1、CPI:四個(gè)合預(yù)期，一個(gè)超預(yù)期

　　鮮菜拖累、豬肉和其他肉禽價(jià)漲、房租穩(wěn)、其他服務(wù)堅(jiān)挺符合預(yù)期，非食品消費(fèi)品放緩幅度超預(yù)期。11月CPI同比放緩至2.2%(前值2.5%，我們的預(yù)期2.3%)，較上月下滑的0.3個(gè)百分點(diǎn)中，食品拖累0.16個(gè)百分點(diǎn)(鮮菜拖累0.22個(gè)百分點(diǎn)，豬價(jià)和其他食品價(jià)格輕微提振)，非食品拖累0.14個(gè)百分點(diǎn)(非食品消費(fèi)品拖累0.27個(gè)百分點(diǎn))，房租影響持穩(wěn)，其他服務(wù)價(jià)格提振0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　天氣適宜、秋冬大棚菜豐產(chǎn)、供應(yīng)充裕，前期壽光洪水局部影響較弱，前期臺(tái)風(fēng)降雨導(dǎo)致的過(guò)高菜價(jià)回歸正常，蔬菜價(jià)格同比大幅回落。

　　豬價(jià)環(huán)比下跌未超季節(jié)性(中秋十一假期過(guò)后回落)，非洲豬瘟影響蔓延，南方銷區(qū)與北方產(chǎn)區(qū)調(diào)運(yùn)受阻，價(jià)差拉大，總體價(jià)格仍有支撐，豬價(jià)同比較上月穩(wěn)中微升。而豬肉的短缺，提振其他肉禽價(jià)格，整體肉禽價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大。

　　房租同比持穩(wěn)，本輪房?jī)r(jià)對(duì)可支配收入和房租的提振較弱，且房?jī)r(jià)上漲動(dòng)力不足，房租不足慮。

　　勞動(dòng)力成本上升，房?jī)r(jià)未調(diào)支撐商業(yè)租金，其他服務(wù)價(jià)格同比繼續(xù)堅(jiān)挺。

　　但非食品消費(fèi)品價(jià)格同比從2.6%放緩至2.0%，降幅略超預(yù)期，國(guó)際油價(jià)大跌，帶動(dòng)居住和交通用燃料價(jià)格大幅放緩。同時(shí)需求下行，酒類、家電、汽車、鞋等價(jià)格亦放緩。但環(huán)保原因使得藥品價(jià)格依然堅(jiān)挺。

　　2、PPI:基數(shù)高企，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙助緩新增因素

　　國(guó)內(nèi)供給側(cè)去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)力度放緩，國(guó)際油價(jià)大跌，黑色、有色、能化價(jià)格均環(huán)比下挫，疊加基數(shù)高企，11月PPI同比進(jìn)一步放緩至2.7%(前值3.3%，我們預(yù)期2.8%)。

　　黑色方面，限產(chǎn)方案更靈活，采暖季開始后開工率明顯高于去年同期，庫(kù)存去化速度低于去年同期，黑色金屬冶煉加工業(yè)PPI環(huán)比下跌，同比放緩。

　　能化方面，國(guó)際油價(jià)重挫帶動(dòng)石油開采與加工業(yè)、化學(xué)及化工品行業(yè)價(jià)格環(huán)比負(fù)增，同比放緩。

　　有色方面，全球經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期影響下，有色采選與冶煉加工業(yè)降幅擴(kuò)大。

　　煤炭方面，6大發(fā)電廠耗煤低迷、煤炭庫(kù)存持續(xù)高于五年最大值，動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比和同比均負(fù)增。焦煤受下游鋼鐵擴(kuò)產(chǎn)提振。

　　建材方面，華東超預(yù)期限產(chǎn)以及基建落地，水泥價(jià)格繼續(xù)超季節(jié)性上漲，而玻璃限產(chǎn)弱、地產(chǎn)建安投資尚不強(qiáng)，價(jià)格繼續(xù)下滑。

　　3、往前看，供給支撐減弱，需求決定漸強(qiáng)

　　2016年中以來(lái)主導(dǎo)通脹的供給側(cè)支撐正在邊際走弱，而需求側(cè)的決定作用將更突出。而需求端內(nèi)有金融周期下行，明年P(guān)PI通脹或逐漸降至0附近。非洲豬瘟加快養(yǎng)殖戶產(chǎn)能出清，豬價(jià)周期明年下半年或反轉(zhuǎn)，加上今年2季度的低基數(shù)，明年CPI通脹可能小幅上臺(tái)階，但明年全年或在2.2%，2季度高點(diǎn)或在2.6%，不足以成為“松貨幣”的掣肘。

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