反轉(zhuǎn)在途，給予行業(yè)“增持”評級

　　受非洲豬瘟影響，國內(nèi)主要生豬產(chǎn)區(qū)活豬禁運，同時由于我國大部地區(qū)生豬屠宰產(chǎn)能不匹配，我們認為隨著禁運政策的發(fā)酵，國內(nèi)生豬市場供需失衡也將加劇，豬價區(qū)域性差異也將持續(xù)，低價產(chǎn)區(qū)生豬將陸續(xù)進入產(chǎn)能淘汰階段，加速國內(nèi)生豬產(chǎn)能出清，我們認為19年周期有望反轉(zhuǎn)，看好牧原股份、溫氏股份的中長期發(fā)展?jié)摿?，給予行業(yè)“增持”評級。

　　生豬養(yǎng)殖：CR5不足6%的萬億市場

　　生豬產(chǎn)業(yè)鏈條主要由原料、生豬繁育、屠宰加工消費三個環(huán)節(jié)構成，根據(jù)我們測算，2016年，三個環(huán)節(jié)總產(chǎn)值超過3萬億元，其中，繁育環(huán)節(jié)占比45%左右，達到1.4萬億元左右。目前，我國生豬養(yǎng)殖市場結(jié)構分散，仍然以散養(yǎng)為主，2017年，我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)CR5僅為5.32%，對比美國(CR5)38.11%，我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)集中度較低。然而，豬周期的優(yōu)勝劣汰法則加速落后產(chǎn)能退出，驅(qū)動行業(yè)規(guī)模程度提升；生豬環(huán)保政策、非洲豬瘟防控政策的推行也將進一步提高我國生豬養(yǎng)殖集中度。

　　周期：蛛網(wǎng)波動，周而復始

　　人性周期和生產(chǎn)的滯后性是豬周期形成的根本原因，通常一個完整的周期為3-4年的時間。1995年以來，我國共經(jīng)歷6輪豬周期，受投入品花費上漲的影響，豬周期底部價格也整體隨之抬升。本輪豬周期結(jié)合養(yǎng)殖效率的提升和外部消費環(huán)境、政策的變化兩方因素，呈現(xiàn)出周期拉長的非典型性特征。今年8月份以來，國內(nèi)發(fā)生非洲豬瘟疫情，國內(nèi)主要生豬產(chǎn)區(qū)暫停生豬調(diào)運，短期內(nèi)疫情根除可能性較小且大部分地區(qū)生豬屠宰產(chǎn)能不匹配，禁運政策發(fā)酵，市場供需失衡，南北生豬價差拉大，低價產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)進入產(chǎn)能淘汰階段，加速周期反轉(zhuǎn)，將大概率于2019年迎來周期反轉(zhuǎn)拐點。

　　成長：成本控制下的跑馬圈地

　　良好的成本控制是生豬養(yǎng)殖企業(yè)避免在周期波動中被淘汰的關鍵因素。橫向參照比較發(fā)達的美國生豬養(yǎng)殖業(yè)看，我國優(yōu)勢產(chǎn)能的養(yǎng)殖成本整體仍有20%左右的向下空間。從量的角度考慮，我國生豬養(yǎng)殖業(yè)是典型的“大行業(yè)、小公司”格局，未來隨著資本的介入，行業(yè)有望由傳統(tǒng)的“周期性整合”階段邁入“周期、資本、政策共振”的整合階段。此外，資金、土地以及專業(yè)人才儲備對于企業(yè)未來的發(fā)展擴張來說至關重要?；诖?，我們看好擁有低成本護城河，同時在資金、土地、人才方面具備優(yōu)勢的國內(nèi)養(yǎng)殖龍頭企業(yè)牧原股份、溫氏股份的中長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　風險提示：生豬疫情爆發(fā)風險、豬價長期低迷風險等。

　?。ㄎ恼聛碓矗喝A泰證券）