事件：公司公告2018年第一季度報告，公司2018年一季度收入21.41億元，同比增長2.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同比減少0.49%，對應(yīng)每股收益0.12元。

　　點(diǎn)評：一季度經(jīng)營穩(wěn)健，公司業(yè)績符合預(yù)期。公司主營業(yè)務(wù)為航空產(chǎn)品，包括軍民直升機(jī)整機(jī)與零部件，2017年航空產(chǎn)品占比高達(dá)98.21%。與去年同期相比，公司本報告期經(jīng)營穩(wěn)健，收入及凈利潤保持穩(wěn)定。歸母凈利潤同比微降主要系本報告期資產(chǎn)減值損失變化較大，上年同期資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回0.23億元，本報告期計提損失0.01億元，原因在于本期沖回已計提的壞賬準(zhǔn)備減少。

　　公司是我國直升機(jī)核心生產(chǎn)企業(yè)，將顯著受益于行業(yè)高速增長。公司是我國軍/民用直升機(jī)和通用/支線飛機(jī)等產(chǎn)品的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，核心產(chǎn)品包括Z8/Z9/Z11系列軍用直升機(jī)、AC系列民用直升機(jī)和Y12/Y12F系列多用途飛機(jī)?，F(xiàn)已形成了從1噸到13噸的產(chǎn)品譜系和“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的產(chǎn)品格局。我國在軍民領(lǐng)域有較大的直升機(jī)和通用飛機(jī)需求缺口，關(guān)鍵技術(shù)突破和政策破局有望推動行業(yè)進(jìn)入高速增長期，公司作為我國直升機(jī)和通用飛機(jī)主要研發(fā)生產(chǎn)基地將顯著受益。

　　軍機(jī)市場空間廣闊，直-20等新機(jī)型有望驅(qū)動公司收入持續(xù)增長。中國軍用直升機(jī)保有量與國外差距較大，橫向?qū)Ρ菷light Global統(tǒng)計的中美俄主要列裝的軍用直升機(jī)數(shù)量，以中型多用途直升機(jī)—直-20為代表的中國國產(chǎn)軍用直升機(jī)有望成為中國未來發(fā)展的重點(diǎn)。我們預(yù)計未來10-15年直-20的市場規(guī)模高達(dá)1000架，約為1500億元人民幣，中直股份(600038)作為我國直升機(jī)核心生產(chǎn)企業(yè)，將受益于新型號列裝帶來的市場規(guī)模擴(kuò)張。公司重型多用途直升機(jī)亦有望實(shí)現(xiàn)突破，市場規(guī)?？蛇_(dá)600億元。

　　政策支持通航發(fā)展，低空開放在即，公司民機(jī)業(yè)務(wù)有望顯著受益。2016年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出截至2015年底，在冊通用航空器1874架，計劃到2020年，通用航空器達(dá)到5000架以上。目前直升機(jī)在通用航空器中占比為37%，若該比例保持，到2020年，中國直升機(jī)保有量有望突破1850架。公司旗下?lián)碛蠥C311、AC312、AC352等多款明星直升機(jī)機(jī)型，當(dāng)前處于國產(chǎn)直升機(jī)壟斷地位，計劃到2020年，新增民機(jī)市場占有率15%以上，進(jìn)入全球直升機(jī)行業(yè)前四名。公司未來將充分受益低空領(lǐng)域逐步開放所帶來的巨大市場空間，未來五年有望因各機(jī)型獲得超60億元的收入。

　　中航工業(yè)直升機(jī)板塊唯一上市平臺，有望獲得軍機(jī)總裝、通航運(yùn)營、維修等資產(chǎn)的注入。公司實(shí)際控制人為中航工業(yè)集團(tuán)，是中航工業(yè)直升機(jī)板塊唯一上市平臺。除上市公司外，中航工業(yè)直升機(jī)板塊還有一所兩廠資產(chǎn)，主要從事直升機(jī)的研發(fā)設(shè)計和武直-19、武直-10的總裝業(yè)務(wù)。沈飛集團(tuán)注入ST黑豹，核心軍品總裝資產(chǎn)注入的保軍保密障礙已被打破。

　　盈利預(yù)測與評級：考慮到新型號即將量產(chǎn)，我們對公司2018/19/20年EPS的預(yù)測分別為0.94/1.13/1.46元，對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為52/43/33倍，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期；軍隊(duì)裝備列裝低于預(yù)期。