核心觀點(diǎn)

　　焦化行業(yè)復(fù)盤：傳統(tǒng)弱勢(shì)行業(yè)，2018年將迎來(lái)環(huán)保升級(jí)重大變革

　　焦炭是鋼鐵的生產(chǎn)的重要原料，在煉鋼過程中為高爐提供熱能和骨架。焦化上下游產(chǎn)業(yè)鏈較為封閉，上游煉焦煤全部用于煉焦炭，下游87%的焦炭用于鋼廠煉鋼。焦化作為中間加工行業(yè)，由于技術(shù)門檻不高、市場(chǎng)集中度低，在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力一直最弱。

　　2018年以來(lái)，以徐州焦化限產(chǎn)為序幕，拉開全國(guó)焦化行業(yè)新一輪環(huán)保升級(jí)浪潮。截止發(fā)稿日，徐州焦化企業(yè)陸續(xù)從限產(chǎn)轉(zhuǎn)為悶爐，環(huán)保升級(jí)力度持續(xù)增強(qiáng)。借力此輪環(huán)保升級(jí)，焦化行業(yè)或迎來(lái)落后產(chǎn)能淘汰、市場(chǎng)集中度提高的重大變革。

　　焦化行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀：主流爐型4.3米，干熄焦占比僅37%

　　截止2017年年底，全國(guó)焦化產(chǎn)能6.5億噸，其中2/3產(chǎn)能為獨(dú)立焦化廠。根據(jù)焦炭行業(yè)十三五規(guī)劃，焦?fàn)t高度4.3米以下的產(chǎn)能被定義為落后產(chǎn)能，然而目前國(guó)內(nèi)近一半產(chǎn)能焦?fàn)t高度在4.3米；按照熄焦工藝分類，目前全國(guó)干熄焦產(chǎn)能占比僅有37%，大部分產(chǎn)能仍在采用污染大但成本投入小的濕熄工藝。其中，鋼廠焦化廠干熄焦比例為78%，獨(dú)立焦化廠干熄焦比例僅有16%。

　　焦化行業(yè)污染源及環(huán)保升級(jí)趨勢(shì)：干熄焦改造或?qū)е?000萬(wàn)噸產(chǎn)能退出

　　焦化行業(yè)屬于典型的重污染行業(yè)，一直處于環(huán)保治理的風(fēng)口浪尖，且處于“26+2”城市的焦化企業(yè)自2019年10月1日起，將執(zhí)行污染物特別排放限值標(biāo)準(zhǔn)。為實(shí)現(xiàn)環(huán)保要求，現(xiàn)有焦化產(chǎn)能環(huán)保升級(jí)方式主要包括安裝脫硫脫硝裝置和干熄焦改造。脫硫脫硝設(shè)備投入成本雖不高，但目前焦化行業(yè)脫硝工藝并不成熟，因此干熄焦改造幾乎成為了技術(shù)角度上環(huán)保升級(jí)最可行的手段。

　　干熄焦改造投入巨大，從成本收益角度測(cè)算，100萬(wàn)噸年產(chǎn)能以下的獨(dú)立焦化廠不具備干熄焦改造的經(jīng)濟(jì)性。經(jīng)測(cè)算，目前濕熄焦獨(dú)立焦化廠中產(chǎn)能低于100萬(wàn)噸的焦化產(chǎn)能為8000萬(wàn)噸，占全國(guó)比重14.5%。這部分產(chǎn)能極有可能在2018年開始的這波焦化環(huán)保升級(jí)中主動(dòng)退出。

　　環(huán)保推動(dòng)新一輪去產(chǎn)能，焦化個(gè)股整體受益

　　目前國(guó)內(nèi)焦化上市企業(yè)剔除ST后標(biāo)的包括：美錦能源(000723) 、山西焦化(600740) 、陜西黑貓(601015) 、金能科技(603113)、寶泰隆(601011) 和云煤能源(600792) 。熄焦工藝上，上市公司均配備干熄焦設(shè)備，焦化行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)有利于板塊上市公司個(gè)股。考慮山西、陜西為焦化主產(chǎn)區(qū)，且山西地區(qū)潛在退出產(chǎn)能占比較高(25%)，一旦徐州環(huán)保政策在全國(guó)推進(jìn)，山西地區(qū)上市企業(yè)將最為受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材供需走弱；環(huán)保政策變化。

　　正文目錄

　　一、焦化行業(yè)復(fù)盤：傳統(tǒng)弱勢(shì)行業(yè)，2018年將迎來(lái)環(huán)保升級(jí)重大變革

　　1.1 焦炭定義及上下游產(chǎn)業(yè)鏈分布

　　1.2產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場(chǎng)集中度低

　　1.3 市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤：焦化股相對(duì)表現(xiàn)與鋼鐵基本同步

　　二、焦化行業(yè)工藝和現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

　　2.1 焦化工藝環(huán)節(jié)

　　2.2 焦化現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

　　三、焦化行業(yè)污染源及環(huán)保升級(jí)趨勢(shì)

　　3.1 焦化污染主要環(huán)節(jié)

　　2.2 焦化行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)變化

　　2.3 焦化行業(yè)環(huán)保升級(jí)措施和推進(jìn)進(jìn)程

　　四、焦化上市公司對(duì)比

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　一、焦化行業(yè)復(fù)盤：傳統(tǒng)弱勢(shì)行業(yè)，2018年將迎來(lái)環(huán)保升級(jí)重大變革

　　焦炭是鋼鐵的生產(chǎn)的重要原料，在煉鋼過程中為高爐提供熱能和骨架。焦化上下游產(chǎn)業(yè)鏈較為封閉，上游煉焦煤全部用于煉焦炭，下游87%的焦炭用于鋼廠煉鋼。焦化作為中間加工行業(yè)，由于技術(shù)門檻不高、市場(chǎng)集中度低，在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力一直最弱。

　　作為傳統(tǒng)化工行業(yè)，重污染一直是困擾焦化行業(yè)的首要難題。2018年開始，各行業(yè)環(huán)保污染治理開始呈現(xiàn)市場(chǎng)化、常態(tài)化。年初以來(lái)，徐州、山西等地開始密集推進(jìn)焦化行業(yè)環(huán)保升級(jí)改造。借力此輪環(huán)保升級(jí)，焦化行業(yè)或迎來(lái)落后產(chǎn)能淘汰、市場(chǎng)集中度提高等重大變革。

　　1.1 焦炭定義及上下游產(chǎn)業(yè)鏈分布

　　焦炭定義：煉焦煤在隔絕空氣的條件下，加熱到950-1050℃，經(jīng)過干燥、熱解、熔融、粘結(jié)、固化、收縮等階段(高溫干餾)最終制成焦炭。焦炭根據(jù)用途不同可分為三類：冶金焦、氣化焦、電石用焦。煉焦煤是對(duì)可以應(yīng)用于煉焦炭的所有煤種的統(tǒng)稱，并非單指特定煤種，包括焦煤、瘦煤、氣煤和肥煤等。

　　焦化產(chǎn)品中，80%為焦炭，20%為粗苯、煤焦油、焦?fàn)t煤氣等其他化產(chǎn)品。焦炭下游中，有86.7%用于冶煉生鐵，13.3%用于生產(chǎn)電石有色等其他行業(yè)。

　　　　1.2產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場(chǎng)集中度低

　　2017年底，全國(guó)焦化產(chǎn)能大約6.5億噸，焦炭年產(chǎn)量4.3億噸，產(chǎn)能開工率僅有66%。且根據(jù)Mysteel等資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2018-2020年之間，仍有4000萬(wàn)噸焦化新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放。區(qū)域上，焦化產(chǎn)能與國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能基本匹配，華北和華東是焦炭?jī)纱笾鳟a(chǎn)區(qū)，華北產(chǎn)能占比40%，華東產(chǎn)能占比22%。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度來(lái)看，上游煤礦CR10為42%，下游鋼鐵CR10為35%，獨(dú)立焦企CR10僅有13%。行業(yè)集中度低直接導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力弱，焦化利潤(rùn)長(zhǎng)期受制于下游鋼企利潤(rùn)。我們測(cè)算2012年以來(lái)鋼廠利潤(rùn)和焦化利潤(rùn)，鋼廠利潤(rùn)一般提前焦化利潤(rùn)1個(gè)月左右。

　　　　1.3 市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤：焦化股相對(duì)表現(xiàn)與鋼鐵基本同步

　　焦化利潤(rùn)來(lái)源于下游鋼廠利潤(rùn)的讓渡，二者股價(jià)同樣表現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性。從2009年以來(lái)的相對(duì)股價(jià)表現(xiàn)可以看到(行業(yè)指數(shù)/滬深300)，焦化行業(yè)與鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)基本同步。唯一一段明顯背離區(qū)間出現(xiàn)在2015.12-2017.2.2016年，由于煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，導(dǎo)致焦煤和焦炭出現(xiàn)長(zhǎng)期缺口，這期間原料價(jià)格拉漲但成材利潤(rùn)受擠壓，焦化股表現(xiàn)強(qiáng)于鋼鐵股。

　　　　二、焦化行業(yè)工藝和現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

　　以2018年4月上旬徐州焦化集體限產(chǎn)改造為標(biāo)志，焦化行業(yè)新一輪環(huán)保升級(jí)改造序幕正式拉開。根據(jù)2018年初發(fā)布的26+2城市大氣污染特殊排放值要求，焦化行業(yè)在2019年10月份之前達(dá)到特殊排放要求。2018年成為在限期到來(lái)之前集中改進(jìn)的關(guān)鍵之年。

　　本文將從當(dāng)前焦化行業(yè)的工藝和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)入手，分析焦化污染源以及對(duì)應(yīng)的環(huán)保升級(jí)措施，最后大致測(cè)算出這些環(huán)保升級(jí)對(duì)供應(yīng)端的影響量。

　　2.1 焦化工藝環(huán)節(jié)

　　煤焦化是指煤在隔絕空氣條件下加熱、分解，生成焦炭、煤焦油、粗苯、煤氣等產(chǎn)物的過程。焦化生產(chǎn)主要包括煉焦及化學(xué)產(chǎn)品回收兩大部分，其中，焦炭生產(chǎn)包括儲(chǔ)煤、備煤(配煤和破碎)、煉焦、熄焦、篩焦、儲(chǔ)焦；化學(xué)產(chǎn)品回收主要包括冷鼓、脫硫、脫氨、粗苯四部分。此外，焦化生成還需配套鍋爐房、給水處理、循環(huán)水冷卻系統(tǒng)、辦公宿舍食堂等公用和輔助設(shè)施。

　　　　目前國(guó)內(nèi)焦化企業(yè)煉焦工藝路徑差別不大，以按照焦?fàn)t爐型的差異，焦炭生產(chǎn)可分為頂裝焦和搗固焦兩大類。搗固焦技術(shù)主要是為了節(jié)約稀缺的焦煤資源，擴(kuò)大煉焦用煤范圍而開發(fā)的技術(shù)。兩種方式對(duì)焦炭質(zhì)量和環(huán)境影響實(shí)踐中差別不大。

　　以熄焦方式區(qū)分焦炭生產(chǎn)可以分為濕熄熄焦和干熄熄焦。國(guó)內(nèi)焦化廠普遍采用濕熄焦工藝，該工藝的優(yōu)勢(shì)在于成本低，設(shè)備投資僅為干熄設(shè)備投資的1/4-1/5。但缺點(diǎn)是高污染，熱能浪費(fèi)，以及影響焦炭質(zhì)量。有研究表明，焦化廠大約33%的污染來(lái)自濕熄焦環(huán)節(jié)。因此，濕熄焦向干熄焦改造成為此輪環(huán)保升級(jí)的重中之重。我們下文中將會(huì)對(duì)此詳細(xì)闡述。

　　2.2 焦化現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

　　截止2017年，全國(guó)焦化產(chǎn)能6.5億噸，其中2/3產(chǎn)能為獨(dú)立焦化廠。且獨(dú)立焦化廠爐型以4.3米的落后爐型為主，熄焦工藝普遍采用投資更低的濕熄焦。

　　獨(dú)立焦化廠占比66%，4.3米炭化室占比45.1%

　　目前全國(guó)6.5億產(chǎn)能中，約66%為獨(dú)立焦化廠，34%為鋼廠自有焦化廠。且這一比例近5年來(lái)變化均不大。

　　炭化室高度上，根據(jù)焦炭行業(yè)十三五規(guī)劃，4.3米以下炭化室被定義為落后產(chǎn)能。中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)口徑，截止2016年，4.3米以下焦化產(chǎn)能為2000萬(wàn)噸，占比3%。4.3米高度產(chǎn)能仍然是主流，產(chǎn)能占比在45.1%；5-6米炭化室占比39.6%，6-7米以及7米以上的炭化室占比12.3%。

　　　　干熄焦工藝占比僅有37%，華北和西北干熄焦比例最低

　　按照熄焦工藝分類，目前全國(guó)干熄焦產(chǎn)能占比僅有37%，大部分產(chǎn)能仍在采用污染大但成本投入小的濕熄工藝。其中，鋼廠焦化廠干熄焦比例為78%(十三五規(guī)劃要求鋼廠焦化廠干熄焦比例提高至90%)，獨(dú)立焦化廠干熄焦比例僅有16%。

　　分區(qū)域看，地區(qū)之間分化極大。華南地區(qū)由于均是鋼廠焦化廠，因此干熄焦比例接近100%；華東、華中地區(qū)干熄焦也較高，分別為60%和43%；獨(dú)立焦化廠最多的華北和西北干熄焦比例最低，分別為26%和30%。

　　　　三、焦化行業(yè)污染源及環(huán)保升級(jí)趨勢(shì)

　　隨著環(huán)保要求不斷趨嚴(yán)，環(huán)保升級(jí)成為了焦化企業(yè)保生存的唯一路徑。2018年年初，環(huán)保部正式下發(fā)《關(guān)于京津冀大氣污染傳輸通道城市執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告》，要求處于“26+2”城市的焦化企業(yè)，自2019年10月1日起，執(zhí)行二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發(fā)性有機(jī)物特別排放限值。隨著環(huán)保常態(tài)化推進(jìn)，部分不在“26+2”名單中的城市，也自發(fā)執(zhí)行特別排放限值標(biāo)準(zhǔn)。為達(dá)到這一排放目標(biāo)，焦化企業(yè)必須從干熄焦改造、脫硫脫硝工藝、水處理、加蓋筒倉(cāng)等方面進(jìn)行一系列環(huán)保升級(jí)。

　　3.1 焦化污染主要環(huán)節(jié)

　　焦化行業(yè)屬于典型的重污染行業(yè)，從儲(chǔ)煤備煤-煉焦熄焦-篩焦貯焦到尾端的化學(xué)產(chǎn)品回收均涉及廢水、廢渣和廢氣的排放。

　　廢水污染方面，污染源主要來(lái)自煉焦熄焦和化學(xué)產(chǎn)品回收過程中的洗滌和冷卻用水。包括：原煤裂解析出的冷凝水、煤氣凈化過程中產(chǎn)生出來(lái)的廢水、以及化學(xué)產(chǎn)品回收過程中產(chǎn)生的含氨廢水。

　　廢氣污染方面，主要污染來(lái)源為備煤、篩煤過程的粉塵；以及焦化、化工產(chǎn)品回收的過程中產(chǎn)生的含有SO2、CO、H2 S、NOX、NH3的揮發(fā)性氣體、燃燒廢氣。其中，焦?fàn)t煙氣是焦化企業(yè)中最主要的廢氣污染源，約 60%的 SO2及90%的 NOx 來(lái)源于此。

　　廢渣污染方面，主要污染來(lái)源為備煤洗煤過程中的矸石、粉塵；以及化學(xué)產(chǎn)品回收和過程產(chǎn)生廢渣，包括焦油渣、酸焦油、脫硫廢液、粗苯殘?jiān)取?/p>

　　　　2.2 焦化行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)變化

　　焦化行業(yè)目前執(zhí)行2012年版《煉焦化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》(GB 16171-2012)。2018年1月，環(huán)保部發(fā)布《關(guān)于京津冀大氣污染傳輸通道城市執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告》，要求處于“26+2”城市的焦化企業(yè)，自2019年10月1日起，執(zhí)行二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發(fā)性有機(jī)物特別排放限值。

　　對(duì)比新舊標(biāo)準(zhǔn)，特別排放值在顆粒物、二氧化硫和氮氧化物方面均做出更為嚴(yán)苛的要求。其中，顆粒物排放較2012版標(biāo)準(zhǔn)降低50%，二氧化硫排放較2012版標(biāo)準(zhǔn)降低約30%，氮氧化物排放變化最大，較2012版本降低70%。

　　　　降低焦?fàn)t煙囪中的SO2和NOx，即我們常說(shuō)的“脫硫脫硝”。由于鋼廠自有焦化廠爐型較大且可以采用高爐煤氣加熱，SO2和NOx排放量更低。而國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化爐大都采用單一方法的廢氣循環(huán)低氮氧化物燃燒技術(shù)，煙道廢氣很難持續(xù)穩(wěn)定達(dá)到800mg/m3以下，更不要說(shuō)是150mg/m3的特別排放標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截止2014 年，真正能達(dá)到《煉焦化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》新建排放標(biāo)準(zhǔn)(SO2 50 mg/m3 、顆粒物30 mg /m3 、NOx500 mg/m3)的焦化產(chǎn)能不足10%。

　　2.3 焦化行業(yè)環(huán)保升級(jí)措施和推進(jìn)進(jìn)程

　　為實(shí)現(xiàn)以上幾點(diǎn)目標(biāo)，新建產(chǎn)能以鋼廠自有的大型焦化為主，現(xiàn)有焦化產(chǎn)能主要通過加增加化產(chǎn)品、安裝脫硫脫硝和干熄焦工藝、水處理、VOCs、堆場(chǎng)封閉改造為主。對(duì)比各項(xiàng)環(huán)保升級(jí)措施的投入、施工周期和當(dāng)前進(jìn)程：長(zhǎng)期來(lái)看，增加粗苯、煤焦油等化產(chǎn)副產(chǎn)品，不僅降低了煉焦污染排放，還增加了企業(yè)收益，是解決煉焦污染的良好途徑。但焦化化產(chǎn)項(xiàng)目投資額巨大，建設(shè)周期長(zhǎng)，焦化行業(yè)在2015-2016年期間密集投放化產(chǎn)項(xiàng)目后，目前整體建設(shè)進(jìn)度明顯放緩。對(duì)于獨(dú)立焦化廠來(lái)說(shuō)，當(dāng)前環(huán)保升級(jí)的主要方式集中脫硫脫硝裝置和干熄焦改造。

　　　　脫硫脫硝推進(jìn)難點(diǎn)在于缺乏穩(wěn)定工業(yè)化技術(shù)

　　目前國(guó)內(nèi)鋼廠、焦化廠普遍已安裝脫硫脫硝設(shè)備，且脫硝設(shè)備成本多在3000萬(wàn)元以內(nèi)，對(duì)焦化廠資金投入并不大。但相較于傳統(tǒng)脫硝處理，焦?fàn)t煤氣呈現(xiàn)溫度低、氮氧化物比例高、成分復(fù)雜的特點(diǎn)，以往在電力行業(yè)中普遍采用的SCR脫硝法無(wú)法直接使用。草根調(diào)研了解，目前國(guó)內(nèi)脫硝工藝成功穩(wěn)定工業(yè)化運(yùn)營(yíng)的案例并不多。2019年10月份之前是否能夠看到成熟工藝成型尚存在較大不確定性。

　　　　干熄焦改造將成為淘汰落后產(chǎn)能的重要推手

　　對(duì)比脫硝工藝的不成熟，干熄焦改造成為了技術(shù)角度上環(huán)保升級(jí)最可行的手段。且焦化行業(yè)對(duì)環(huán)境33.3%左右的污染是由濕法熄焦過程中的污染物排放所造成的，干熄焦改造成為了不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

　　　　上文簡(jiǎn)單分析過，目前國(guó)內(nèi)焦化廠目前全國(guó)干熄焦產(chǎn)能占比僅有37%，大部分產(chǎn)能仍在采用污染大但成本投入小的濕熄工藝。其中，鋼廠焦化廠干熄焦比例為78%，獨(dú)立焦化廠干熄焦比例僅有16%。干熄焦改造投入巨大，需要配套建設(shè)：干熄焦主體、干熄焦鍋爐、氧氣消除系統(tǒng)、廢水處理系統(tǒng)、發(fā)電系統(tǒng)、干熄焦煙塵治理系統(tǒng)與自動(dòng)控制等一系列項(xiàng)目。我們認(rèn)為，干熄焦改造將成為焦化行業(yè)市場(chǎng)化去產(chǎn)能的重要推手。

　　以一家100萬(wàn)噸/年焦化廠為例，干熄焦投資1.5億元(含干熄爐及發(fā)電)，備用濕熄焦裝置(600萬(wàn)元)，而焦?fàn)t及化產(chǎn)部分總投資也只在6-8 億元。以收入角度測(cè)算，假設(shè)每噸焦炭?jī)衾麧?rùn)50元/噸，該焦化廠年盈利5000萬(wàn)，光收回設(shè)備成本就需要3年。從成本收益角度測(cè)算，100萬(wàn)噸年產(chǎn)能以下的獨(dú)立焦化廠不具備干熄焦改造的經(jīng)濟(jì)性。

　　經(jīng)測(cè)算，獨(dú)立焦化廠中產(chǎn)能低于100萬(wàn)噸且當(dāng)前工藝為濕熄焦產(chǎn)能為8000萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)能比重14.5%。這部分產(chǎn)能極有可能在2018年開始的這波環(huán)保升級(jí)中主動(dòng)退出。

　　　　當(dāng)前干熄焦改造進(jìn)程——以徐州為例

　　江蘇徐州是此輪焦化廠環(huán)保升級(jí)的示范城市，從目前政策執(zhí)行情況來(lái)看，當(dāng)?shù)亟够瘡S要求在完成干熄焦改造之前維持低20%-30%地開工率。我們匯總了徐州地區(qū)焦化廠環(huán)評(píng)項(xiàng)目公示，有干熄焦改造公示的產(chǎn)能占徐州總產(chǎn)能95%。項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)間集中2018年3-4月，按照9-12個(gè)月的施工周期，改造完成時(shí)間最快在2018年年底至2019年年初。在此之前，徐州焦化預(yù)計(jì)可能將進(jìn)入全城關(guān)停狀態(tài)。

　　　　徐州當(dāng)期獨(dú)立焦化總產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，占全國(guó)焦化產(chǎn)能比例3%，徐州地區(qū)停產(chǎn)尚無(wú)法趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)全國(guó)焦炭供需格局。我們將持續(xù)關(guān)注徐州事態(tài)變化，以及華北、西北等主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保政策趨勢(shì)。

　　四、焦化上市公司對(duì)比

　　上市公司層面，目前國(guó)內(nèi)焦化上市企業(yè)剔除ST后標(biāo)的包括：美錦能源、山西焦化、陜西黑貓、金能科技、寶泰隆和云煤能源。熄焦工藝上，上市公司均配備干熄焦設(shè)備，焦化行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)有利于板塊上市公司個(gè)股。

　　　　分區(qū)域看，山西焦化和美錦能源位于山西、陜西黑貓位于陜西、金能科技位于山東、寶泰隆和云煤能源分別位于黑龍江和云南。考慮山西、陜西為焦化主產(chǎn)區(qū)，且山西地區(qū)潛在退出產(chǎn)能占比較高(25%)，一旦徐州環(huán)保政策在全國(guó)推進(jìn)，山西地區(qū)上市企業(yè)最為受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　鋼材供需走弱

　　焦化行業(yè)環(huán)保驅(qū)動(dòng)加強(qiáng)，但在產(chǎn)能過剩格局沒有完全扭轉(zhuǎn)之前，焦炭?jī)r(jià)格仍然取決于鋼材價(jià)格。鋼價(jià)強(qiáng)弱是決定焦炭?jī)r(jià)格的決定性因素。從1-4月份鋼市表現(xiàn)來(lái)看，終端需求表現(xiàn)超預(yù)期，鋼市價(jià)格十分堅(jiān)挺。

　　環(huán)保政策變化

　　環(huán)保政策變化主要在于兩方面：一是本文預(yù)期的干熄焦改造政策在全國(guó)的推進(jìn)情況；二是對(duì)于焦化行業(yè)來(lái)說(shuō)，鋼廠環(huán)保和焦化環(huán)保強(qiáng)弱力度差異階段性影響焦炭供需平衡。

　　(原標(biāo)題：焦化行業(yè)環(huán)保升級(jí)或?qū)⑼苿?dòng)新一輪去產(chǎn)能)