shù)據(jù)公布以后，美元指數(shù)快速下跌0.4%至96.8,10年期國債收益率快速下降5bp至2.16%，反應了市場逐漸接受經濟潛在增速下移的現(xiàn)實。但受匯率貶值和減稅預期的影響，標普500期貨受非農數(shù)據(jù)的影響相對有限，數(shù)據(jù)公布后僅下跌0.2%，并在此后的交易時段大幅反彈最終單日收漲0.3%。