一體化氟硅巨頭基本面穩(wěn)定，看好估值修復(fù)機(jī)會(huì)

　　公司是亞洲最大的氟硅材料生產(chǎn)基地，產(chǎn)品涵蓋氫氟酸、制冷劑、有機(jī)硅、含氟聚合物，一體化優(yōu)勢顯著。前期受董事減持影響，公司股價(jià)回調(diào)。而我們認(rèn)為公司基本面沒有變化，預(yù)計(jì)盈利水平仍然非常可觀。目前公司對(duì)應(yīng)18年僅5倍PE，估值優(yōu)勢明顯，看好未來估值修復(fù)空間。

　　制冷劑業(yè)務(wù)保持高盈利水平，尚存顯著預(yù)期差

　　近期主要制冷劑產(chǎn)品價(jià)格有所下跌，在一定程度上影響了市場情緒，但總體來看，上游螢石、氫氟酸價(jià)格同時(shí)下跌，其中氫氟酸主流價(jià)格更是從高點(diǎn)的15000元/噸下降到目前的約9000-10000元/噸，下降幅度超過30%，原料價(jià)格的下降使得制冷劑產(chǎn)品利差變化不大，目前仍處在相對(duì)高位。同時(shí)公司制冷劑產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，市場口碑良好，降價(jià)幅度小于行業(yè)平均水平。量的方面，目前公司制冷劑產(chǎn)線仍保持高負(fù)荷生產(chǎn)，22萬噸R22產(chǎn)能中，僅有8萬噸外售，其余制造PTFE等下游產(chǎn)品。總體來看公司制冷劑業(yè)務(wù)仍然保持強(qiáng)勁的盈利能力，較市場預(yù)期更佳。

　　含氟聚合物需求向好，銷售受美國PTFE反傾銷影響較小

　　含氟聚合物價(jià)格仍維持高位，近期雖然稍有下調(diào)，但整體需求良好，東岳集團(tuán)產(chǎn)品品質(zhì)較好，價(jià)格下調(diào)幅度較小，仍然保持較高盈利水平。美國近期公布PTFE對(duì)華反傾銷初裁結(jié)果產(chǎn)生利空情緒，但終裁結(jié)果要到10月份確定，行業(yè)公司正在積極應(yīng)訴，最終結(jié)果仍存改善可能。而即使最終確定實(shí)施反傾銷稅率，公司3.5萬噸PTFE產(chǎn)能出口至美國的占比也很低，對(duì)整體業(yè)績影響很小。

　　有機(jī)硅價(jià)格持續(xù)向上突破，公司集中受益

　　目前有機(jī)硅內(nèi)外需求保持旺盛，DMC價(jià)格持續(xù)正持續(xù)向上突破，據(jù)百川資訊，華東地區(qū)主流報(bào)價(jià)約33000元/噸，對(duì)應(yīng)公司單噸利潤10000元左右。2018年，有機(jī)硅行業(yè)預(yù)計(jì)無新增產(chǎn)能投放，我們預(yù)期有機(jī)硅全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望維持高位。公司具備25萬噸有機(jī)硅單體產(chǎn)能，有望同時(shí)從有機(jī)硅行業(yè)景氣中集中受益。

　　產(chǎn)品升級(jí)助力持續(xù)增長，分拆上市拓寬融資渠道

　　公司計(jì)劃在未來三年投資50億人民幣，進(jìn)行產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。投資生產(chǎn)項(xiàng)目或集中在含氟聚合物和有機(jī)硅等下游產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司投建的新項(xiàng)目將充分利用氟化工和有機(jī)硅原料產(chǎn)能，進(jìn)一步向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈，未來利潤增量令人期待。同時(shí)，公司近期公布，擬將主營有機(jī)硅產(chǎn)銷業(yè)務(wù)的子公司“東岳有機(jī)硅”分拆，在A股創(chuàng)業(yè)板上市。屆時(shí)，公司估值水平和融資能力均有望有所提升。

　　預(yù)計(jì)18、19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.13、28.81億元人民幣，對(duì)應(yīng)EPS1.19元、1.36元，對(duì)應(yīng)PE 4.9倍、4.3倍估值，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。