2019年展望：集中度有望提升，關(guān)注板塊性投資機(jī)會(huì)，維持增持評(píng)級(jí)

　　地產(chǎn)周期對(duì)于可支配收入的影響短期偏負(fù)面，擠出效應(yīng)占主導(dǎo)的可能性增大。但中國(guó)中長(zhǎng)期消費(fèi)市場(chǎng)的基本盤依然充實(shí)，人口規(guī)模、可支配收入的變化維持健康趨勢(shì)，支撐消費(fèi)的中長(zhǎng)期自然增長(zhǎng)。我們關(guān)注消費(fèi)分層趨勢(shì)下的差異化需求：消費(fèi)升級(jí)強(qiáng)化品牌的外延效應(yīng)，有望推動(dòng)龍頭企業(yè)份額提升。廣大中產(chǎn)追求理性消費(fèi)，有望提升精選電商成長(zhǎng)空間。因此我們重點(diǎn)推薦：蘇寧易購(gòu)、周大生、紅旗連鎖、跨境通。

　　2018年回顧：行業(yè)增速放緩，龍頭加速擴(kuò)張整合市場(chǎng)

　　從宏觀環(huán)境看，受企業(yè)流動(dòng)性緊張、棚改貨幣化逐步退出等因素影響，2018年消費(fèi)環(huán)境整體承壓。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-10月我國(guó)社零總額為30.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.20%，增速同比去年下降1.1pct，且4月以來(lái)當(dāng)月同比增速均在10%以下。

　　中長(zhǎng)周期下，核心驅(qū)動(dòng)因素影響偏中性

　　(1)居民收入影響偏中性：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新常態(tài)化，可支配收入增長(zhǎng)預(yù)期也降至自然增長(zhǎng)率。同時(shí)收入結(jié)構(gòu)中，財(cái)政性收入、轉(zhuǎn)移支付收入占比加強(qiáng)，可能增大消費(fèi)周期性波動(dòng)的幅度。(2)人口紅利增量轉(zhuǎn)弱：勞動(dòng)力人口占比進(jìn)入下降區(qū)間，規(guī)?；蛩仉y以再成為拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售大幅提升的因素，差異性消費(fèi)的成長(zhǎng)還將帶來(lái)眾多細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期。

　　高端消費(fèi)成長(zhǎng)性長(zhǎng)期樂(lè)觀

　　目前時(shí)點(diǎn)下，既有按照國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)和收入變化的大成長(zhǎng)周期，也有如海外市場(chǎng)從大眾消費(fèi)向個(gè)性化消費(fèi)升級(jí)下的奢侈品消費(fèi)成熟化。(1)消費(fèi)能力提升。中產(chǎn)階級(jí)擴(kuò)大高端消費(fèi)能力的人口基數(shù)，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)意愿也在不斷增大。(2)新生代消費(fèi)意愿提升。他們對(duì)時(shí)尚精通，并對(duì)匯率、消費(fèi)品牌、消費(fèi)地點(diǎn)等信息有更強(qiáng)的搜集能力，支撐未來(lái)奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)的繼續(xù)壯大。(3)年輕女性的崛起。奢侈品牌向女性傾斜，并疊加時(shí)尚化的變革加快，為奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模加大提升了新動(dòng)能。

　　2019年重點(diǎn)推薦

　　(1)蘇寧易購(gòu)：成熟家電渠道壁壘高，線上線下全渠道網(wǎng)絡(luò)布局強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合擴(kuò)軍，增強(qiáng)渠道寬度及深度，高增長(zhǎng)有望持續(xù)。(2)周大生：分享各層級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)性升級(jí)帶來(lái)的黃金珠寶消費(fèi)高增長(zhǎng)。(3)紅旗連鎖：持續(xù)受益于門店整合升級(jí)、大數(shù)據(jù)分析應(yīng)用、直采比例提升等因素，公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量大幅改善，毛利率與存貨周轉(zhuǎn)率向好，預(yù)計(jì)未來(lái)門店擴(kuò)張與商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有改善空間，推動(dòng)收入規(guī)模與盈利能力提升。(4)跨境通：受益于需求旺盛、政策支持、配套基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善等有利因素，跨境電商行業(yè)仍保持高速增長(zhǎng)，保持份額優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；可支配收入增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期。

　　（文章來(lái)源：華泰證券）